5月20日，東方園林發(fā)布公告稱，公司2018年擬公開發(fā)行的10億元公司債券，最終只成功發(fā)行了0.5億元。對此，不少媒體稱之為“史上最慘發(fā)債”。然而，更令人擔(dān)心的是，東方園林的發(fā)債困難，只是企業(yè)總體融資困難、資金鏈緊張的縮影。

東方園林的5%發(fā)債成功率

公告顯示，東方園林本次債券發(fā)行規(guī)模不超過10億元，分2個(gè)品種。最終，品種一成功發(fā)行0.5億元，票面利率7%；品種二則全線潰敗，沒有實(shí)際發(fā)行規(guī)模。

受此消息影響，東方園林的股價(jià)持續(xù)下挫，幾近跌停，截至今日收盤，東方園林收報(bào)17.49元/股，較公告發(fā)出前股價(jià)累計(jì)下跌了6.4%。

東方園林成立于1992年，是中國園林第一股，主營業(yè)務(wù)包括水環(huán)境綜合治理、工業(yè)危廢處置及全域旅游三個(gè)部分，業(yè)務(wù)主要通過PPP模式開展，是PPP明星企業(yè)。

東方園林這次所發(fā)債券的信用評級也不低。根據(jù)上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司的評級結(jié)果，東方園林主體信用等級為AA+，該次債券信用等級為AA+，說明違約風(fēng)險(xiǎn)非常低。

明星公司、AA+的信用評級、7%的利率，即便如此，東方園林的債券發(fā)行仍然結(jié)果慘淡。

這到底是為什么？

債券融資岌岌可危

廣州民信投資管理有限公司投資總監(jiān)廖偉華對易簡財(cái)經(jīng)指出，東方園林的發(fā)債困難，主要由全市場的資金風(fēng)險(xiǎn)偏好降低造成，東方園林的發(fā)債難，只是整個(gè)債市融資難的縮影。“就算東園過關(guān)了，也會(huì)有西園北園發(fā)不出?！?/p>

而整個(gè)債市的遇冷，與此前的債券市場頻頻爆雷脫不了干系。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，今年以來，國內(nèi)已有20只債券出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，涉及公司包括四川煤炭、大連機(jī)床、丹東港、億陽集團(tuán)、中城建、神霧環(huán)保、富貴鳥、春和集團(tuán)、中安消、凱迪生態(tài)等10余家，涉及金額合計(jì)超過163億元。

債務(wù)危機(jī)在整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中不斷擴(kuò)散蔓延。

而這輪債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生，主要是因?yàn)樵诒O(jiān)管趨嚴(yán)、銀根收緊的大環(huán)境下，企業(yè)的融資難度陡然劇增，資金鏈緊缺，企業(yè)過去在融資環(huán)境寬松情況下的高杠桿發(fā)展模式落下的隱患，終于在此刻集中爆發(fā)。

有分析指出，2015年股債牛市時(shí)企業(yè)發(fā)行的債券，很多都差不多在今年到期，而今年企業(yè)又碰上了去杠桿的大環(huán)境，集中到期的債務(wù)就難以一下還上，于是就出現(xiàn)了今天的債務(wù)違約潮。

而債務(wù)市場的頻頻爆雷，則又引發(fā)了整個(gè)債市的違約擔(dān)憂，市場資金風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，企業(yè)的債券就難以賣出。

東方園林還只是發(fā)債結(jié)果不理想，有不少上市公司直接就取消了原定的發(fā)債計(jì)劃，比如盾安環(huán)境、中儲(chǔ)股份、昆侖萬維、中信證券等。

而根據(jù)東方財(cái)富的Choice數(shù)據(jù)，年初至今，滬深交易所債券中宣布發(fā)債失敗的債券多達(dá)69只，涉及公司59家；而去年同期，僅有40只發(fā)行失敗，涉及33家公司。更重要的是，上述69只發(fā)行失敗的債券中，37只是4月份之后出現(xiàn)的，占比超過了50%，意味著，進(jìn)入4月份之后，公司發(fā)行債券失敗正在加速。

整個(gè)債券市場目前的情況是，投資者都喜歡國企和央企，民企本來就不大受待見?，F(xiàn)在連AA+級的東方園林的AA+級債券都存在發(fā)行困難，那其他AA+級以下的民企融資有多困難就更加不言而喻了。相關(guān)業(yè)內(nèi)人士在接受媒體就表示：“如果是AA+評級一年的收益率至少要9%，而AA評級的可能再高都不一定能發(fā)出去?！?/p>

大規(guī)模債務(wù)違約潮出現(xiàn)疊加債券融資岌岌可危，中國債市迎來“至暗時(shí)刻”。

在資金鏈已經(jīng)如此緊張、債務(wù)潮已經(jīng)如此潮水洶涌的情況下，債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債難，而習(xí)慣“用新債還舊債”的企業(yè)又因?yàn)槿谫Y難而造成更嚴(yán)重的資金問題，誘發(fā)又一輪債務(wù)違約，如此惡性循環(huán)，民營企業(yè)命懸一線。

東方園林的情況也恰恰印證了這一點(diǎn)。據(jù)募集說明書，東方園林這次發(fā)債募資，主要是為了償還公司即將到期的債務(wù)，補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金。然而，隨著這次發(fā)債的慘淡收尾，東方園林“發(fā)新債償舊債”的盤算恐怕不好執(zhí)行。

更糟糕的是，有分析人士指出，這次發(fā)債不利造成的輿論影響將對東方園林造成致命打擊。這次發(fā)債的慘淡結(jié)果，等于在跟全市場的人說：“東方園林的債沒人買”，那以后，還有人敢買東方園林的債券嗎？這無疑會(huì)對東方園林以后的再融資造成深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。

融資渠道全方位收緊

其實(shí)，不止債市融資困難，股市融資、股權(quán)質(zhì)押融資、銀行信貸等所有這些企業(yè)融資渠道都在全面收緊。

股市方面，IPO門檻大幅提高，審核通過率下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前四個(gè)月，IPO通過率為50%，盡管較一季度的46.4%有所提升，但業(yè)內(nèi)人士表示，從嚴(yán)審核的狀態(tài)不會(huì)變。

而據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年第一季度，企業(yè)境內(nèi)股票融資為1283億元，比起2017年的2596億元直接攔腰砍去一半，只相當(dāng)于 2016年的45%。

股權(quán)質(zhì)押方面，有業(yè)內(nèi)人士對易簡財(cái)經(jīng)表示，今年市場的錢實(shí)在是太緊了，大多都是有資產(chǎn)但沒錢，去年股權(quán)質(zhì)押才6-8個(gè)點(diǎn)，而今年，十多個(gè)點(diǎn)能借到錢，老板們就已經(jīng)很開心了，十個(gè)點(diǎn)那是算非常便宜了，基本拿不到了。

銀行信貸方面就更不用說了。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多家銀行了解到，2018年銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格（FTP）普遍上漲，受訪銀行中，最高的一年期貸款FTP高達(dá)5.1%，較同期央行基準(zhǔn)利率上浮17%。

“實(shí)際上現(xiàn)在沒有9%、10%，我們根本放不了（貸款）?！蹦吵巧绦袑珮I(yè)務(wù)人士表示。

根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至2017年三季度末，非金融企業(yè)及其他部門一般貸款加權(quán)平均利率為 5.86%，即上浮基準(zhǔn)35%。

然而，即便企業(yè)可以承受大幅增加的貸款成本，銀行恐怕也根本沒有多少新增貸款額度可以放出。據(jù)一名銀行分析師透露，目前銀行業(yè)新增貸款規(guī)模在1萬億元左右，僅為去年同期的一半。在金融行業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，銀行業(yè)縮表趨勢愈演愈烈。

緊信用和結(jié)構(gòu)性去杠桿的政策仍在全面推進(jìn)，信用風(fēng)險(xiǎn)壓力在不斷提升。再加上非標(biāo)融資管控和地方政府違規(guī)債務(wù)清理，企業(yè)融資渠道收緊程度和融資難度進(jìn)一步上升，民企的風(fēng)險(xiǎn)暴露持續(xù)，高負(fù)債、低資質(zhì)的國企和融資平臺(tái)恐怕也難逃一劫。

可以說，2018年，國內(nèi)民營企業(yè)正面臨“至暗時(shí)刻”，在資金鏈形勢整體緊繃的情況下，對于資金鏈緊縮的公司來說，熬過去，這就是黎明前的黑暗；熬不過去，很可能就死在了黑暗長夜，見不到明天的太陽。

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