規(guī)避財(cái)政收入負(fù)增長(zhǎng)地區(qū)

    近期城投債評(píng)級(jí)下調(diào)數(shù)量較多，6月主體評(píng)級(jí)下調(diào)或者展望調(diào)至負(fù)面的發(fā)行人達(dá)11個(gè)。梳理今年城投債評(píng)級(jí)下調(diào)情況，主要結(jié)論有：第一，今年城投債評(píng)級(jí)下調(diào)數(shù)量不少。第二，發(fā)行人當(dāng)?shù)刎?cái)政收入下滑是評(píng)級(jí)下調(diào)的主要原因。第三，遼寧地區(qū)是城投債下調(diào)重點(diǎn)區(qū)域。整體來看，今年城投債評(píng)級(jí)下調(diào)的核心邏輯依然是當(dāng)?shù)刎?cái)政經(jīng)濟(jì)情況，建議在城投債投資中規(guī)避財(cái)政收入負(fù)增長(zhǎng)地區(qū)。

　　中信建投：提前置換風(fēng)險(xiǎn)弱化

　　雖然下半年城投債到期壓力在增大，但提前置換的推進(jìn)仍不會(huì)超預(yù)期，主要原因有三：第一，“43號(hào)文”發(fā)于2014年，但置換啟動(dòng)于2015年5月，三年置換的時(shí)間窗口可能延遲到2018年上半年，因此2017年不需要對(duì)存量債務(wù)全額置換；第二，此前通過信托通道等的高成本債務(wù)基本置換完畢，整體上地方債務(wù)置換壓力已大大減輕，公開債務(wù)在成本上行通道中提前置換對(duì)于化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意義減弱；第三，在“43號(hào)文”中就提到“確保在建項(xiàng)目后續(xù)融資”，即重點(diǎn)項(xiàng)目和工程本來就享有一年甚至可能更長(zhǎng)的緩沖期。在這種情況下，地方債務(wù)置換部分延后概率提高?；诖耍峭豆_債務(wù)或?qū)⒋蟊壤^續(xù)按照合約履行償付，提前置換帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)弱化。

　　中信證券：新區(qū)城投債價(jià)值凸顯

　　未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力大、業(yè)務(wù)持續(xù)性強(qiáng)、區(qū)域基建規(guī)劃期較長(zhǎng)的國(guó)家級(jí)新區(qū)的城投主體相對(duì)價(jià)值更高。相較而言，新區(qū)城投債信用資質(zhì)好于市縣級(jí)平臺(tái)，更貼近省級(jí)平臺(tái)。提速發(fā)展中的新區(qū)資金投入傾斜力度相對(duì)較高，很大程度上利好城投主體長(zhǎng)期發(fā)展。國(guó)家級(jí)新區(qū)城投平臺(tái)資質(zhì)存在差異?？蓪⒛抗夥旁谠鲩L(zhǎng)潛力較高的新區(qū)平臺(tái)。往往這類平臺(tái)會(huì)伴隨新區(qū)發(fā)展而成長(zhǎng)，業(yè)務(wù)規(guī)模隨新區(qū)建設(shè)而擴(kuò)充，得以獲取穩(wěn)定的政府信用支持。

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