天然氣調價重要上市公司一覽

       今年7月，由“三大油”、多家城燃公司等共同出資組建的上海石油天然氣交易中心正式試運行。目前，中心投入試運行的主要有管道天然氣（PNG）和液化天然氣（LNG）兩個現(xiàn)貨交易品種，未來還將推出LNG接收站接轉能力品種的交易。

　　該交易中心成立的目的在于，一方面實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能，通過市場供需關系確定國內天然氣價格，另一方面幫助中國增強在全球天然氣市場中的話語權，希冀在未來建成與美國Henry Hub天然氣交易中心、英國天然氣國家平衡點（NBP）并駕齊驅、具有國際影響力的亞洲地區(qū)天然氣和石油交易中心。

　“天然氣市場化，一看決心，二看方式。需要上中下游統(tǒng)籌協(xié)調，以及改變行業(yè)參與者的思考方式、行為習慣等。天然氣價格市場化非一蹴而就，需要耐心和時間。”陳蕓穎稱。

　　深圳燃氣：燃氣業(yè)務穩(wěn)定增長，有望迎來中長期業(yè)績拐點

　　事件：

　　公司發(fā)布2014年年報，2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入95.31億元，較上年同期增11.15%；實現(xiàn)凈利潤7.21億元，較上年同期增2.00%；扣非凈利潤7.09億元，同比增長17.04%；2014年基本每股收益0.36元。公司2014年年度利潤分配預案為每10股派1.43元（含稅）。

　　點評：

　　14年國內天然氣增速放緩，公司維持穩(wěn)定增長

　　2014年9月，發(fā)改委第二次上調非居民存量氣門站價格（上調0.4元），而燃料油和液化石油氣（LPG）的價格跟隨原油大幅下挫，天然氣的經濟替代性迅速下降，國內天然氣市場發(fā)展速度明顯放緩。在此不利背景下，公司大力發(fā)展工商業(yè)用戶及天然氣汽車加氣業(yè)務，增加向深圳鈺湖電力、深圳大唐寶昌燃氣發(fā)電等供應天然氣。公司2014年管道燃氣用戶凈增加 27.36萬戶，其中用氣量較大的工商用戶增長速度較快。公司全年天然氣銷售量15.22 億立方米，同比增長10.13%，維持穩(wěn)定增長。

　　異地項目繼續(xù)快速推進，成重要業(yè)績增長點

　　公司繼續(xù)大力推進異地燃氣投資項目的建設和發(fā)展，2014年異地公司銷售氣量3.96億立方米，同比增長28.57%；銷售收入17.72 億元，同比增長38.33%；實現(xiàn)凈利潤9667萬元。2014年公司新增7個燃氣投資項目，其中5個異地項目，分布在江西、湖南、安徽等地。此外，公司在宜春首次開展 LNG 船加氣業(yè)務，成功進入船舶“油改氣”新領域。

　　受天然氣價格上調影響，各項業(yè)務毛利率略微下滑

　　公司2014年銷售毛利率和凈利率分別為19.28%、7.68%，分別比去年同期下降0.78、0.79個百分點。其中管道燃氣業(yè)務方面，由于毛利率較低的電廠用氣增加，管道燃氣毛利率同比下降2.35個百分點；天然氣批發(fā)業(yè)務方面，由于上游天然氣漲價、采購成本增加使得營業(yè)利潤率下降8.76個百分點；受終端售價下降影響，瓶裝石油氣業(yè)務毛利率18.81%，同比下降0.33個百分點。

　　新一輪天然氣價格調整影響有限，未來仍存在下調空間

　　2015年2月，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關于理順非居民用天然氣價格的通知》，4月1日起，各省增量氣最高門站價格每立方米下降0.44元，存量氣最高門站價格每立方米上調0.04 元，居民用氣門站價格暫不作調整。廣東非居民用氣統(tǒng)一調整為每立方米2.88元。由于兩廣地區(qū)作為氣價改革試點，在上一輪氣價調整時已經實現(xiàn)并軌，此次價格調整對公司業(yè)績影響不大。但由于國際原油價格持續(xù)維持低位，按照天然氣調價機制，非居民門站價格仍有進一步下調空間，公司盈利能力有望隨氣價調整而持續(xù)改善。

　　公司西二線氣源持續(xù)放量，轉債項目將進一步增強供應保障

　　公司運營管線超過7500公里，擁有5萬噸海港碼頭、庫容16萬方的液化石油氣低溫常壓，年周轉能力100萬噸以上。目前公司主力氣源為中石油西二線和廣東大鵬，與其均簽訂了照付不議的天然氣采購合同，其中與中石油簽訂的采購合同規(guī)定，正式供氣（2012年5月）后至達產期（2016年）各年公司向中石油采購的天然氣照付不議氣量分別為7.5億、9.3億、18.9億、22億、36億立方米，達產期后照付不議氣量為每年36億立方米；與廣東大鵬簽訂的采購合同規(guī)定每年的照付不議氣量為27.1萬噸；其余通過采購槽車LNG現(xiàn)貨氣補充。

　　2013年年底債券募集資金16億元用于建設深圳市天然氣儲備與調峰庫工程及天然氣高壓管道支線項目，投產后將新增10億立方米/年的氣化能力、8億立方米的儲備能力和6000米管道，預計將于2017年建成，進一步增強了公司氣源供應保障。我們認為，隨著天然氣門站價調整和供應量的釋放，公司有望在2015年迎來售氣量和毛利率的雙升。

　　盈利預測與推薦評級

　　我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.47、0.57、0.66元，對應PE分別為23、19、16倍，給予公司“強烈推薦”評級。

　　風險提示

　　天然氣價格改革低于預期；氣源供應持續(xù)緊張；宏觀經濟低迷致需求下滑。

　　長春燃氣：燃氣業(yè)務增長三成焦炭業(yè)務依舊低迷

　　動態(tài)事項

　　公司發(fā)布2013年年度業(yè)績報告。2013年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.49億元，較上年同期增長1.30%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3819.81萬元，較上年同期增長268.55%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2759.77萬元，較上年同期減虧；基本每股收益為0.07元。分配預案為按本年度母公司凈利潤的10%提取法定盈余公積后，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.3元（含稅）。

　　主要觀點

　　燃氣業(yè)務增長三成，焦炭業(yè)務依舊低迷

　　2013年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.49億元，同比增長1.30%；歸屬上市公司股東凈利潤為3819.81萬元，同比增長268.55%。

　　營業(yè)收入微增，要是源于燃氣業(yè)務收入有較大幅度提高，燃氣業(yè)務收入6.69億元，同比增長32.29%；焦化產品的由于受鋼鐵行業(yè)市場低迷的持續(xù)影響，焦炭收入5.70億元，同比下降20.24%；化工產品收入1.88億元，同比下降0.48%；另燃氣安裝收入2.79億元，同比下降4.42%。

　　公司綜合毛利率為18.71%，較上年同期增加了5.72個百分點。主要是由于2013年4月上調了燃氣價格，燃氣業(yè)務毛利率較上年同期增加了18.27個百分點，達到18.24%；另外，焦炭業(yè)務毛利率為-3.61%，繼續(xù)虧損，不過虧損幅度略有縮窄。

期間費用率上升

　　2013年實際發(fā)生期間費用35，540.13萬元，同比增長23.5%；期間費用率達到20.32%，較上年同期上升了3.66個百分點。其中：銷售費用為21，743.41萬元，同比增長25.64%；管理費用為11，805.95萬元，同比增長20.59%，銷售費用和管理費用增加是由于投資延邊區(qū)域公司費用增加；財務費用1，990.77萬元，同比增長18.44%，是由于貸款利息增加所致。

　　非經常性損益促業(yè)績轉正

　　2013年，非經常性損益為6579.58萬元，其中主要是政府補助6247.94萬元，這部分收益使得公司利潤由負轉正。

　　扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2759.77萬元，較上年同期減虧5307.44萬元。

　　燃氣業(yè)務有望持續(xù)增長

　　自2011年開始，吉林省全力推進“氣化吉林”建設，全面提高吉林省天然氣的使用比例。根據吉林省的規(guī)劃，到2015年，吉林省城市天然氣輸氣管道覆蓋率將達到98%，氣化率達到60%；實現(xiàn)縣縣通天然氣，縣級以上城市天然氣管網及站址覆蓋率達100%，地級城市際管網與天然氣主干網實現(xiàn)貫通。

　　目前，公司已經完成天然氣外環(huán)高壓管網一期工程，正在進行二期工程建設，具有30億立方米的供氣能力，將受益于“氣化吉林”建設。2014年，公司將充分利用政府鼓勵使用天然氣清潔能源的相關政策，順應城市能源結構調整布局而繼續(xù)加快公司產品結構調整步伐，計劃天然氣置換煤氣用戶10-15萬戶，積極推進天然氣分布式能源項目和“煤改氣”項目，加大車用燃氣市場開發(fā)力度，提升天然氣的售氣量，增加燃氣主業(yè)盈利水平。

　　投資建議：

　　未來六個月內，給予“中性”評級。

　　我們預測2014-2015年公司營業(yè)收入增長分別為5.98%和8.08%，歸于母公司的凈利潤將實現(xiàn)年遞增-7.43%和19.27%，相應的稀釋后每股收益為0.07元和0.08元，對應的動態(tài)市盈率為109.19倍和91.55倍，公司估值較高。我們認為，公司燃氣業(yè)務增長較快，焦炭業(yè)務低迷拖累業(yè)績，給予公司“中性”評級。

　　重慶燃氣：收到居民氣結構差清退款，有助凈利率回升

　　事件：公司公告稱，公司收到中石油西南油氣田分公司清退的2013年1月至2014年11月居民氣結構價差清退款16，250萬元，本次清退無現(xiàn)金流入，作為增加預付天然氣款用于未來期間抵扣。該款項會增加公司2014年度稅前利潤14，381萬元。

　　居民氣結構差清退款沖減成本，增加凈利率約1.97%。該項清退款沖減營業(yè)成本和稅金約1.63億，預計2014年公司營收約60.26億，則公司毛利率提高約2.7%；增厚公司稅前利潤1.44億，按實際所得稅率17%計算，稅后凈利潤約1.19億，公司凈利率提高約1.97%。

　　影響居民氣結構差清退款的主要因素：1）居民氣銷售量占公司燃氣總銷售量的比例發(fā)生較大變化；2）非居民氣購進價逐年上調，居民氣購進價不變，導致居民氣與非居民氣價差擴大。

　　居民氣結構差清退款對2015年利潤的影響：居民氣購銷結構價差是導致公司2012年和2013年天然氣銷售毛利率下降的主要因素之一。按規(guī)定居民氣的分配比例應按照上一年各類別氣的銷售結構進行核定，但多數(shù)情況下核查未能及時完成，因此參照的可能是幾年前的銷售結構。如2011-2013年中石油西南油氣田分公司對公司居民氣的分配比例均按照2010年度公司的類別氣銷售結構進行核定；2014年參照2012年居民用氣實際銷售結構進行預算，年終前按2013年實際銷售結構進行結算。因此，我們認為2015年的居民氣結構差按2013年銷售結構核定的可能性較大。2013年居民氣銷氣量占比31%，預計2014年該占比為39%。若2015年保持2014年的銷售結構，則居民氣購銷結構差約占8%。我們預計2015年全年燃氣銷售量約25億m3，則受居民氣結構差影響的約20，000萬m3。非居民氣不含稅購進價為2.05元/m3（2.32/1.13），居民氣不含稅購進價為1.13元/m3（1.28/1.13）。因此，結構差影響單位毛利約-0.92元，影響毛利總額約-1.84億。預計2015年營收約66.45億，居民氣結構差導致毛利率下調2.77%。

　　業(yè)績預測與估值：我們預測公司2014、2015年和2016年EPS 分別為0.24元、0.25元和0.28元。維持“增持”評級。

　　風險提示：2015年是否能收到結構差清退款具有不確定性。

　　陜天然氣：銷氣量增長促業(yè)績上升

　　主要觀點

　　公司具區(qū)位競爭優(yōu)勢。

　　公司是陜西省唯一的天然氣長輸管道運營商，主營業(yè)務為天然氣長輸管道的建設與運營。截至2014底公司擁有天然氣長輸干線11條，已建成里程接近3000公里，年設計輸氣規(guī)模達到130億立方米（目前輸氣能力為70億立方米），形成了縱貫陜西南北，延伸關中東西兩翼，覆蓋全省11個市（區(qū)）的輸氣干線網絡。源于天然氣輸氣管道行業(yè)的自然壟斷特性，以及公司在陜西省天然氣長輸供應領域居于區(qū)域壟斷地位，將受益于需求巨大且快速發(fā)展的陜西天然氣消費量增長。

　　銷氣量增長促業(yè)績上升。

　　2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.22億元，同比增長31.16%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.1億元，同比增長51.7%。2015一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.08億元，同比增長28.50%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.04億元，同比增長19.94%。業(yè)績增長主要是銷氣量的增長。

　　2014年，長輸管道業(yè)務銷售氣量38.94億方，同比增長32.83%；實現(xiàn)營業(yè)收入48.19億元，同比增長26.75%；營業(yè)成本39.06億元，同比增長26.43%；毛利率18.95%，較上年同期上升0.21個百分點。

　　城市燃氣業(yè)務銷售氣量1.95億方，同比增長107.56%；實現(xiàn)營業(yè)收入4.91億元，同比增長97.09%；營業(yè)成本4.43億元，同比增長78.38%；毛利率9.78%，較上年同期下降9.47個百分點。

　　推進“氣化陜西”，銷氣量快速增長。

　　天然氣作為一種清潔、高效能源，天然氣的利用得到國家層面的大力支持。陜西省政府近年來大力提倡天然氣等潔凈能源的使用，支持各地政府新建、擴建城市天然氣輸配管道，提高覆蓋率和氣化率。陜西省2013年的政府工作報告中明確講到，要積極推進“氣化陜西”二期和“煤改氣”、“煤改電”工程，并出臺“治污降霾·保衛(wèi)藍天”行動計劃。

　隨著各地改造項目的實施，為公司帶來新的增長空間。隨著氣化率的提高，輸氣量的增加，管道利用率和公司利潤率將得以提升。由于成本相對固化，隨著銷氣量的增長，業(yè)績增長進入加速階段。

　　風險提示

　　客戶開發(fā)進展低于預期，銷氣量低于預期等。

　　投資建議：

　　未來六個月內，維持“謹慎增持”評級。

　　我們預測2015-2016年公司營業(yè)收入增長分別為25.21%和16.07%，歸于母公司的凈利潤將實現(xiàn)年遞增29.87%和42.08%，相應的稀釋后每股收益為0.60元和0.85元，對應的動態(tài)市盈率為28.60倍和20.13倍，公司估值低于行業(yè)平均。我們認為，陜西省氣化率的提高有利于公司輸氣量的增長，產能利用率的提高有利于公司業(yè)績的提升，維持公司“謹慎增持”評級。

　　國新能源：季報增長超預期，上調目標價和盈利預測

　　投資要點：

　　公司一季度扣非后凈利潤同比增長72%，大幅超出市場預期。公司15年一季度EPS為0.32元/股，同比增長39.13%，超出申萬預期。根據公告，公司15年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.98億元，同比增長42.91%；營業(yè)成本18.29億元，同比增長48.54%；歸母凈利潤1.89億元，同比增長39%；扣非凈利潤1.87億，同比增長72.44%，由于去年同期有3600多萬元的一次性收益并在14年四季度會計政策變更后抹去，所以拉低了一季度的業(yè)績增速，但從全年角度來看超預期幅度較大，我們認為超預期的原因在于銷氣量增長和單方盈利的提升。

　　公司費用率持續(xù)下降，利潤率進入上升周期。公司15年一季度銷售費用率4.52%，較去年同期的5.82%下降1.3個百分點；管理費用率1.70%，較去年同期的2.20%下降0.5個百分點；財務費用率3.13%，較去年同期的3.73%下降了0.6個百分點。受益于銷氣量的增長和費用率的下降，公司的凈利潤率水平達到9.21%，并有望回升到10%以上。

　　公司進入業(yè)績增長快車道，受益“氣化山西”、氣價下調及煤層氣入網放量。我們估算“氣化山西”規(guī)劃每年可釋放800億方天然氣需求，公司占據氣化山西主導地位，有望成為省內管網資源的整合者。公司2015年銷氣量有望迎來爆發(fā)式增長：嘉節(jié)電廠、華能東山電廠年需求量約10億方；自建煤層氣發(fā)電項目年需求量約5-10億方；車用LNG加氣站也在加速推進。未來隨著低成本的煤層氣入網量不斷增加，公司的購氣成本將不斷下降，對沖電廠用戶售價較低的影響，實現(xiàn)綜合毛利率的穩(wěn)定。

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