2017年過半，剛剛結(jié)束的6月，不論是央行稍見寬裕的貨幣投放還是銀監(jiān)會自查延后的消息，都使得市場情緒得到了短暫的緩解，甚至更樂觀地認(rèn)為，此前穩(wěn)健中性的貨幣政策以及強(qiáng)監(jiān)管的總基調(diào)是否已經(jīng)開始出現(xiàn)松動？

　　7月4日央行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告(2017)》(下稱《報告》)，再次重申了今年仍然維持穩(wěn)健中性的貨幣政策總基調(diào)以及嚴(yán)控金融風(fēng)險的決心。與此同時，央行第一次通過正式報告明確了資管業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展方向，指出了資管業(yè)務(wù)的五大癥結(jié)和六大對策，顯示出強(qiáng)監(jiān)管的決心不動搖。

　　7月5日，央行發(fā)布的2016年年報也再次強(qiáng)調(diào)，2017年要堅持以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，把防控金融風(fēng)險放在更加重要的位置。

　　維持穩(wěn)健中性貨幣政策

　　《報告》再次強(qiáng)調(diào)了2017年仍然維持穩(wěn)健中性的貨幣政策總基調(diào)，以及嚴(yán)控金融風(fēng)險的決心。

　　《報告》指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的突出矛盾和問題，雖然有周期性、總量性因素，但根源是重大結(jié)構(gòu)性失衡，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢，必須從供給側(cè)、結(jié)構(gòu)性改革上想辦法，努力實(shí)現(xiàn)供求關(guān)系新的動態(tài)均衡。并強(qiáng)調(diào)，要實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理適度、基本穩(wěn)定，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。

　　去年以來，央行通過公開市場操作嚴(yán)控貨幣投放的閘門，始終保持流動性的“不松不緊”，市場利率出現(xiàn)了明顯上行。但5~6月，央行貨幣投放的“套路”卻開始反轉(zhuǎn)，流動性較此前充裕。截至5月31日，公開市場操作余額為48178億元，截至6月30日，這一數(shù)額為48645億元，較2~4月出現(xiàn)明顯上升。與此同時，銀行間市場利率總體下行，截至6月30日，銀行間質(zhì)押式回購利率隔夜、七天較4月底5月初的最高位分別下降了近24個基點(diǎn)和29個基點(diǎn)。

　　央行此舉緩和了市場情緒，更為樂觀的甚至認(rèn)為，中性偏緊的貨幣政策或許開始出現(xiàn)了一定的松動。不過，中信證券首席宏觀分析師明明表示，去杠桿尚未完成，6月的寬松政策更多是為了防范敏感時刻的風(fēng)險。未來去杠桿仍會推進(jìn)，市場過于樂觀的情況也許并非當(dāng)局所愿意看到的。

　　當(dāng)日央行公告稱，近期銀行體系流動性充裕，對沖金融機(jī)構(gòu)交納法定存款準(zhǔn)備金和央行逆回購到期等因素后，銀行體系流動性總量仍處于較高水平，7月5日不開展公開市場操作。這是央行連續(xù)第9個交易日未開展逆回購操作，當(dāng)日逆回購到期900億元。

　　明明表示，7月上旬，流動性回籠資金量較大，同時央行貨幣政策總體未轉(zhuǎn)向，與市場上“債?！焙袈暡┺牡慕Y(jié)果或?qū)е露唐趥写嬖谝欢ǖ娘L(fēng)險因素。但國債收益率出現(xiàn)大幅上行的可能性不大。

　　首次對資管規(guī)范明確表態(tài)

　　《報告》中特設(shè)一個專題對資管業(yè)務(wù)給予表態(tài)，這是央行第一次通過正式報告明確了資管業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展方向。

　　《報告》指出，資管業(yè)務(wù)發(fā)展中需要關(guān)注的五大問題：資金池操作存在流動性風(fēng)險隱患；產(chǎn)品多層嵌套導(dǎo)致風(fēng)險傳遞；影子銀行面臨監(jiān)管不足；剛性兌付使風(fēng)險仍停留在金融體系；部分非金融機(jī)構(gòu)無序開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　2012年下半年以來，證券、基金、期貨、保險等機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，各類機(jī)構(gòu)之間的跨行業(yè)資產(chǎn)管理合作日益密切，中國步入“大資管時代”?！秷蟾妗放?，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資產(chǎn)管理計劃、基金及其子公司資產(chǎn)管理計劃、保險資產(chǎn)管理計劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元、1.7萬億元。剔除交叉持有的因素后，各行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模60多萬億元。

　　明明指出，上述五大癥結(jié)劍指同業(yè)鏈條，此前，市場中部分人仍對監(jiān)管存在僥幸心理，面對《報告》中指出的如此詳盡的“罪狀”，各機(jī)構(gòu)還需謹(jǐn)慎對待，正視銀行理財、同業(yè)存單套作同業(yè)理財、委外和債券的套利模式恐難以為繼的現(xiàn)實(shí)。

　　今年3月底至4月，銀監(jiān)會連續(xù)發(fā)文加強(qiáng)對銀行業(yè)風(fēng)險的監(jiān)管，內(nèi)容覆蓋銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)等，強(qiáng)監(jiān)管之下銀行同業(yè)業(yè)務(wù)迅速萎縮。不過，近期銀監(jiān)會稱“允許部分銀行推遲報送自查報告，以維護(hù)金融穩(wěn)定”。市場一度解讀為監(jiān)管基調(diào)開始出現(xiàn)“微調(diào)”，甚至認(rèn)為到三季度若經(jīng)濟(jì)承壓，則強(qiáng)監(jiān)管將會開始松動。明明認(rèn)為，此次《報告》是央行再次釋放“強(qiáng)監(jiān)管”信號。銀監(jiān)會推遲本應(yīng)在6月上旬提交的銀行自查報告，監(jiān)管稍有放松，但難以持續(xù)，市場過于樂觀的預(yù)期需要修正。

　　與此同時，與之前各個監(jiān)管部門各自發(fā)布監(jiān)管規(guī)范、處罰措施不同，此次央行在《報告》中多次強(qiáng)調(diào)各部門協(xié)調(diào)合作，包括建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制、統(tǒng)一同類產(chǎn)品杠桿率、建立綜合統(tǒng)計制度等。明明稱，“這表明央行欲協(xié)調(diào)證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會共同解決目前資管行業(yè)存在的重大問題的態(tài)度，統(tǒng)一監(jiān)管，逐步消除監(jiān)管套利機(jī)會?！?/span>

　　《報告》提出了進(jìn)一步規(guī)范資管業(yè)務(wù)的六大對策：分類統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，逐步消除套利空間；引導(dǎo)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸本源，有序打破剛性兌付；加強(qiáng)流動性風(fēng)險管控，控制杠桿水平；消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù)；加強(qiáng)“非標(biāo)”業(yè)務(wù)管理，防范影子銀行風(fēng)險；建立綜合統(tǒng)計制度，為穿透式監(jiān)管提供根本基礎(chǔ)。

　　值得一提的是，《報告》再次重申“打破剛性兌付”。今年4月，銀監(jiān)會召開一季度經(jīng)濟(jì)金融形勢分析會時就已強(qiáng)調(diào)，規(guī)范理財和代銷業(yè)務(wù)，規(guī)范銷售行為，充分披露產(chǎn)品信息和揭示風(fēng)險，嚴(yán)格落實(shí)“雙錄”要求，做到“買者自負(fù)”，切實(shí)打破“剛性兌付”。其實(shí)銀行理財打破剛兌長期以來一直沒有真正實(shí)現(xiàn)，央行此次表態(tài)是否意味著接下來將要“動真格”，值得市場關(guān)注。

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