在下調(diào)中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)展望后，穆迪再次下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，并將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)由Aa3下調(diào)至A1，這是穆迪28年來(lái)首次下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。

　　自2016年3月至今短短一年多時(shí)間，穆迪先后兩次對(duì)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)做出下調(diào)的舉動(dòng)，最終引起了中國(guó)官方的關(guān)注。在穆迪公布上述評(píng)級(jí)結(jié)果后，中國(guó)財(cái)政部官方回應(yīng)稱，穆迪下調(diào)我國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，是基于“順周期”評(píng)級(jí)的不恰當(dāng)方法，在一定程度上高估了中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困難，低估了中國(guó)政府深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和適度擴(kuò)大總需求的能力。

　　對(duì)于上述評(píng)級(jí)結(jié)果，市場(chǎng)出現(xiàn)眾多質(zhì)疑的聲音。各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在成立之初就遵循著“發(fā)行人付費(fèi)”的支付方式，這一原則使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益和發(fā)行人保持一致，而不是真正服務(wù)于投資者。特別是兩者發(fā)生“利益沖突”后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立第三方的角色，是否能夠正視顯得尤為重要。

　　壟斷的評(píng)級(jí)市場(chǎng)

　　目前，美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)品共計(jì)5個(gè)類別，分別為金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)、保險(xiǎn)公司評(píng)級(jí)、公司發(fā)行人評(píng)級(jí)、資產(chǎn)抵押債券評(píng)級(jí)和政府債券評(píng)級(jí)。

　　在評(píng)級(jí)市場(chǎng)一個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展軌跡中，以穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)為巨頭的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處于絕對(duì)壟斷地位。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從事以上所有產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，中小型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從事1~3個(gè)類別的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

　　根據(jù)《全國(guó)認(rèn)可信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)年度報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱“NRSRO年報(bào)”)，目前10家NRSRO中，有8家總部設(shè)在美國(guó)。按評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)量和分析師數(shù)量劃分，大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)，三家機(jī)構(gòu)2014年評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)量在300000筆至1124700筆之間，占NRSROs總業(yè)務(wù)量的96.55%，評(píng)級(jí)人員平均為1270名，占NRSROs評(píng)級(jí)人員總數(shù)的90.35%。

　　而剩下的4家中型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和3家小型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)量占比不到5%。據(jù)NRSRO年報(bào)披露，2008年至2013年美國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)處于高度壟斷狀態(tài)。

　　評(píng)級(jí)業(yè)邁入壟斷競(jìng)爭(zhēng)階段后，確立了NRSRO與非NRSRO的不平等競(jìng)爭(zhēng)地位。隨著NRSROs評(píng)級(jí)被大量引入監(jiān)管規(guī)則，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)地位越發(fā)不同。

　　鵬元評(píng)級(jí)研究發(fā)展部研究員李萱在接受采訪時(shí)稱，穆迪公司為金融信息服務(wù)商，通過(guò)其投資者服務(wù)(MIS)部門與分析(MA)部門為客戶提供包括信用評(píng)級(jí)、市場(chǎng)研究、軟件解決方案、風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、金融培訓(xùn)在內(nèi)的諸多服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　截至2016年末，穆迪評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)覆蓋全球120多個(gè)國(guó)家，與約11000家公司發(fā)行人和18000家公共財(cái)政發(fā)行人具有合作關(guān)系。資料顯示，2016年穆迪公司共實(shí)現(xiàn)合并收入36.04億美元，較2015年增長(zhǎng)3%。

　　單獨(dú)來(lái)看，穆迪投資者服務(wù)(MIS)部門實(shí)現(xiàn)收入24.71億美元，較2015年增長(zhǎng)2%。其中，評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)收入23.40億美元，非評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)收入0.31億美元，部門間特許權(quán)收入1億美元。

　　穆迪分析(MA)部門實(shí)現(xiàn)收入12.47億美元，較2015年增長(zhǎng)7%。其中，研究、數(shù)據(jù)與分析業(yè)務(wù)收入6.68億美元，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)解決業(yè)務(wù)收入4.19億美元，專業(yè)化服務(wù)業(yè)務(wù)收入1.47億美元，部門間收入0.14億美元。

　　記者獲悉，目前穆迪投資者服務(wù)(MIS)部門負(fù)責(zé)穆迪的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。穆迪在全球范圍內(nèi)對(duì)多種債務(wù)及其發(fā)行主體進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，包括公司債務(wù)、政府債務(wù)、結(jié)構(gòu)化融資工具以及商業(yè)票據(jù)等。穆迪投資者服務(wù)(MIS)部門的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)線通過(guò)向債券及其發(fā)行方進(jìn)行首次與跟蹤評(píng)級(jí)收費(fèi)的方式獲得收入。

　　截至目前，穆迪已經(jīng)對(duì)約64000只結(jié)構(gòu)化融資工具進(jìn)行了評(píng)級(jí)與跟蹤。

　　穆迪和標(biāo)普等先后將其評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的觸角伸入英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、日本等國(guó)家，滲入其他國(guó)家的評(píng)級(jí)市場(chǎng)。

　　非獨(dú)立的第三方

　　作為獨(dú)立于發(fā)行人和投資者的第三方機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)的初衷是為了讓投資者根據(jù)評(píng)級(jí)判斷投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，其中以三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的信用評(píng)級(jí)為主要參考標(biāo)準(zhǔn)。

　　目前在三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，穆迪長(zhǎng)期評(píng)級(jí)針對(duì)一年期以上的債務(wù)，評(píng)估發(fā)債方的償債能力，預(yù)測(cè)其發(fā)生違約的可能性及財(cái)產(chǎn)損失概率。

　　短期評(píng)級(jí)一般針對(duì)一年期以下的債務(wù)。穆迪長(zhǎng)期評(píng)級(jí)共分九個(gè)級(jí)別：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca和C。其中，Aaa級(jí)指?jìng)鶆?wù)的信用質(zhì)量最高，信用風(fēng)險(xiǎn)最低；C級(jí)指?jìng)鶆?wù)為最低債券等級(jí)，收回本金及利息的機(jī)會(huì)微乎其微。

　　在Aa到Caa的六個(gè)級(jí)別中，還可以添加數(shù)字1、2或3，進(jìn)一步顯示各類債務(wù)在同類評(píng)級(jí)中的排位，1為最高，3則最低。

　　標(biāo)普的長(zhǎng)期評(píng)級(jí)主要分為投資級(jí)和投機(jī)級(jí)兩大類，投資級(jí)的評(píng)級(jí)指信譽(yù)高和投資價(jià)值高，投機(jī)級(jí)的評(píng)級(jí)則指信用程度較低，違約風(fēng)險(xiǎn)逐級(jí)加大。

　　投資級(jí)包括AAA、AA、A和BBB，投機(jī)級(jí)則分為BB、B、CCC、CC、C和D。信用級(jí)別由高到低排列，AAA級(jí)指具有最高信用等級(jí)；D級(jí)最低，視為對(duì)條款的違約。

　　惠譽(yù)是唯一一家歐洲控股的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。惠譽(yù)的長(zhǎng)期評(píng)級(jí)分為投資級(jí)和投機(jī)級(jí)，其中投資級(jí)包括AAA、AA、A和BBB，投機(jī)級(jí)則包括BB、B、CCC、CC、C、RD和D。以上信用級(jí)別由高到低排列，AAA等級(jí)最高，表示最低的信貸風(fēng)險(xiǎn)；D為最低級(jí)別，已出現(xiàn)金融債務(wù)違約。

　　2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，冰島政府盡全力應(yīng)對(duì)危機(jī)，仍沒(méi)有逃過(guò)被三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)的命運(yùn)。2009年12月，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又下調(diào)希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，導(dǎo)致歐債危機(jī)正式爆發(fā)。

　　對(duì)此，國(guó)內(nèi)一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的人士表示，歐債危機(jī)爆發(fā)有其自身原因，但關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)集中下調(diào)其信用等級(jí)實(shí)際上加速了危機(jī)爆發(fā)。

　　大公國(guó)際董事長(zhǎng)關(guān)建中曾批評(píng)美國(guó)評(píng)級(jí)公司標(biāo)準(zhǔn)主要包括5項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：該國(guó)滿足西方民主標(biāo)準(zhǔn)的程度；按照人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值評(píng)定經(jīng)濟(jì)實(shí)力；該國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的開(kāi)發(fā)程度；中央銀行對(duì)于政府的獨(dú)立程度以及該國(guó)貨幣是否可以自由兌換；該國(guó)掙錢能力。

　　關(guān)建中認(rèn)為，上述標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于西方國(guó)家有利，特別是第一條、第三條和第四條對(duì)于該國(guó)的償付能力沒(méi)有說(shuō)服力，沒(méi)有考慮與收入有關(guān)的因素。

　　對(duì)不同評(píng)級(jí)主體采取不同的標(biāo)準(zhǔn)，使得三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公開(kāi)、公平原則受到質(zhì)疑。

　　資料顯示，2015年，國(guó)際清算銀行一份研究報(bào)告指出，即便債務(wù)壓力小于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的評(píng)級(jí)明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家。例如，日本債務(wù)占GDP比例超過(guò)200%，擁有A+評(píng)級(jí)；而韓國(guó)債務(wù)占GDP比例不到50%，評(píng)級(jí)卻也只有AA-.

　　國(guó)家信息中心的一份報(bào)告認(rèn)為，這主要是因?yàn)樵u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)收入來(lái)源已經(jīng)發(fā)生變化。

　　報(bào)告認(rèn)為，上世紀(jì)70年代之前，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要收入來(lái)源于研究報(bào)告的銷售收入。1975年獲得“國(guó)家認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)”之后，主要收入則來(lái)源于向被評(píng)級(jí)客戶收費(fèi)，這導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以遵守公開(kāi)、公平和公正原則。

　　從目前的股權(quán)關(guān)系看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并不是獨(dú)立的，其所有者是國(guó)際投資者，而且其所有者也存在重復(fù)的部分。

　　背后的權(quán)力運(yùn)作

　　“信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)握有通向資金和資本之門的鑰匙，這是美國(guó)資本市場(chǎng)的生命線?！泵绹?guó)前參議員約瑟夫·利伯曼曾這樣評(píng)價(jià)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用。

　　從利益綁定和進(jìn)入壁壘的角度看，標(biāo)普歸屬麥格勞希爾出版集團(tuán)旗下，公司所有人為哈羅德·麥格勞。穆迪為上市公司，由6家機(jī)構(gòu)投資者共管，其中最重要的便是沃倫·巴菲特?；葑u(yù)由一家法國(guó)公司菲馬拉克控股掌控，而這家公司歸其創(chuàng)始人馬克·拉德雷德·拉夏里埃所有。

　　上述三家集團(tuán)和個(gè)人同時(shí)參與對(duì)沖基金和投資基金。例如，標(biāo)普的其他大股東(包括母公司)分別為：資本集團(tuán)(美國(guó)的投資公司)、黑石、先鋒道富銀行、核準(zhǔn)普信和紐約銀行。它和位于第二的穆迪一起構(gòu)成了金融投資者的權(quán)力聚集點(diǎn)。

　　除此之外，上述大公司和美國(guó)政府關(guān)系密切，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的所有者同時(shí)也參股投資銀行和其他標(biāo)準(zhǔn)普爾500強(qiáng)公司，這促使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從事增加投機(jī)和銷售額的行為。例如，惠譽(yù)公司60%屬于菲馬拉克控股，菲馬拉克控股則由菲馬拉克開(kāi)發(fā)、安貝林房地產(chǎn)和惠譽(yù)集團(tuán)組成，它們按照家族企業(yè)模式經(jīng)營(yíng)，都是親戚公司。

　　《評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的秘密權(quán)力》一書認(rèn)為，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并不是可靠的看門人，它們僅僅是被安排在這個(gè)位置。在這里，看門人是一個(gè)系統(tǒng)性的犯規(guī)球員，他與裁判(國(guó)家)和眾多俱樂(lè)部(企業(yè))一起狼狽為奸。

　　書中認(rèn)為，資本市場(chǎng)(投資者)、國(guó)家、企業(yè)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成了一個(gè)巨大的游戲場(chǎng)。其中，資本市場(chǎng)為了對(duì)不安全的投資進(jìn)行評(píng)估，需要來(lái)自評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息。

　　國(guó)家、企業(yè)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系則并不單純，它們互相牽制，互相給予。因?yàn)樽C券只有被大的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)達(dá)到投資級(jí)別時(shí)，投資基金或者保險(xiǎn)公司才會(huì)購(gòu)買。

　　在此背景下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不是中性的代理，而是嵌入誤導(dǎo)的金融系統(tǒng)之中。

　　同樣，在對(duì)待國(guó)家債務(wù)的時(shí)候，評(píng)級(jí)結(jié)果一般也不做得太好。

　　鵬元評(píng)級(jí)研發(fā)部研究員延驍威認(rèn)為，美國(guó)評(píng)級(jí)市場(chǎng)按照“發(fā)行人付費(fèi)”的支付方式，在這種模式下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益會(huì)和發(fā)行人的利益保持一致，而不是真正服務(wù)于投資者，一旦產(chǎn)生“利益沖突”，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)背后的權(quán)力就會(huì)產(chǎn)生影響。

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