疫苗事件硬性如何？資本市場(chǎng)已經(jīng)給出答案。

23日早盤開盤后，滬深兩市受疫苗事件影響，生物醫(yī)藥股集體大跌，康泰生物、智飛生物、長(zhǎng)春高新、沃森生物等多只個(gè)股跌?；虼蟮?，生物制品、禽流感、細(xì)胞免疫治療、醫(yī)療器械、基因測(cè)序等板塊跌幅居前。

那么，我國(guó)A股上市公司疫苗生產(chǎn)、研發(fā)、銷售等情況究竟如何，未來(lái)我國(guó)疫苗產(chǎn)業(yè)應(yīng)向何處去？

下面這篇分析值得一看。

銷售費(fèi)用與研發(fā)投入相比最懸殊的兩家公司，恰恰是長(zhǎng)生生物和康泰生物。

剛剛過(guò)去的這個(gè)周末，為人父母者，首先想到可能不是帶著小孩出外游玩，而是先翻一下家中那張小小的“預(yù)防接種證”：家中小孩接種的疫苗是否來(lái)自于問(wèn)題生產(chǎn)企業(yè)？

很顯然，疫苗問(wèn)題正在牽動(dòng)著國(guó)人的神經(jīng)，拷問(wèn)著相關(guān)企業(yè)的底線。

在事件背后，我們梳理了A股疫苗營(yíng)收占比較高的上市公司，分析他們的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，看看這些企業(yè)究竟有何特點(diǎn)？

記者梳理發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)涉及疫苗研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量有數(shù)十家，但多數(shù)疫苗業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較小，構(gòu)成主要業(yè)務(wù)收入的上市企業(yè)，初略統(tǒng)計(jì)有十多家，這其中，動(dòng)物用疫苗生產(chǎn)企業(yè)相對(duì)較多。

這是一張很有信息量的表格，我們隨后將重點(diǎn)分析。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源wind，僅供參考，以公告為準(zhǔn)。因一季報(bào)研發(fā)數(shù)據(jù)不全，所以選用了年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。

疫苗企業(yè)很“賺錢”：凈利率普遍超過(guò)一般醫(yī)藥企業(yè)

生產(chǎn)疫苗的企業(yè)普遍利潤(rùn)率較高，顯著超過(guò)一般醫(yī)藥上市企業(yè)。

統(tǒng)計(jì)利潤(rùn)率數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，上述十多家疫苗上市企業(yè)今年一季度平均凈利潤(rùn)率為27.57%，同期醫(yī)藥行業(yè)上市公司平均凈利潤(rùn)率僅為15.37%（注：醫(yī)藥行業(yè)公司按申萬(wàn)醫(yī)藥生物行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，為剔除負(fù)值后的平均值），A股上市公司平均凈利潤(rùn)率為14.31%。

上述公司中，生物股份今年一季度凈利潤(rùn)率超過(guò)50%，高達(dá)53.99%。2017年年度報(bào)告顯示，該公司主要生產(chǎn)布病疫苗（主要為牛用）、禽苗滅活苗、禽苗活苗、豬圓環(huán)、豬藍(lán)耳疫苗、豬瘟疫苗等多個(gè)種類的動(dòng)物疫苗。公開財(cái)務(wù)資料顯示，公司近些年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)連續(xù)數(shù)年持續(xù)增長(zhǎng)。

此番陷入輿論漩渦的長(zhǎng)生生物利潤(rùn)率也處于較高水平，公司今年一季度凈利潤(rùn)率為45.53%。公司除了生產(chǎn)近日被曝生產(chǎn)記錄造假的凍干人用狂犬疫苗（Vero細(xì)胞）外，還生產(chǎn)凍干水痘減毒活疫苗、凍干甲型肝炎減毒活疫苗、流行性感冒裂解疫苗、吸附無(wú)細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗，以及ACYW 135 群腦膜炎球菌多糖疫苗。

智飛生物旗下的智飛綠竹主要生產(chǎn)AC-Hib三聯(lián)疫苗、AC結(jié)合疫苗、Hib疫苗、四價(jià)流腦疫苗等產(chǎn)品，旗下智飛龍科馬主要從事防治結(jié)核類生物制品以及預(yù)防狂犬病毒、流感病毒等病毒類疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。智飛生物一季度凈利潤(rùn)率超過(guò)30%。

總體來(lái)看，上述疫苗生產(chǎn)企業(yè)中，大多數(shù)凈利潤(rùn)率超過(guò)了20%，而同期A股市場(chǎng)凈利潤(rùn)率超過(guò)20%的企業(yè)不到1/5。也就是說(shuō)，疫苗企業(yè)的凈利潤(rùn)率，顯著超過(guò)醫(yī)藥公司整體水平，更是高于A股平均水平。

看研發(fā)投入：疫苗企業(yè)研發(fā)投入普遍超過(guò)一般醫(yī)藥企業(yè)

由于疫苗的特殊性，疫苗上市企業(yè)的研發(fā)投入水平明顯高于一般醫(yī)藥上市企業(yè)，更顯著高于A股上市公司的平均水平。

數(shù)據(jù)顯示，2017年度，上述納入統(tǒng)計(jì)的疫苗上市企業(yè)研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例平均值超過(guò)10%，為12.74 %，同期醫(yī)藥行業(yè)上市企業(yè)該項(xiàng)平均值為5.28%，A股市場(chǎng)上市公司該項(xiàng)平均值僅為3.90%。

沃森生物2017年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例甚至達(dá)到了49.87%。

盡管如此，半數(shù)公司的研發(fā)投入占營(yíng)收比重均低于10%水平，4成公司僅略超10%。

疫苗企業(yè)銷售費(fèi)用普遍高企

疫苗生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)率普遍較高，高利潤(rùn)率的另一面是，其在銷售上不惜花費(fèi)重金，銷售成本普遍較高。

數(shù)據(jù)顯示，上述納入統(tǒng)計(jì)的上市疫苗企業(yè)今年一季度平均銷售費(fèi)用超6000萬(wàn)元， 雖然從絕對(duì)數(shù)值來(lái)看起來(lái)并不高。但如果觀察銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例可以發(fā)現(xiàn)，疫苗生產(chǎn)企業(yè)的銷售費(fèi)用水平顯著高于A股平均水平。

數(shù)據(jù)顯示，上述納入統(tǒng)計(jì)的疫苗上市企業(yè)今年一季度銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例平均值為21.01%，略低于同期醫(yī)藥行業(yè)（22.79%），但顯著高于同期A股市場(chǎng)的整體平均水平，同期A股市場(chǎng)一季度銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例平均值則僅為8.15%。

長(zhǎng)生生物歷年毛利率和凈利率（圖片來(lái)源：川財(cái)證券研報(bào)）

在主要疫苗生產(chǎn)企業(yè)中，康泰生物銷售費(fèi)用水平較高，該公司一季度銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入近一半，達(dá)到48.93%：公司今年一季度銷售費(fèi)用高達(dá)1.97億元，同期營(yíng)業(yè)總收入為4.03億元。該公司2017年年報(bào)顯示，共有銷售人員123人，對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用為6.15億元，人均銷售費(fèi)用為500萬(wàn)元。

而長(zhǎng)生生物年報(bào)則顯示，銷售人員為25人，對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用則高達(dá)5.83億元，人均銷售費(fèi)用超過(guò)2000萬(wàn)元。

雖然整個(gè)疫苗行業(yè)都是高毛利率，但長(zhǎng)生生物的表現(xiàn)尤為突出——其以91.59%的毛利率占據(jù)行業(yè)首位，比貴州茅臺(tái)91.31%的銷售毛利率還高。

相比毛利率，長(zhǎng)生生物的研發(fā)投入要遜色得多。2017年，長(zhǎng)生生物2017年的研發(fā)費(fèi)用僅1.22億元，占收入的比例為7.87%；而長(zhǎng)春高新為8.5%，康泰生物為10.27%，沃森生物更是高達(dá)49.87%！

幾家生產(chǎn)人用疫苗的上市公司該項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例均較高。除了康泰生物外，沃森生物、長(zhǎng)生生物該項(xiàng)比例也均超過(guò)了30%。

可以看出，除沃森生物和生物股份外，其余公司均是銷售費(fèi)用高于研發(fā)投入。其中兩項(xiàng)費(fèi)用差距最大的公司，恰恰是長(zhǎng)生生物和康泰生物，兩家公司銷售費(fèi)用占比相較研發(fā)投入分別高26.03個(gè)百分點(diǎn)和38.66個(gè)百分點(diǎn)。