委外基金在過去一年升了200%，今年二季度較一季度僅贖回6%，壓縮空間仍然巨大。分析人士指出，未來相當(dāng)一段時間內(nèi)金融監(jiān)管或?qū)⒊掷m(xù)收緊。

　　杠桿率備受關(guān)注

　　安信證券從中債登托管量數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，4月份以來，多數(shù)非銀金融機(jī)構(gòu)的杠桿略有波動，但整體高于去年同期水平。在銀行間市場主要參與主體中，6月商業(yè)銀行杠桿率整體保持穩(wěn)定，除商業(yè)銀行外的其他主要機(jī)構(gòu)，尤其是證券公司和基金中的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品杠桿率快速上升，反映6月非銀機(jī)構(gòu)重新加了杠桿。7月末，環(huán)比杠桿均明顯下降，但非銀金融機(jī)構(gòu)未到期余額同比出現(xiàn)反彈，是否重新加杠桿值得關(guān)注。

　　光大證券指出，近期債市杠桿率又現(xiàn)回升苗頭，中小行近年來委外投資大發(fā)展，且風(fēng)控不強(qiáng)，使得非銀金融機(jī)構(gòu)的杠桿大幅攀升，其中委外基金在過去一年升了200%，今年二季度較一季度僅贖回6%，壓縮空間仍然巨大。

　　光大證券認(rèn)為，銀行同業(yè)和表外業(yè)務(wù)的異化是銀行加杠桿的重要途徑，且跟傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)邊界模糊、相互交叉，導(dǎo)致銀行體系的傳染風(fēng)險和流動性風(fēng)險增加。因此除了總體杠桿，銀行資產(chǎn)負(fù)債的期限錯配和對同業(yè)的依賴等杠桿的結(jié)構(gòu)問題同樣也會積累較大的金融風(fēng)險。

　　華創(chuàng)證券指出，今年以來，存款性公司對其他存款性公司債權(quán)和負(fù)債整體呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的態(tài)勢，反映出在MPA考核和銀監(jiān)會監(jiān)管雙管齊下去杠桿的背景下，商業(yè)銀行之間盛行的同業(yè)業(yè)務(wù)往來受到了嚴(yán)格的約束，呈現(xiàn)出持續(xù)收縮的態(tài)勢。雖然6月商業(yè)銀行之間的同業(yè)業(yè)務(wù)往來下滑速度有所放緩，但監(jiān)管難松的環(huán)境下，這一低迷狀態(tài)很可能在相當(dāng)長一段時間內(nèi)延續(xù)。

　　東吳證券提醒，對杠桿率適度性的衡量，需要綜合參考杠桿率絕對值的水平和杠桿率的動態(tài)變化。高而穩(wěn)定的杠桿率水平并不意味著高風(fēng)險，快速增長的杠桿率則應(yīng)引起注意。同時，衡量杠桿率的適度性還要考慮經(jīng)濟(jì)增長速度和債務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　防風(fēng)險任重道遠(yuǎn)

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，金融監(jiān)管的邊際緩和不過是短期現(xiàn)象，近期的多次會議都反映出決策層去金融杠桿，防范金融風(fēng)險的決心并未動搖，在未來相當(dāng)長的一段時間里金融監(jiān)管從嚴(yán)依然是金融政策的主旋律，機(jī)構(gòu)仍需警惕未來監(jiān)管進(jìn)一步收緊帶來的被動去杠桿壓力。

　　華創(chuàng)證券日前一項(xiàng)針對多家銀行領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行的問卷調(diào)査顯示，前期監(jiān)管政策己經(jīng)對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)開展產(chǎn)生了較大影響，但是部分可操作性的監(jiān)管指標(biāo)和細(xì)則尚未出臺，部分地區(qū)的監(jiān)管部門依然未對銀行相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行明確約束。

　　問卷調(diào)查結(jié)果還顯示，上述不確定性使得銀行對于后期的監(jiān)管環(huán)境并不看好，在靴子正式落地之前金融去杠桿和金融監(jiān)管依然是影響債券市場的核心因素，且未來仍有可能進(jìn)一步加強(qiáng)，強(qiáng)監(jiān)管和對于后期市場的不確定，導(dǎo)致銀行新增資金不大。配置需求可能來自于存量產(chǎn)品加倉和銀行體系外的資金。從配置價值看，目前債券有一定配置價值但是并未到最高點(diǎn)，銀行希望在未來一段時間里逐步配置，較優(yōu)的策略是短久期品種繼續(xù)等待。

　　光大證券認(rèn)為，當(dāng)前M2增速降至歷史低位，委外有所贖回，同業(yè)理財規(guī)模收縮，同業(yè)存單發(fā)行增速放緩，金融去杠桿看似初見成效。然而各項(xiàng)杠桿指標(biāo)仍然較高，杠桿結(jié)構(gòu)風(fēng)險仍較大，金融去杠桿任重道遠(yuǎn)。從金融部門總杠桿率看，目前6.5%以上的年化增速遠(yuǎn)超歷史和同期國際水平，杠桿增速或應(yīng)回到3.5%左右；從銀行杠桿率來看，其資本充足率若想達(dá)標(biāo)，需要壓縮廣義信貸規(guī)?；蜓a(bǔ)充資本金，但短時間內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。

　　東吳證券指出，7月24日中共中央政治局召開工作會議，延續(xù)了此前全國金融工作會議的基調(diào)，依然強(qiáng)調(diào)防控金融風(fēng)險。可見，防風(fēng)險去杠桿仍將是未來金融市場發(fā)展的主題，而從融資主體這一源頭上把控。

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