港股市場(chǎng)究竟怎么了？為何港股會(huì)成為做空機(jī)構(gòu)的天堂？

　　港股市場(chǎng)最近可謂風(fēng)聲鶴唳，一些股票被沽空機(jī)構(gòu)輪番上陣轟炸，甚至渾水稱若干公司存在欺詐，僅僅口頭唱空，不少公司股價(jià)便應(yīng)聲下跌。

　　一時(shí)間，港股市場(chǎng)似乎成了做空機(jī)構(gòu)的天堂。

　　沽空機(jī)構(gòu)輪番上陣

　　空軍兇猛。

　　近期港股市場(chǎng)比較亂：指數(shù)連連向上突破，一些個(gè)股卻被沽空機(jī)構(gòu)輪番上陣轟炸；更出人意料的是，兩大沽空機(jī)構(gòu)圍繞著瑞聲科技的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題互懟起來(lái)，其精彩程度不輸電視里熱播的宮斗劇。

　　關(guān)于兩大沽空機(jī)構(gòu)互懟過(guò)程，頗具戲劇性。

　　證券時(shí)報(bào)記者此前曾做過(guò)兩篇關(guān)于高譚市研究做空瑞聲科技的文章（《沽空機(jī)構(gòu)肆虐港股，千億市值瑞聲科技遭做空，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)函警告券商審慎借貨》《沽空機(jī)構(gòu)再度狙擊瑞聲科技 港股通標(biāo)的怎就成了重災(zāi)區(qū)》），詳細(xì)介紹了高譚市研究如何質(zhì)疑瑞聲科技隱瞞關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題，并詳述了做空機(jī)構(gòu)如何利用做空獲利。所涉及的個(gè)股瑞聲科技股價(jià)自5月11日開始一路下跌，并從5月18日停牌至6月6日。

　　然而，就在大家感慨近期港股做空機(jī)構(gòu)有點(diǎn)囂張的時(shí)候，另外一家沽空機(jī)構(gòu)“匿名分析”卻反過(guò)來(lái)唱多，怒懟高譚市研究的沽空?qǐng)?bào)告錯(cuò)誤連篇，甚至沒有基本常識(shí)和邏輯。

　　報(bào)告開篇直指高譚市研究對(duì)瑞聲科技的報(bào)告“簡(jiǎn)直就是垃圾”。大致內(nèi)容就是說(shuō)，在我們從事做空研究的6年時(shí)間里，我們遇到了很多批判報(bào)告，雖然有些報(bào)告的觀點(diǎn)我們并不贊同，但至少還能明白其中邏輯。但是高譚市研究連最起碼的基本邏輯和常識(shí)都沒有，可以說(shuō)自身報(bào)告都存在造假嫌疑。通過(guò)前期詳細(xì)盡調(diào)，對(duì)AAC（瑞聲科技）的評(píng)價(jià)反而是“Rather impressed”（中文大意是厲害得讓人印象深刻）。順便還補(bǔ)刀一句：這種證據(jù)薄弱的沽空?qǐng)?bào)告，只是想嚇一下不明真相的吃瓜群眾，讓他們進(jìn)行拋售（It’s easy to be frightened of the unknown）。

　　就在這兩大沽空機(jī)構(gòu)懟得正酣之時(shí)，6月6日，渾水欲做空的消息也“新鮮出爐”，并稱將于6月7日正式對(duì)外公布，不少個(gè)股股價(jià)聞聲先下一城：先是傳言中的做空標(biāo)的通達(dá)集團(tuán)和敏華控股股價(jià)于當(dāng)日應(yīng)聲下挫，通達(dá)集團(tuán)全天下跌10.22%，敏華控股全天下跌8.5%，之后更多個(gè)股加入到莫名大跌行列，如已遭烽火多次做空的科通芯城，以及中國(guó)水務(wù)、舜宇光學(xué)科技、智美體育等。

　　6月7日下午，渾水宣布沽空敏華控股，公司股價(jià)迅速跳水，并在下跌10%后緊急停牌。

　　渾水對(duì)敏華控股的質(zhì)疑是：1、有大量未披露的債務(wù)；2、認(rèn)為有50%的利潤(rùn)來(lái)自澳門，且實(shí)地調(diào)查的門店情況很差；3、毛利率過(guò)高，甚至高過(guò)蘋果；4、出口數(shù)據(jù)可能造假。

　　對(duì)此，記者向敏華控股首席財(cái)務(wù)官（CFO）王貴升求證，對(duì)方回復(fù)稱將很快發(fā)布澄清公告并復(fù)牌。6月9日，敏華控股發(fā)布澄清公告后，早盤大漲26%，終盤報(bào)收于6.56港元/股，仍保有8.79%的漲幅。

　　巧的是，同一天，就在渾水發(fā)布做空敏華控股報(bào)告的同一會(huì)場(chǎng)，另一家沽空機(jī)構(gòu)F.G Alpha ManaGEment的創(chuàng)始人Daniel David當(dāng)場(chǎng)宣布沽空達(dá)利食品。7日下午，達(dá)利食品股價(jià)快速跳水，收盤跌6.52%，市值縮水41.08億港元。與敏華控股不同的是，達(dá)利食品并未選擇停牌，次日，達(dá)利食品股價(jià)收漲3.95%。

　　從近來(lái)的沽空記錄來(lái)看，沽空對(duì)象也從以往一些小市值公司轉(zhuǎn)變成市值上百億的明星企業(yè)，尤其是像瑞聲科技、敏華控股這樣有著不錯(cuò)成長(zhǎng)性和豐厚分紅的公司，也遭遇沽空機(jī)構(gòu)狙擊。

　　港股沽空機(jī)構(gòu)活躍

　　必然性大于偶然性

　　今年3月以來(lái)，輝山乳業(yè)、科通芯城、豐盛控股等公司相繼遭到沽空機(jī)構(gòu)狙擊。為何港股成了做空者的天堂？

　　興業(yè)研究海外研究團(tuán)隊(duì)首席分析師蘇暢認(rèn)為，近期香港市場(chǎng)沽空機(jī)構(gòu)行為日益活躍，其必然性大于偶然性。主要原因有三：1、內(nèi)地投資者對(duì)港股參與度和關(guān)注度增加；2、當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下投資者也進(jìn)一步增加了對(duì)公司質(zhì)量的關(guān)注度；3、沽空機(jī)構(gòu)去年下半年取得成功帶來(lái)的延續(xù)性。

　　綜合市場(chǎng)各方的分析研判，我們也可以提煉出三點(diǎn)：

　　首先，相對(duì)于內(nèi)地市場(chǎng)，港股處于價(jià)值洼地得到市場(chǎng)，并且也是近期內(nèi)地投資者討論較多的話題。而隨著內(nèi)地資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，在權(quán)益類資產(chǎn)回報(bào)率較低的情況下，內(nèi)地投資者更愿意關(guān)注港股，通過(guò)滬港通、深港通流入港股的資金持續(xù)增加，沽空機(jī)構(gòu)的報(bào)告因此逐漸受到內(nèi)地投資者的關(guān)注，做空行為影響力也逐漸放大。

　　其次，港股市場(chǎng)投資并非像A股一樣有“膾炙人口”的題材和故事可講，因此投資者更加注重投資標(biāo)的的基本面。由于港股公司前期造假成本低，許多公司的財(cái)務(wù)報(bào)表存在不同程度的美化行為，嚴(yán)重時(shí)甚至有財(cái)務(wù)造假的現(xiàn)象，這就為沽空機(jī)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。沽空機(jī)構(gòu)的套路大體為質(zhì)疑公司關(guān)聯(lián)交易、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅低于利潤(rùn)、庫(kù)存和應(yīng)收賬款占比過(guò)高等問(wèn)題，一旦抓到把柄，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，投資者大多會(huì)在第一時(shí)間賣出。畢竟之前市場(chǎng)發(fā)生過(guò)像漢能薄膜發(fā)電之類的事件，一旦被沽空公司停牌，將套住一大批機(jī)構(gòu)資金，等研究明白報(bào)告真?zhèn)卧贈(zèng)Q定賣不賣，黃花菜都涼了。

　　其三，沽空機(jī)構(gòu)2016年下半年以來(lái)屢屢得手，堪稱戰(zhàn)績(jī)輝煌。尤其3月24日渾水做空輝山乳業(yè)后，內(nèi)地投資者對(duì)做空?qǐng)?bào)告更為重視，今年5月以來(lái)，沽空機(jī)構(gòu)出具的報(bào)告對(duì)目標(biāo)公司股價(jià)的下跌幾乎達(dá)到了立竿見影的效果。

　　中金公司分析師王漢峰在研報(bào)中指出，通過(guò)研究近年來(lái)被做空機(jī)構(gòu)狙擊的22個(gè)主要港股案例可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論最終質(zhì)疑被證實(shí)與否，做空?qǐng)?bào)告平均造成股價(jià)當(dāng)日暴跌10%，如果財(cái)務(wù)造假無(wú)法澄清，長(zhǎng)期跌幅可能超過(guò)50%，甚至長(zhǎng)期停牌進(jìn)而退市。

　　沽空的“?！迸c“機(jī)”

　　沽空機(jī)構(gòu)做空，往往造成公司股價(jià)暴跌甚至長(zhǎng)期停牌。通過(guò)輝山乳業(yè)事件，對(duì)于只能單邊做多的內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)，開始逐漸“領(lǐng)教”到這種威力。因此，南下資金只要遇到做空?qǐng)?bào)告，便會(huì)猶如驚弓之鳥，寧可錯(cuò)殺，也要立即出局以求自保。

　　但是我們也應(yīng)該看到沽空的正面作用——改善市場(chǎng)流動(dòng)性，糾正過(guò)高估值。賣空是成熟資本市場(chǎng)普遍允許的交易手段，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也增加了投資策略和標(biāo)的選擇。通過(guò)做空，投資者也可以通過(guò)看空股價(jià)獲利，即使在熊市也有盈利機(jī)會(huì)，即使是不便賣出股票的控股股東，也可以通過(guò)做空對(duì)沖股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　王漢峰同時(shí)認(rèn)為，一般而言，市場(chǎng)賣空比例過(guò)高，往往對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)的短期技術(shù)性底部。

　　反過(guò)來(lái)講，因?yàn)楦酃煽梢宰隹?，所以估值很難過(guò)高。而正因?yàn)槿绱?，才?dǎo)致內(nèi)地投資者趨之若鶩，奔向港股市場(chǎng)。

　　當(dāng)然，市場(chǎng)估值越高，做空機(jī)構(gòu)的盈利空間也越大，這也就不難理解為何最近沽空機(jī)構(gòu)一直狙擊行業(yè)里數(shù)一數(shù)二的龍頭企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)的市場(chǎng)估值不會(huì)很低。一旦財(cái)務(wù)問(wèn)題被抓住把柄，股價(jià)終歸逃不過(guò)一個(gè)“跌”字。