在3月底至4月中旬銀監(jiān)會密集推出多項涉及同業(yè)監(jiān)管的重磅新規(guī)后，有關(guān)“委外產(chǎn)品是否將出現(xiàn)大規(guī)模贖回”、“是否進一步在資金層面影響到股市等其他金融市場”的話題，就一直是投資者關(guān)注的焦點。

　　中國證券報記者近日從保險機構(gòu)、公募基金、券商資管等機構(gòu)了解到，盡管三季度將成為相關(guān)委外產(chǎn)品到期贖回高峰期，但目前主要受托機構(gòu)在委外投資方面已經(jīng)“預(yù)約”的贖回，以及可能潛在的贖回都相對有限，整體情況明顯好于此前市場預(yù)期。從現(xiàn)券市場交投博弈看，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，在當前信用債市場絕對收益率已較有吸引力的情況下，保險機構(gòu)或加大債券資產(chǎn)配置，從而間接“幫助”相關(guān)存量委外產(chǎn)品最終能“合意”離場。

　　三季度迎到期高峰

　　“2016年三季度正是‘資產(chǎn)荒’最嚴重的時候，所以不少中小銀行在那時加大委外投資?！币晃晦r(nóng)商行同業(yè)人士在接受中國證券報記者采訪時表示。據(jù)了解，去年以來銀行委外投資的主要途徑主要包括公募基金產(chǎn)品、公募基金專戶、券商集合理財、信托公司“標準資金池”等。其中，公募基金專戶、券商資管，是最重要的兩大通道。

　　中信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年年末，公募資金專戶資金來源中，銀行委托資金、信托、財務(wù)及保險、證券公司占比分別為61%、8%、5%和4.1%。

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進一步印證了去年三季度商業(yè)銀行委外投資的迅猛擴張。2016年6月底，開放式債券基金總份額為7202.39億，當年9月底時總份額突破一萬億份至10290.38億份，單季增幅高達42%。此外，基金管理公司專戶管理規(guī)模前20名公司的專戶資金管理總規(guī)模，由2016年6月底的3.2萬億元增至2016年9月底的3.7萬億元。對此，業(yè)內(nèi)人士認為，債券基金、基金專戶在去年三季度出現(xiàn)大規(guī)模增長，銀行委外投資是背后重要推手。

　　某基金公司專戶負責(zé)人表示：“一般而言，基金專戶的委外期限是一年，再加上其他類型的委外產(chǎn)品，今年三季度將會是委外到期的高峰，其中7、8月份將最為明顯。”此外，多位債券基金經(jīng)理、券商銀行業(yè)分析師也證實了上述說法。

　　贖回形勢好于預(yù)期

　　對于三季度即將大規(guī)模到期的委外投資產(chǎn)品，記者對一線機構(gòu)人士的調(diào)查顯示，相對于大規(guī)模到期的壓力，目前相關(guān)情況仍然較為平穩(wěn)，整體贖回形勢要明顯好于此前市場預(yù)期。

　　某大型公募基金固收負責(zé)人表示，由于去年三季度是本輪債券市場牛市頂部，當時成立的銀行委外產(chǎn)品到現(xiàn)在普遍是“虧的多、賺的少”，大量產(chǎn)品凈值都還在“水面以下”，是否贖回面臨很多不確定性?！坝绕湓谥行°y行方面，大家的猶疑可能會更加明顯?！?/span>

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，去年三季度成立的171只債券公募基金中，66只產(chǎn)品凈值低于一元，處于虧損狀態(tài)，占比約為四成。如果進一步扣除接近一年來的資金成本，實際的委托投資成績單對于委托方和受托方顯然“更難交差”。

　　對此，前海再保險投資管理部副總裁于廣南表示，在很多委外產(chǎn)品沒有盈利的情況下，一般商業(yè)銀行只要不是有“剛性資金需求”，應(yīng)不會選擇全部贖回。從近兩年債券市場走勢來看，相對于贖回在市場價格低點，許多委托方勢必會考慮到期續(xù)作。

　　某北京基金公司債券基金經(jīng)理表示，由于委外產(chǎn)品一次性贖回的資金量會比較大，所以基金公司一般會與銀行提前溝通。根據(jù)該基金公司的具體溝通情況來看，實際贖回規(guī)模并沒有預(yù)期那么大。公募基金投資人士分析：“雖然有些產(chǎn)品在專戶上按照‘市值法’計價屬于虧損，但作為委托方的商業(yè)銀行在會計處理時可能按照‘成本法’計價，只要手里的券不出問題，對于銀行來說還是賺的，就可能會繼續(xù)扛下去?！?/span>

　　某券商資管固收投資負責(zé)人表示，該機構(gòu)未來兩個月需要售空清盤的集合理財產(chǎn)品十分有限。債券尤其是信用債的流動性完全比不上股票資產(chǎn)，交易的達成一般都需要提前一段時間詢價尋找潛在買家。從最近一段時間銀行間債券市場交易情況看，并沒有出現(xiàn)拋壓顯著增大的情況，這一點也在很大程度上顯示出相關(guān)委外資管產(chǎn)品并沒有出現(xiàn)因大幅度贖回而發(fā)生“擠壓式交易”。

　　上海證券研究所首席宏觀分析師胡月曉表示，目前機構(gòu)投資者債券市場投資杠桿呈現(xiàn)“階段性見底”特征。未來一段時間，委外雖然可能會有部分贖回，但也同樣預(yù)計有新開賬戶。

　　期待保險機構(gòu)“繼續(xù)托底”

　　業(yè)內(nèi)人士認為，影響三季度與下半年委外贖回的核心因素，仍是監(jiān)管政策和流動性。同時，保險機構(gòu)的相關(guān)動向也值得密切關(guān)注。

　　前述券商資管固收投資負責(zé)人表示，今年以來信用債一級市場發(fā)行利率與二級市場收益率較去年大幅提升。整體來看，今年上半年市場整體走弱，不少高評級信用債收益率大幅上行?？紤]到這部分債券風(fēng)險沒有增加太多，但收益卻顯著增大，對于保險機構(gòu)等長期限資金的吸引力更大。如果保險機構(gòu)投資策略持續(xù)表現(xiàn)積極，則委外產(chǎn)品不僅更容易“退場”，贖回壓力預(yù)計有望“聯(lián)動減輕”。就近期該市場人士了解到的情況來看，隨著債券市場在5月中旬觸底之后震蕩走強，保險機構(gòu)正在加大債券資產(chǎn)配置。

　　民生證券根據(jù)債券托管數(shù)據(jù)分析指出，今年年初以來，在主要機構(gòu)投資者中，負債端較為穩(wěn)定的保險機構(gòu)整體投資策略較為積極。在一季度主要增持金融債等利率債之后，4、5月后進一步擴展至企業(yè)債、中期票據(jù)等品種，期限也呈現(xiàn)長期化特征。另一方面，在目前債券市場整體收益率對保險機構(gòu)有較強吸引力的同時，債券存量資產(chǎn)的減少，也有利于保險機構(gòu)延續(xù)偏積極的投資策略。

　　財匯大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年債券市場實現(xiàn)債券凈融資16.19萬億元。截至今年6月29日，2017年以來債券市場則出現(xiàn)高達-6.94萬億元的“負融資”。債券可投資資產(chǎn)顯著減少，有利于負債端穩(wěn)定的保險等機構(gòu)保持積極投資策略，并為委外產(chǎn)品的“有序退場”營造有利的市場環(huán)境。

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