企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)仍在

    自從2014年債市的剛性兌付的“金鐘罩”被打破，在多輪債券違約潮后，市場(chǎng)處置力度不斷加大，企業(yè)債新增違約的情況有所減少，債市信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)較為明顯的信號(hào)。不過，今年市場(chǎng)也新出現(xiàn)了一些不利因素，例如資金面持續(xù)緊張、發(fā)債主體信用評(píng)級(jí)門檻被調(diào)高等，讓企業(yè)“補(bǔ)血”變得難上加難。因此，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年風(fēng)險(xiǎn)還將盤踞在債市中，風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)仍難解除。

　　年內(nèi)14只債券違約

　　5月21日，川煤集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司未能按期足額償付應(yīng)于5月19日兌付的“14川煤炭PPN001”本金10億元及當(dāng)期利息0.765億元，構(gòu)成重大債務(wù)違約。5月15日，川煤集團(tuán)剛剛宣布發(fā)行的規(guī)模為5億元的“12川煤炭MTN1”到期無法兌付本金，出現(xiàn)違約。而5月12日，山水水泥當(dāng)天到期的“14山水MTN002”也出現(xiàn)了本息違約，規(guī)模高達(dá)12億元。再前一天，上清所對(duì)中城建多筆債券違約及表內(nèi)貸款逾期的涉訴情況發(fā)布公告，由于中城建3只債券再現(xiàn)違約，以及表內(nèi)貸款共4.2億元逾期，目前已有多家機(jī)構(gòu)向法院提起訴訟。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，有10個(gè)發(fā)行人出現(xiàn)過違約，對(duì)應(yīng)14只債券，低于去年同期的24只水平。

　　不利因素增加

　　不利因素也在隨之增加。值得注意的是，在今年違約的10家發(fā)行人中，只有1家企業(yè)是新增違約主體，其余的主體已經(jīng)是連環(huán)違約。

　　分析人士指出，違約后，企業(yè)募資困難會(huì)普遍加大，其中一個(gè)因素就是信用評(píng)級(jí)會(huì)被調(diào)低，標(biāo)志著償債能力下降，令外界資金不敢進(jìn)入。例如去年12月，聯(lián)合資信評(píng)估有限公司將中城建長(zhǎng)期信用等級(jí)下調(diào)為最低檔C檔。被下調(diào)信用評(píng)級(jí)的企業(yè)，甚至可能在發(fā)債環(huán)節(jié)就直接被“扼喉”。根據(jù)深交所4月發(fā)布的《深圳證券交易所債券招標(biāo)發(fā)行業(yè)務(wù)指引》，公司信用類債券通過深交所招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行人主體評(píng)級(jí)應(yīng)不低于AA級(jí)，當(dāng)期債券發(fā)行總規(guī)模不少于人民幣10億元。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)資金面持續(xù)收緊，令發(fā)債成本高企。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，債券發(fā)行一路抬升。截至本月初，全市場(chǎng)發(fā)行共有90余只債券票面發(fā)行利率大于等于7%，票面發(fā)行利率不低于6%的債券達(dá)到400余只，去年同期平均利率只在3%左右。

　　國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，去年在融資方面已經(jīng)開始受到限制的房地產(chǎn)和鋼鐵、煤炭等過剩產(chǎn)能行業(yè)，在今年的融資很可能會(huì)面臨更多困難，企業(yè)在債券、貸款等到期后，將陷入債務(wù)無法繼續(xù)滾動(dòng)的困境，其中部分企業(yè)不排除出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的可能。

　　債市今年仍不輕松

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2017年債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平難有實(shí)質(zhì)改善，市場(chǎng)潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)仍比較大。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清指出，這和國(guó)家處置“僵尸企業(yè)”的政策有關(guān)，此前，由于“僵尸企業(yè)”的軟約束以及政府對(duì)國(guó)企的兜底，使得這些企業(yè)即使基本面很差，但也一直能夠通過借新還舊和財(cái)政支持保證債券的可兌付性。但是2016年政策轉(zhuǎn)向，開始要淘汰部分資質(zhì)差的國(guó)企，加上部分國(guó)企本身的經(jīng)營(yíng)就不好，自然就出現(xiàn)了較大增幅的違約率。2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，中央進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了“抓住處置僵尸企業(yè)這個(gè)牛鼻子”，意味著今年國(guó)企違約規(guī)模大概率進(jìn)一步上升，這可能是2017年信用債市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　非產(chǎn)能過剩行業(yè)中，房地產(chǎn)行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)也需要關(guān)注。中誠(chéng)信研究院指出，2015年公司債發(fā)行政策的放寬以及較為寬松的資金環(huán)境吸引了大量房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債，這部分債券將在2017年下半年以及2018年陸續(xù)迎來到期或回售高峰，但隨著2016年四季度監(jiān)管層提高房企公司債發(fā)行門檻、限制信貸資金和銀行理財(cái)進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域、嚴(yán)禁房企發(fā)債用于商業(yè)性地產(chǎn)項(xiàng)目等地產(chǎn)政策的推出，目前房企融資渠道已明顯收緊。2017年房地產(chǎn)領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)將明顯抬升。

　　不過，我國(guó)債市當(dāng)前違約的累積還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不會(huì)造成金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。鄧海清表示，以美國(guó)的債市違約率跟國(guó)內(nèi)的進(jìn)行一個(gè)對(duì)比，據(jù)標(biāo)普估計(jì)美國(guó)的債市違約近幾年大概在3%附近，而我國(guó)的信用債違約率在2016年較高位時(shí)也不過0.2%水平，是遠(yuǎn)低于美國(guó)的。