渾水調(diào)查敏華控股歷時6周，走訪了該公司96家門店，2座工廠，并和多位敏華客戶和前員工交談了解情況——隨后，就出現(xiàn)了文章開頭一幕：Carson Block在香港Sohn論壇發(fā)布了做空敏華控股的PPT。

　　對于為何“盯上”敏華，Carson稱，敏華看起來“好得不真實”，渾水的一個研究員在港股尋找目標時，發(fā)現(xiàn)這家公司與同行相比利潤太高了，于是在一個半月前就開始展開調(diào)查。

　　Carson稱，渾水對敏華控股隱瞞債務有確鑿證據(jù)，而敏華控股并不是一家股價被嚴重操縱的公司，所以確鑿做空證據(jù)可以致使敏華股價下跌，達到做空目的。

　　Carson Block對騰訊財經(jīng)表示，敏華控股旗下的一家在澳門的實體，或是該公司消化造假利潤和收益的載體，“敏華股價虛高無疑，但因為我不知道敏華造假程度有多深，所以無法判斷該公司真正的價值?！?/p>

　　敏華控股過去12個月股價漲幅接近50%，但在上周五開始出現(xiàn)異動，股價由上周四收盤時的7.83港元/股，跌至周二收盤的6.80港元/股。Carson Block稱，在此之前并不認為敏華控股股價被操控?！吧现芪宓漠悇拥拇_讓我們停下來思考，但最終我們判斷，這不是背后操縱”，Carson Block說，“排除操縱這一點，是我們決定是否出手的指標之一。”

　　Carson Block所展示的幻燈片顯示，渾水對敏華控股提出質(zhì)疑主要集中在隱藏債務以及虛報利潤。

　　具體包括：第一，敏華有未公布的貸款。第二，敏華的稅務情況前后不一，這是財務造假的指標。第三，敏華位于澳門的實體貢獻了公司的過半盈利，盡管利用了澳門的零稅率政策，但10倍于其他工廠的利潤明顯畸高。第四，實地調(diào)查發(fā)現(xiàn)敏華中國業(yè)務的增長和出口都存疑。

　　對于這幾個要點的信息摘要是否足以說服市場，Carson Block表示，他們的一個主要的論點是這家公司隱瞞了很大一部分的債務，對此有非常扎實的證據(jù)，這些證據(jù)來自于人民銀行的信用報告和工商局報告，這是鐵證?！斑@些被隱瞞的債務，讓敏華看起來現(xiàn)金流不錯，但事實并非如此。當進行審計時，檢查是否欺詐基本上用的方法就是現(xiàn)金余額校準，如果一家公司有很多隱瞞的債務，那么非常嚴重，因為公司就是用這種方式來欺詐的。另外就是這家公司派發(fā)給外部投資人的紅利，因為有隱藏債務的原因，要遠低于該公司在公開市場和通過公司可轉(zhuǎn)債的形式籌集的資金。”

　　6月7日，敏華控股發(fā)言人表示，敏華尚未看到渾水做空敏華的完整報告，公司管理層目前正在了解情況，如果有進一步消息，將會在港交所發(fā)布公告。

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