神華國電合并破除煤電頂牛困局 資產(chǎn)總額1.78萬億

　　傳了數(shù)月緋聞后，中國神華(19.32 停牌,診股)(19.48 -0.61%)集團(tuán)與中國國電集團(tuán)終于在農(nóng)歷七夕當(dāng)日宣布聯(lián)姻，合并重組為國家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“國家能源”）。合并后，國家能源資產(chǎn)總額將達(dá)1.78萬億元，成為位列世界百強(qiáng)企業(yè)的巨無霸，更為當(dāng)前我國煤電頂牛的困局提供了有益范本。

　　資產(chǎn)總額1.78萬億

　　8月28日，中國神華集團(tuán)與中國國電集團(tuán)旗下上市公司中國神華（601088）、國電電力(3.49 停牌,診股)、英力特(20.46 +10.00%,診股)、*ST平能(5.37 +5.09%,診股)均公告稱，經(jīng)國務(wù)院國資委批準(zhǔn)，神華集團(tuán)與國電集團(tuán)實(shí)施聯(lián)合重組，神華集團(tuán)更名為國家能源投資集團(tuán)，作為重組后的母公司，吸收合并國電集團(tuán)。

　　據(jù)悉，這兩大煤電巨頭合體后，按照2016年年底口徑計(jì)算，國家能源資產(chǎn)總額將達(dá)1.78萬億元，資產(chǎn)負(fù)債率62.9%，煤炭產(chǎn)銷量分別為4.8億噸和5.8億噸，發(fā)電總裝機(jī)2.26億千瓦。其中，火電裝機(jī)1.67億千瓦，年消耗煤炭3億噸，營業(yè)總收入接近4307億元，在世界500強(qiáng)的排名接近100位，員工總數(shù)32.7萬人。

　　國家能源將形成煤炭、常規(guī)能源發(fā)電（火電、水電）、新能源、交通運(yùn)輸（鐵路、港口、航運(yùn)）、煤化工、產(chǎn)業(yè)科技、節(jié)能環(huán)保、產(chǎn)業(yè)金融等8大產(chǎn)業(yè)板塊，致力于建設(shè)全球領(lǐng)先的現(xiàn)代綜合能源集團(tuán)。

　　同時(shí)，合并完成后，國家能源也將成為國電電力及中國神華的控股股東，國內(nèi)央企總數(shù)也下降至98家。

　　今年6月5日，中國神華與國電電力均宣布因控股股東擬籌劃重大事項(xiàng)停牌。8月28日，國電電力、中國神華公告均顯示，公司將繼續(xù)停牌。

　　擬建火電合資公司

　　聯(lián)姻后的神華與國電，已邁出了資產(chǎn)合并的實(shí)質(zhì)步伐。

　　根據(jù)國電電力公告的重大資產(chǎn)重組預(yù)案，由于雙方合并后，將在發(fā)電業(yè)務(wù)上構(gòu)成同業(yè)競爭。因此，國電電力擬和中國神華雙方各自以直接或間接擁有的相關(guān)火電公司股權(quán)及資產(chǎn)共同組建合資公司。國電電力出資的標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)合計(jì)約為373.73億元，中國神華出資的標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)合計(jì)約為292.74億元。按照預(yù)估數(shù)進(jìn)行測算，國電電力在合資公司中的持股比例約為56.08%，中國神華持股比例約為43.92%，國電電力將擁有合資公司控股權(quán)。

　　國電電力本次標(biāo)的資產(chǎn)包括大同第二發(fā)電廠、大連開發(fā)區(qū)熱電廠等3家電廠資產(chǎn)，國電電力大同發(fā)電有限責(zé)任公司、國電電力大連莊河發(fā)電有限責(zé)任公司等17家公司股權(quán)，以及浙江浙能北侖發(fā)電有限公司、浙江浙能樂清發(fā)電有限責(zé)任公司2家參股公司股權(quán)。上述資產(chǎn)涉及控股在運(yùn)裝機(jī)容量2966.75萬千瓦，參股在運(yùn)裝機(jī)容量462萬千瓦，在建裝機(jī)容量756萬千瓦（其中60萬千瓦以上裝機(jī)29臺，100萬千瓦以上裝機(jī)12臺）。

　　中國神華本次標(biāo)的資產(chǎn)包括神華神東電力有限責(zé)任公司薩拉齊電廠、神華神東電力有限責(zé)任公司上灣熱電廠等3家電廠資產(chǎn)，神華國華(0.10 +1.06%)國際電力股份有限公司、保德神東發(fā)電有限責(zé)任公司等14家公司股權(quán)，以及浙江浙能嘉華發(fā)電有限公司1家參股公司。上述資產(chǎn)涉及控股在運(yùn)裝機(jī)容量2783萬千瓦，參股在運(yùn)裝機(jī)容量440萬千瓦，在建裝機(jī)容量396萬千瓦（其中60萬千瓦以上裝機(jī)27臺，100萬千瓦以上裝機(jī)8臺）。

　　公告顯示，截至2017年6月30日，國電電力控股裝機(jī)容量5245.94萬千瓦。其中，火電3374.75萬千瓦，水電1314.68萬千瓦，風(fēng)電535.31萬千瓦，太陽能(5.90 -0.51%,診股)光伏21.20萬千瓦。根據(jù)交易初步方案，本次交易完成后，國電電力下屬控股發(fā)電機(jī)組容量將大幅上升，預(yù)計(jì)將達(dá)到8029萬千瓦，較2017年6月末上升約53.05%。

　　破除煤電頂牛困局

　　作為唇齒相依的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，電煤、火電行業(yè)常年維持著此消彼長的頂牛格局。2016年以來，煤炭行業(yè)結(jié)束多年低迷期，強(qiáng)勢漲價(jià)，更讓煤電雙方的矛盾發(fā)展到白熱化。

　　2016年初至今，動力煤主力合約1801由297元/噸上漲到612.2元/噸，相關(guān)上市公司業(yè)績也集體大幅轉(zhuǎn)好。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，中信一級煤炭采選行業(yè)27家公司中，當(dāng)前已有20家公告2017年半年報(bào)，同比均實(shí)現(xiàn)增長。其中，凈利潤增長達(dá)10倍的公司有5家，18家凈利潤增長超過100%，盤江股份(8.50 +3.16%,診股)凈利潤同比增長更達(dá)5768%。

　　而相形之下，前些年業(yè)績較好的火電企業(yè)，卻因成本提升而利潤縮水。2017年一季度，國內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)火電虧損加劇，利潤同比大幅下降。而在全國38家電企中，有16家一季度凈利潤虧損，19家電企凈利潤同比下滑。

　　目前已公告2017年中期業(yè)績的29家火電企業(yè)中，僅6家凈利潤同比增長，其中深南電A(9.38 +0.21%,診股)雖實(shí)現(xiàn)近60%增幅，卻仍虧損約2300萬元。

　　作為行業(yè)龍頭代表，中國神華2017年上半年凈利潤同比增長147.4%，國電電力同期凈利潤同比下滑53.83%，足見當(dāng)前煤電盈利格局的轉(zhuǎn)變。

　　2017年3月，因不堪成本重負(fù)，寧夏7大火電廠聯(lián)名向當(dāng)?shù)亟?jīng)信委反映煤價(jià)上漲等原因?qū)е缕髽I(yè)經(jīng)營困難問題。對此，煤企也強(qiáng)硬回?fù)?，明確不簽約則斷供。

　　8月4日晚間，華電能源(4.55 +0.89%,診股)更公告稱，由于公司原料供應(yīng)商神華集團(tuán)旗下煤礦減產(chǎn)，導(dǎo)致長協(xié)煤合同無法履行，預(yù)計(jì)今年公司所屬電廠燃煤將產(chǎn)生351.12萬噸缺口，將對公司及所屬電廠產(chǎn)生重大影響，將依法維權(quán)。

　　雖然6月份以來國家發(fā)改委多次召開會議，要求保供應(yīng)、穩(wěn)煤價(jià)，全國11個(gè)省市也已陸續(xù)發(fā)布近五年首份調(diào)漲電價(jià)政策，但電力企業(yè)的虧損仍難以避免。

　　在此背景下，煤電資源整合，已變得刻不容緩。

　　2017年7月，發(fā)改委、工信部等16部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)的意見》提出，要積極推進(jìn)重組整合，鼓勵(lì)和推動大型發(fā)電集團(tuán)實(shí)施重組整合，鼓勵(lì)煤炭、電力等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，加強(qiáng)煤炭、電力企業(yè)中長期合作，穩(wěn)定煤炭市場價(jià)格；支持企業(yè)通過資產(chǎn)重組、股權(quán)合作、資產(chǎn)置換、無償劃轉(zhuǎn)等方式，整合煤電資源。

　　國電電力表示，本次交易有利于緩解長期以來的煤電矛盾，使得煤炭、電力上下游企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升煤電一體化經(jīng)營水平。同時(shí)，本次交易將進(jìn)一步加強(qiáng)煤炭、電力企業(yè)中長期合作，穩(wěn)定煤炭市場價(jià)格，整合雙方優(yōu)質(zhì)資源，在煤電領(lǐng)域供給側(cè)改革的大背景下，具有十分積極的意義。

　　點(diǎn)燃國企重組概念

　　早在今年5月市場傳出中國神華與國電電力將合并的消息后，國企重組概念就一直備受市場關(guān)注。8月28日，雙方正式合并消息一經(jīng)發(fā)布，中國神華H股股價(jià)一度直線拉漲，當(dāng)日最大漲幅超過3%。

　　“中國神電”千呼萬喚始出來，或?qū)⑦M(jìn)一步點(diǎn)燃國企重組概念的熱情。

　　興業(yè)證券(8.46 +1.56%,診股)研報(bào)認(rèn)為，下半年正逢“十九大”窗口期，國企改革將繼續(xù)迎接密集催化，包括央企重組方案落地、前兩批混改試點(diǎn)方案出臺、油氣改革方案落地、第三批混改試點(diǎn)確定、地方國改方案出臺等，市場短期風(fēng)險(xiǎn)偏好回升利好政策相關(guān)的主題投資機(jī)會，建議密切關(guān)注國企改革投資機(jī)會。

　　華泰證券(22.81 +0.09%,診股)研報(bào)認(rèn)為，隨著國電集團(tuán)與神華集團(tuán)的重組推進(jìn)，煤電央企的合并或?qū)⒂瓉韺?shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

　　2016年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上指出，要把混改作為國企改革突破口，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐，電力位列七大領(lǐng)域之首。電企合并、煤電聯(lián)營、核電注入預(yù)期下，關(guān)注火電央企旗下上市平臺。

　　電企重組序幕拉開，對于煤炭和電力企業(yè)的深度重組和整合預(yù)期將提高，其他幾大發(fā)電集團(tuán)的重組進(jìn)度料將加速，關(guān)注五大發(fā)電集團(tuán)旗下火電資產(chǎn)上市平臺，華能國際(7.20 +0.28%,診股)、華電國際(4.67 +0.65%,診股)、大唐發(fā)電(4.83 +0.42%,診股)(2.62 +1.16%)（601991）、上海電力(11.72 +1.12%,診股)等。

　　寶鋼、武鋼實(shí)施重組后，鋼鐵板塊作為供給側(cè)改革的重點(diǎn)行業(yè)，也有著濃厚的兼并重組預(yù)期。廣發(fā)證券(18.72 -0.43%,診股)(16.58 -0.12%)此前研報(bào)認(rèn)為，“引導(dǎo)兼并重組”將成為鋼鐵工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃十大發(fā)展重點(diǎn)之一。建議關(guān)注河鋼股份(4.76 +0.85%,診股)、首鋼股份(7.32 +0.41%,診股)。其稱，首鋼股份是首鋼總公司在境內(nèi)鋼鐵及鐵礦資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展、整合的唯一平臺；典型的大集團(tuán)小公司，受益于集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)程，未來優(yōu)質(zhì)的非鋼資產(chǎn)注入也同樣值得重點(diǎn)關(guān)注。

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