央行資產(chǎn)負債表料相對穩(wěn)定 專家稱當前不存在明顯“縮表”需求

    近期，市場熱議中國人民銀行的“縮表”與“擴表”。專家認為，判斷市場流動性松緊程度關(guān)鍵是商業(yè)銀行流動性需求與央行流動性供給之間的相對缺口。下一階段，貨幣政策的主基調(diào)仍將是穩(wěn)健中性，并且特別注重寓改革于調(diào)控之中，把握好去杠桿和維護流動性基本穩(wěn)定的平衡。

　　央行縮表擴表受關(guān)注

　　在經(jīng)歷了一季度的“縮表”后，央行4月的資產(chǎn)負債表重新擴張，總資產(chǎn)達341296.85億元，環(huán)比增加3943.17億元。

　　央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，總的來看，央行資產(chǎn)負債表的變化受到外匯占款、調(diào)控工具選擇、春節(jié)等季節(jié)性因素、財政收支以及金融改革和調(diào)控模式變化等更為復雜因素的影響。央行“縮表”并不一定意味著收緊銀根，如在資本流出背景下降準會產(chǎn)生“縮表”效應，但實際上可能是放松銀根的，因此不宜簡單與國外央行的“縮表”類比，應全面、客觀看待，并做更深入、準確的分析。一季度“縮表”受季節(jié)性及財政收支等短期因素影響較大，從目前掌握的數(shù)據(jù)看，4月央行資產(chǎn)負債表已重新轉(zhuǎn)為“擴表”。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬指出，美聯(lián)儲“縮表”是主動性的，而中國央行“縮表”更多是被動性或季節(jié)性的。

　　對于4月央行的“擴表”，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，這主要是因為對其他存款性公司的債權(quán)增加3849億元，反映出商業(yè)銀行合意流動性水平出現(xiàn)小幅好轉(zhuǎn)，緩解了3月末極低超儲率對銀行流動性的影響。從負債端來看，央行連續(xù)4個月回籠基礎(chǔ)貨幣，貨幣乘數(shù)創(chuàng)歷史新高，升至5.33.

　　方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平認為，從資產(chǎn)端看，4月央行對其他存款性公司債權(quán)增加，目的是對沖一季度“縮表”以及商業(yè)銀行“縮表”對流動性的影響，主要工具是約2100億元的OMO、839億元的PSL以及440億元的MLF。從負債端看，4月政府存款增加4738.48億元，這是季節(jié)性因素所致，因為4月是企業(yè)集中繳稅。總體來看，4月央行“擴表”的幅度不及3月“縮表”的規(guī)模，金融去杠桿并未轉(zhuǎn)向，只是更加溫和。

　　商業(yè)銀行擴表收斂

　　“貨幣創(chuàng)造是央行和商業(yè)銀行共同作用的結(jié)果。今年以來，央行資產(chǎn)負債表規(guī)模減少，同時商業(yè)銀行和影子銀行體系資產(chǎn)負債表的收縮壓力更大，貨幣創(chuàng)造削弱，貨幣政策還是中性偏緊?！比螡善奖硎?，一季度央行“縮表”主要體現(xiàn)在對其他存款性公司資金融出量的主動減少，旨在金融去杠桿。商業(yè)銀行承壓，市場流動性偏緊。央行為了緩和流動性壓力進行公開市場操作，4月“擴表”對沖商業(yè)銀行“縮表”的影響，穩(wěn)定貨幣體系，溫和去杠桿。在分析了一季度25家上市銀行資產(chǎn)負債表的環(huán)比變化后，天風證券高級宏觀分析師宋雪濤指出，上市銀行僅中信銀行“縮表”。其余銀行中，五大國有商業(yè)銀行仍在大幅“擴表”，但股份制銀行和城商行相對收斂了很多。

　　對于中信銀行的“縮表”，謝亞軒認為，主要是同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下滑40.8%，其中存放同業(yè)下滑51.8%，買入返售業(yè)務下滑82.9%。同業(yè)負債規(guī)模基本穩(wěn)定，僅下滑0.9%。此外，同業(yè)存單發(fā)行量略有增加，形成對負債端的積極補充。

　　“4月同業(yè)存單發(fā)行量整體放緩，意味著銀行的負債端壓力會更大。”謝亞軒認為，雖然市場對同業(yè)存單加強監(jiān)管早有預期，但在MPA的監(jiān)管框架下，即便同業(yè)存單納入同業(yè)負債考核，仍是弱約束。由于同業(yè)負債在資產(chǎn)負債情況中占比僅為25%，銀行如果僅該項不達標，不會導致整體落入不合格的C檔。不過，銀監(jiān)會把同業(yè)業(yè)務指標納入監(jiān)管，則是強約束。

　　對于當前的流動性形勢，業(yè)內(nèi)人士分析，3月末金融機構(gòu)超額準備金率僅為1.3%，較上季度末的2.4%下滑超過1個百分點，創(chuàng)2012年以來的最低水平。在如此低的超額準備金率環(huán)境下，貨幣市場流動性難免趨緊。

　　對于市場的擔憂，交通銀行首席經(jīng)濟學家連平表示，某些商業(yè)銀行“縮表”主要受央行MPA考核影響。前些年商業(yè)銀行資產(chǎn)增幅較大，而在MPA考核出臺后，資產(chǎn)負債表的擴張勢必受到抑制。在貨幣當局嚴格監(jiān)管過程中，盡管可能出現(xiàn)商業(yè)銀行“縮表”以及流動性收緊的情況，但貨幣當局可以相應地在流動性供給、保持市場流動性穩(wěn)定方面采取措施，央行在貨幣政策工具操作方面完全有這個能力。

　　中信證券首席固收分析師明明也認為，由于央行“削峰填谷”的措施，貨幣市場利率運行平穩(wěn)，個別時點的利率波動也很快在市場機制作用下得到修復?！跋鞣逄罟取钡拇胧┯欣诰S護資金面的穩(wěn)定，減少了突發(fā)性資金需求風險，也降低了銀行對超額準備金的需求量。

　　不宜過度解讀

　　“沒有必要給央行資產(chǎn)負債表的變化賦予過多政策含義。外匯占款、存款準備金是影響央行資產(chǎn)負債表變化的基礎(chǔ)因素，不必太在意現(xiàn)金投放、財政存款等季節(jié)性因素引起的資產(chǎn)負債表變化?！边B平表示，不能簡單地將被動因素引起的資產(chǎn)負債表變化看成是貨幣政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向。

　　他表示，從長期來看，未來外匯占款持續(xù)減少是大趨勢，但根據(jù)目前匯率穩(wěn)定、資本流動相對比較平穩(wěn)的態(tài)勢分析，外匯占款短期內(nèi)也不可能大幅度減少。當外匯占款減少到一定程度時，將對存款準備金的調(diào)整提出了相應的要求，但受去杠桿率、防范系統(tǒng)性風險等因素的制約，存款準備金調(diào)整的可能性也不大。因此，從外匯占款和存款準備金變化的角度來看，央行資產(chǎn)負債表中長期存在趨向于“縮”的可能性，持續(xù)不斷擴張的可能性不大。同時，短期內(nèi)尤其是當前一段時間，不存在明顯的“縮表”需求。

　　“通常來說，貨幣政策一個重要特征是逆周期調(diào)節(jié)，當經(jīng)濟過熱時才可能收緊流動性和‘縮表’?！边B平強調(diào)，當前經(jīng)濟下行壓力仍然存在，房地產(chǎn)投資、PPI都有下降可能，基建投資增速也會小幅回落，此時貨幣政策操作偏謹慎，各類貨幣政策工具的運用會比較平穩(wěn)，不存在大幅“縮表”的需求。

　　謝亞軒也認為，在當前去杠桿時期，央行資產(chǎn)負債表沒有大幅收縮和持續(xù)收縮的必要性。

　　溫彬指出，未來央行資產(chǎn)負債表總體會保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)，要避免過度解讀“縮表”對金融市場乃至實體經(jīng)濟的影響。