阿里巴巴日前披露的財(cái)報(bào)顯示，螞蟻金服去年第四季度利潤(rùn)出現(xiàn)了大幅度下滑，環(huán)比下降90%。

螞蟻金服稅前利潤(rùn)的37.5%要上繳給阿里巴巴，因此阿里巴巴每季財(cái)報(bào)均會(huì)披露相關(guān)數(shù)據(jù)。2017年四個(gè)季度，螞蟻金服以知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)服務(wù)費(fèi)的名義付給阿里巴巴的利潤(rùn)依次為7.89億、19.66億、19.95億、1.96億。

以此推算，螞蟻金服2017各季度凈利分別為21.04億、52.43億、53.20億、5.23億，全年合計(jì)131.9億。如果僅計(jì)算高峰期的二、三季度，兩季度合計(jì)利潤(rùn)105.63億，以每個(gè)月20個(gè)工作日計(jì)算，螞蟻金服可以說在高峰期近乎每天日進(jìn)一個(gè)億，天天實(shí)現(xiàn)小目標(biāo)。

但是，螞蟻金服在去年夏天和秋天進(jìn)入盈利高峰期后，去年第四季度卻出現(xiàn)了懸崖式下滑，環(huán)比從50多億凈利直線下降到5億。

阿里巴巴在財(cái)報(bào)中解釋稱，大幅下滑的原因是螞蟻金服的支付寶錢包推出激進(jìn)的用戶增長(zhǎng)計(jì)劃，導(dǎo)致新用戶補(bǔ)貼成本大幅上升。

不過阿里的這一說法存疑。公開信息顯示，螞蟻金服去年一直在高調(diào)推進(jìn)支付寶補(bǔ)貼計(jì)劃，并非自四季度才開始。

外界猜測(cè)除了補(bǔ)貼因素外，螞蟻金服四季度利潤(rùn)大幅下滑，很大程度上是由于同時(shí)期金融監(jiān)管部門大力整治現(xiàn)金貸。

現(xiàn)金貸監(jiān)管風(fēng)暴沖擊

去年10月18日趣店上市后，迅速招致爭(zhēng)議進(jìn)而引發(fā)現(xiàn)金貸整治風(fēng)暴，而趣店正是由螞蟻金服投資并大力扶持，其商業(yè)模式基本建立在螞蟻金服提供流量和信用風(fēng)控體系之上。

現(xiàn)金貸監(jiān)管風(fēng)暴之下，螞蟻金服反應(yīng)非常迅速，措施包括下線部分第三方網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金貸，加強(qiáng)對(duì)合作現(xiàn)金貸機(jī)構(gòu)的費(fèi)率上限審查等。媒體公開報(bào)道顯示，這些措施至少在11月份展開，實(shí)際可能更早。

螞蟻金服為第三方現(xiàn)金貸導(dǎo)流的收入非?？捎^。趣店去年三季報(bào)顯示，當(dāng)季銷售費(fèi)用為1.88億，同比增長(zhǎng)384.7%，環(huán)比增長(zhǎng)97.13%，而趣店的銷售費(fèi)用主要用于支付寶的通道費(fèi)用。也就是說，僅趣店一家一個(gè)季度就為螞蟻金服貢獻(xiàn)了近兩個(gè)億收入。

去年12月1日，監(jiān)管部門明確下發(fā)規(guī)范整頓現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的通知，給過去一兩年迅猛發(fā)展的消費(fèi)金融特別是現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)剎車，這對(duì)螞蟻金服影響甚深。其中，螞蟻金服最受影響的就是新規(guī)發(fā)布后ABS發(fā)行受限。

大摩財(cái)經(jīng)此前曾報(bào)道，螞蟻金服之所以能在高峰期攫取高額利潤(rùn)，主要得益于發(fā)行ABS產(chǎn)品融資進(jìn)行高杠桿運(yùn)作。

螞蟻金服旗下ABS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)主要涉及兩類業(yè)務(wù)：花唄和借唄?；▎h是基于阿里體系內(nèi)消費(fèi)的場(chǎng)景消費(fèi)借貸，而借唄則是無場(chǎng)景消費(fèi)借貸，即受到監(jiān)管風(fēng)暴沖擊最大的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)。

花唄業(yè)務(wù)主體螞蟻小微（重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司）和借唄業(yè)務(wù)主體螞蟻小貸（重慶市螞蟻商誠(chéng)小額貸款有限公司）均為小額貸款公司，根據(jù)規(guī)定，其融資比例上限不得超過公司資本凈額的2.3倍，兩家公司注冊(cè)資本僅38億，去年12月才緊急增資至120億，但發(fā)行用來融資的ABS余額超過2500億。

螞蟻小貸的ABS融資模式，通俗來說，就是把借給最終消費(fèi)者的錢通過ABS證券化，然后ABS又可以在交易所交易，賣掉后錢又回來了，螞蟻小貸再發(fā)放貸款，且這些都不在公司的報(bào)表之內(nèi)。若把上述ABS規(guī)模納入表內(nèi)融資計(jì)算，借唄的實(shí)際杠桿比例驚人。

這種輕資產(chǎn)模式迅速為螞蟻小貸帶來了巨額利潤(rùn)。數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度，螞蟻借唄資產(chǎn)總額為219億，利潤(rùn)卻高達(dá)44.93億元，較2016年同期的15億元凈利潤(rùn)增幅高達(dá)193.5%，這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)超過了8家已上市的商業(yè)銀行。

就是說，螞蟻小貸即借唄在2017年前三年季度的利潤(rùn)總和已超過前三年總和，2014年至2016年，螞蟻小貸凈利潤(rùn)分別為5.05億元、9.77億元、19.24億元，合計(jì)34.06億。

螞蟻金服2017年前三季度利潤(rùn)總和為126.67億，螞蟻借唄貢獻(xiàn)的利潤(rùn)站到35.47%，超過1/3。

就在12月1日監(jiān)管部門出臺(tái)新規(guī)之前，螞蟻金服已悄悄暫停了數(shù)十億美元的ABS發(fā)行，并且關(guān)閉了部分用戶的借唄賬戶，這意味著其壓縮了借唄業(yè)務(wù)的規(guī)模以盡可能減少監(jiān)管壓力。

因此，螞蟻金服在去年第四季度凈利大幅下滑很可能與現(xiàn)金貸監(jiān)管風(fēng)暴影響下的被動(dòng)收縮有關(guān)。

監(jiān)管新規(guī)對(duì)螞蟻金服利潤(rùn)的影響仍將持續(xù)。盡管螞蟻金服提高了小貸公司的注冊(cè)資本，但受限于杠桿比例，其已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到高峰期高杠桿融資下的業(yè)務(wù)規(guī)模。

螞蟻金服預(yù)計(jì)將在2019年底或2020年初IPO，在此之前，螞蟻金服能再度進(jìn)入高速增長(zhǎng)通道嗎？

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