截至7月末,境外機(jī)構(gòu)在該公司登記和托管的債券面值總額達(dá)8414.68億元,再創(chuàng)歷史新高;7月份,境外機(jī)構(gòu)債券托管量共增加377.86億元,為今年3月以來連續(xù)第五個月上升,且增量創(chuàng)出過去五個月新高。
外資已成最主動的增持者
數(shù)據(jù)顯示,境外機(jī)構(gòu)已成為當(dāng)前境內(nèi)債券市場上增持最“主動”的投資者之一。
中債登月報顯示,截至2017年7月末,在該公司登記和托管的債券面值總額達(dá)474396.34億元,較6月末增加9996.76億元,較2016年末增加37128.21億元。主要投資者中,商業(yè)銀行仍是最主要的債券增持機(jī)構(gòu),當(dāng)月商業(yè)銀行債券托管量增加8765.94億元,遠(yuǎn)高于上個月的4828.71億元。
然而,作為政府類債券尤其是地方政府債券最主要的投資者,在5月以來地方債供給持續(xù)放量的背景下,很難說商業(yè)銀行持債量的上升是主動增持的結(jié)果。
今年以來各月地方政府債券發(fā)行總額
“在地方債大量占用銀行配債額度的情況下,其他機(jī)構(gòu)投資者的托管量數(shù)據(jù)變化,可能更能反映出這些機(jī)構(gòu)增減持債券的主動性?!庇袠I(yè)內(nèi)人士如是表示。
其他主要的機(jī)構(gòu)投資者的托管量數(shù)據(jù)又有何變化?
中債登月報顯示,7月份,廣義基金債券托管量增加1697.37億元,為2月份以來連續(xù)第六個月增加,但較上個月少增2287.76億元,其中銀行理財產(chǎn)品托管量減少346.04億元。
作為非銀機(jī)構(gòu)中僅次于廣義基金的債券投資大戶,7月保險機(jī)構(gòu)的債券托管量減少1036.68億元。年初以來,保險機(jī)構(gòu)一度是債市上最堅(jiān)定的增持者,但自6月起,險資已連續(xù)兩月大手筆減持債券,托管量反倒比上年末還少了1672.06億元。
值得注意的是,就在基金增持力度減弱、險資反手減持的同時,境外機(jī)構(gòu)卻一直在增持,且增持力度有增無減。
7月份,境外機(jī)構(gòu)債券托管量增至8414.68億元,再創(chuàng)歷史新高,當(dāng)月增加377.86億元,為今年3月以來連續(xù)第五個月增加,且增量創(chuàng)今年以來新高。今年以來,境外機(jī)構(gòu)累計增持626.18億元。
今年前七月境外機(jī)構(gòu)債券托管量變化(中債登)
把這幾類機(jī)構(gòu)簡單做下對比,銀行已被地方債縛住手腳,基金充分展現(xiàn)了交易類機(jī)構(gòu)的靈(qi)活(qiang),險資的心思可能已不在債市(心系股市?),唯有境外機(jī)構(gòu)一直在買買買,成了當(dāng)前債券市場最堅(jiān)定的增持者。
目前上清所還未公布7月債券托管數(shù)據(jù)。該所是銀行間非金融企業(yè)信用債的主要存管機(jī)構(gòu)。但上清所此前數(shù)據(jù)顯示,6月份境外機(jī)構(gòu)債券托管量為388.23億元,創(chuàng)了2016年1月以來新高,并已連續(xù)四個月增加。
此外,央行7月底發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,今年二季度,境外機(jī)構(gòu)和個人持有的境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)總量持續(xù)增加。其中:股票資產(chǎn)持有規(guī)模達(dá)8680.40億元,首次超過股災(zāi)前8504億元的規(guī)模;持有的債券資產(chǎn)規(guī)模亦刷新高位至8920.99億元。
從股票到債券,境外機(jī)構(gòu)都在買買買!
回報改善匯率趨穩(wěn)外資增持料沒完
近些年,人民幣國際化及境內(nèi)金融市場對外開放程度不斷加深,有助于吸引外資增加對人民幣資產(chǎn)的配置。今年6月21日,明晟公司宣布將A股納入MSCI新興市場指數(shù),預(yù)計分步驟納入中國A股的222只大盤股。緊接著,7月3日,內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作(“債券通”)中“北向通”先期上線試運(yùn)行,股、債市場對外開放又相繼迎來階段性重要成果。
中長期看,隨著股、債市場不斷開放,吸引外資流入的潛力不容小覷。然而,在短期內(nèi),這些機(jī)制安排要產(chǎn)生明顯效果,尤其是要吸引更多外資進(jìn)入,人民幣資產(chǎn)本身具備吸引力可能是更加必要和關(guān)鍵的。
當(dāng)前境內(nèi)股、債市場對外資是具備相當(dāng)吸引力的。
從宏觀層面來看,2016年下半年以來,中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好運(yùn)行態(tài)勢,盡管未來可能仍然存在一定波動風(fēng)險,但在全球經(jīng)濟(jì)逐步形成復(fù)蘇共振的背景下,經(jīng)濟(jì)增長的韌性仍足、回旋余地仍大,宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險較前期有所下降。
隨著宏觀形勢好轉(zhuǎn)和國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的效果顯現(xiàn),工業(yè)品通縮局面得到扭轉(zhuǎn),微觀企業(yè)效益持續(xù)好轉(zhuǎn)。2016年3月以來,統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)利潤已連續(xù)14個月保持增長,最近幾個月增速進(jìn)一步加快。
規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速
隨著宏觀形勢和微觀效益變化,人民幣資產(chǎn)的回報預(yù)期逐步改善,對人民幣資產(chǎn)估值構(gòu)成有力支撐。而從估值比較的角度來看,當(dāng)前人民幣資產(chǎn)性價比較高。
股市方面,歷經(jīng)2015年下半年的劇烈調(diào)整后,2016年以來A股市場逐步趨穩(wěn),波動風(fēng)險下降,但顯著跑輸全球主要股票市場。長期“滯漲”,使得當(dāng)前A股市場具備估值優(yōu)勢。
債市方面,2016年10月底以來,境內(nèi)債市收益率快速上行。今年上半年,人民幣債券市場先后經(jīng)歷幾次劇烈調(diào)整,收益率不僅一度高于貸款、非標(biāo)等其他融資產(chǎn)品,在海外債市利率回落的情況下同樣呈現(xiàn)出一定超調(diào)特征。目前中美10年期國債利差接近140BP,遠(yuǎn)高于47BP的歷史中位數(shù)水平。
中美十年期國債利差(中債-美債)
應(yīng)看到,當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險在下降,而資產(chǎn)估值處在過去一段時間的較低水平,性價比得到修復(fù),對外資顯現(xiàn)一定吸引力。人民幣匯率波動風(fēng)險下降,則有望進(jìn)一步打消外資增持人民幣資產(chǎn)的顧慮。
今年以來美元指數(shù)下跌了近9%,歐元、澳元等對美元均升值超過10%,人民幣對美元也走出三輪較大的升值行情,累計升值3%左右。往后看,美元下行空間難料,但總體可能維持弱勢,這對人民幣匯率走勢是利好,而人民幣匯率面臨的內(nèi)部支撐也有增強(qiáng)的跡象。
美元兌人民幣匯率中間價
當(dāng)前市場對人民幣貶值的擔(dān)憂已顯著下降。與其他諸多非美貨幣相比,人民幣對美元升值幅度有限,存在“補(bǔ)漲”空間。之前人民幣貶值風(fēng)險在一定程度打擊了外資投資人民幣資產(chǎn)的積極性,而隨著人民幣匯率趨穩(wěn)甚至小幅升值,外資增持的潛力將有望得到釋放。
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