企業(yè)復(fù)蘇情況存差異

5月中采制造業(yè)PMI為51.2%，高位持平，而財(cái)新制造業(yè)PMI為49.6%，11個(gè)月以來(lái)首次降至50%下方，兩者出現(xiàn)了榮枯線上下的背離。中采和財(cái)新PMI雖然常有分歧，但中長(zhǎng)期來(lái)看走勢(shì)仍較為一致。部分月份出現(xiàn)的背離并非指標(biāo)準(zhǔn)確度問(wèn)題，而是因?yàn)閮蓚€(gè)指標(biāo)體現(xiàn)的是工業(yè)經(jīng)濟(jì)的不同方面。中采PMI樣本企業(yè)主要分布于重工業(yè)行業(yè)，而財(cái)新PMI樣本主要分布于輕工業(yè)行業(yè)。以東部小企業(yè)為主要調(diào)查對(duì)象的財(cái)新PMI近期不斷下滑；相比之下，以全國(guó)范圍小企業(yè)為調(diào)查對(duì)象的中采小企業(yè)PMI逐步回暖并于5月攀上榮枯線。

　　華泰證券研究員李超指出，隨著行業(yè)出清，產(chǎn)業(yè)集中度提高，大企業(yè)定價(jià)權(quán)提升，上游成本壓力可逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品價(jià)格，存活下來(lái)的中小企業(yè)享受了價(jià)格提高的正外部性，利潤(rùn)也不斷修復(fù)。這說(shuō)明本輪利潤(rùn)修復(fù)目前傳導(dǎo)到了部分中游中小企業(yè)部門(mén)，但以重工業(yè)行業(yè)改善為主，行業(yè)間存在明顯分化。

　　雖然工業(yè)經(jīng)濟(jì)將隨著PPI的回落有所放緩，但景氣度逐漸出現(xiàn)了在不同部門(mén)間的轉(zhuǎn)移，企業(yè)盈利將繼續(xù)修復(fù)，與中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)密切相關(guān)的民間投資增速也不會(huì)大幅回落。不過(guò)也需注意到，本輪小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的改善不僅存在行業(yè)分化，相比大中型企業(yè)，小企業(yè)也始終面臨著成本居高、資金鏈壓力和需求不足等問(wèn)題。

　　由此來(lái)看，中采PMI和財(cái)新PMI二者的背離體現(xiàn)出大小企業(yè)復(fù)蘇情況不同，而映射在A股上，大企業(yè)所代表的大盤(pán)權(quán)重板塊也明顯好于小企業(yè)所代表的小盤(pán)成長(zhǎng)股。