曾經(jīng),王健林是首富的代名詞。而如今,貼在他身上的還有“清倉甩賣”文旅項目的標簽。
對同樣擁有超高土地儲備、畸高負債率的許家印來說,在這兩種情況下,都有可能成為下一個“王健林”。
2017年7月14日,深深房發(fā)布《關于籌劃重大資產(chǎn)重組延期復牌的公告》。
截至2016年末,恒大土地儲備達2.29億平米,單位成本1577元/平米。假如借殼深深房(000029.SZ)回歸,確保股權融資、債權融資渠道順暢,成功開發(fā)并銷售2億平米商品房足以讓許家印成為新首富。
要想富、拿土地
拿下萬達13個文旅項目是融創(chuàng)2017年的第8起并購,至此融創(chuàng)土地儲備從2016年末的7219萬平米大幅增至約1.5億平方米。
巧婦難為無米之炊,今天的土地儲備就是明天的營收和利潤。
萬達“割讓”的13個文旅項目,總規(guī)劃建筑面積5897萬平米,其中可售面積4973萬平米。按照所在地當前新房價格推算,可售部分總銷售額達6358億(保守估計)。
2016年,融創(chuàng)合同銷售金額為1506億元,在大陸房地產(chǎn)企業(yè)中列第7位。王健林預計13個文旅項目“兩年內可助力融創(chuàng)進入前兩名”。
失去80%的土地儲備,王健林與“首富”漸行漸遠。
果然是“要想富、拿土地”。
土地儲備之王
截至2016年末,恒大、碧桂園的土地儲備分別2.29億平米和1.66億平米。拿下萬達13個文旅項目,融創(chuàng)才有可能PK掉碧桂園,卻仍難望恒大頸背。
截至2016年末,恒大2.29億土地儲備分布全國209座城市,項目總數(shù)達582個。
2016年,恒大竣工消耗2963萬平米。照此速度,恒大土地儲備夠用7年零9個月。
2016年恒大新購項目土地儲備面積達1.02億平米(2015年為897萬平米),其中65.7%以轉股或合作方式取得。因而本期新增土地儲備的單位成本降到1996元/平米。
截至2016年末,恒大持有2.29億平米土地儲備的平均成本為1577元/平米。
從上圖可以看到,恒大2013年新增土儲成本突然翻倍,其后三年則是穩(wěn)中有降。
2.3億平米儲備,平均成本不到1600元,這是恒大最核心的價值。為建立碩大無朋的儲備,恒大付出3600多億。其中2015年、2016年分別支出713億和2036億!
2016年竣工物業(yè)消耗2963萬平米,新購土地儲備1.02億平米,消耗占新購的29%。
一年之內斥資2000多億大肆囤地,恒大錢從哪里來?
答案是內源融資和外源融資:
內源融資通過主營業(yè)務獲得現(xiàn)金流,具有原始性、自主性、低成本、低風險的特征,是企業(yè)擴張最健康的資金來源。
外源融資包括銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等。嚴格來講,消費者預付款、供應商貨款說也屬于外源融資的范疇。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負
恒大內源融資能力超強,主要表現(xiàn)在銷售回款方面。
2008年,萬科、恒大合同銷售額分別為478.7億和60.3億,恒大相當于萬科的八分之一(12.6%)。
2015年,萬科、恒大合同銷售額分別為2614.7億和2013.4億,恒大是萬科的77%。萬科依然是老大,領先優(yōu)勢已大幅縮減。
2016年,恒大合同銷售金額達3733.7億元,較萬科的3647.7億元高2.4%,歷史性地成為中國銷售金額最高的房地產(chǎn)企業(yè)。
恒大預測,未來三年(2017-2019年)合約銷售額分別約為4500億元、5000億元、5500億元,扣非凈利潤分別為243億元、308億元、337億元。目前看來,2017年恒大合約銷售金額即可突破5000億。
盡管銷售回款增長強勁,怎奈許老板野心更大。
2016年末,在建工程賬面值攀升至5778.5億元,較2015年末增加2482.4億。
僅拿地、建設兩項,恒大就投入4518億元(新購土地儲備花掉了2036億),相當于合同銷售額的121%。結果2016年恒大經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負586億(2015年為負237.5億)
樂視危機的根源是內源融資能力偏弱,老板“想太多”,于是過度依賴外源融資。許家印的夢想有每年數(shù)千億銷售回款支撐,而且絕大部分投入土地儲備等“主業(yè)項目”,相對而言靠譜得多。
外源債權融資運用到極限
外源融資最重要的途徑是向銀行及其他金融機構借款。
2016年,恒大銀行及其他借款所得高達4245億,同時償還2378.9億,借貸額凈增1866億,增速提高了121%(2015年凈增額845億、2010年僅為62億)。
恒大外源融資另一個重要途徑是應付賬款。2016年末,恒大應付賬款余額達到3000億之巨,同比增幅57%,較2015年末凈增1087億。
2016年末,恒大總資產(chǎn)達1.35萬億,負債總額亦達1.16萬億,總負債率為85.7%,凈資產(chǎn)負債率高達601.6%。
當外源債權融資已被運用到極限,順暢的股權融資關系到恒大的安危。香港市場估值過低,在香港增發(fā)相當于割肉。與萬達類似,恒大回歸A股的意愿非常強烈。
股權融資、借殼深深房回歸A股
恒大回歸A股的路徑是借殼深深房(000029.SZ),詳細見虎嗅2016年12月2日文。
停牌10個月以來,恒大做了三件有意思的事:
一是將2016年花363億買下的14.07%萬科股票,以292億元轉給“深鐵”,令后者成為萬科第一大股東(深鐵、寶能系持股分別為29.38%、25.4%)。盡管虧損70.7億,總算取得深圳市政府對恒大借殼深深房的支持,順手拿到四個體量巨大的舊城改造項目。
二是完成兩輪融資,引入700億元戰(zhàn)略投資,地方政府(深圳國資)、央企(山東高速)、上下游企業(yè)(廣田股份、寶鷹股份)等紛紛“上船”。#關鍵先生on board才能起錨#
三是將總部注冊地址從廣州遷出(2016年9月12日),次日就在深圳落戶(現(xiàn)注冊地址為:深圳市前灣一路1號A棟201室)。
恒大擺出完全徹底All in深圳的姿態(tài),有孤注一擲的味道。
在資產(chǎn)荒的大背景下,天量、廉價土地儲備成為推動恒大持續(xù)、高速發(fā)展的動力,但畸高的負債率早已遭到廣泛質疑。
當然,許家印的投資均在境內,并未像王健林一樣大舉出?!百I買買”。但如果金融機構的態(tài)度轉為負面,被迫賤賣土地儲備還債、降杠桿的一幕可能在恒大重演。
如能成功回歸A股,許家印將走上人生的巔峰,或許會接替王健林成為中國又一位房開商出身的首富。
兩種情況下,許家印都有可能成為王健林。(原標題:許家印成為王健林的兩種可能)
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