自從5月26日，中國央行宣布在人民幣中間價(jià)機(jī)制引入“逆周期調(diào)節(jié)因子”，高盛經(jīng)過這幾周的觀察發(fā)現(xiàn)：

逆周期調(diào)節(jié)因子似乎主要取決于前一交易日的人民幣匯率日間走勢——平均來說，人民幣日間交易中每貶值1個(gè)點(diǎn)子，將會(huì)引發(fā)次日人民幣中間價(jià)相對(duì)CFETS模型隱含水平走強(qiáng)約0.7個(gè)點(diǎn)子。

高盛評(píng)價(jià)稱，就像物質(zhì)與反物質(zhì)的互動(dòng)維系了萬物平衡那樣，中國引入逆周期調(diào)節(jié)因子的初衷是為了抵御市場壓力（特別是在市場力量較強(qiáng)的情況下），以維護(hù)人民幣匯率的整體平穩(wěn)。就操作層面而言，逆周期因子令政府可以通過設(shè)定中間價(jià)而發(fā)出政策指引、繼而影響匯率，而不再僅有實(shí)際外匯市場操作這一個(gè)辦法（此舉會(huì)消耗外匯儲(chǔ)備）。

高盛警告，若將該因子忽略可能令自身面臨風(fēng)險(xiǎn)：

最近日間人民幣走弱引發(fā)次日早間逆周期調(diào)整因子支撐匯率，但只換來人民幣在當(dāng)日日間交易中再度走軟。換言之，這與5月中下旬的情形有一定相似之處，即市場走勢的方向和步伐都與政府所表達(dá)出的期望不一致。

目前要作出判斷還為時(shí)尚早，而且市場和政府對(duì)逆周期調(diào)節(jié)因子作用的解讀也都仍在變化當(dāng)中。但如果政策指引仍被市場忽視，則政府進(jìn)一步采取重大匯市操作（例如再度出手以強(qiáng)化政策指引的可信度）的可能性或?qū)⒓哟蟆?/span>

在實(shí)際當(dāng)中，我們認(rèn)為有必要關(guān)注日間人民幣匯率波動(dòng)較逆周期調(diào)節(jié)因子在方向上的重大偏離，因?yàn)檫@可能預(yù)示著出現(xiàn)5月底那樣的政策推動(dòng)型人民幣匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)上升。

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