央行貨幣政策將維持“不松不緊”，從“去杠桿”向“穩(wěn)杠桿”換擋

　　九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清在分析6月金融數(shù)據(jù)時(shí)認(rèn)為，金融部門(mén)同業(yè)空轉(zhuǎn)去杠桿取得明顯成效，央行貨幣政策將維持“不松不緊”，央行政策可能將從“去杠桿”向“穩(wěn)杠桿”換擋。

　　6月M2同比9.4%，再次創(chuàng)歷史新低，但恰恰相反的是，社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款均大幅超預(yù)期，M2與信貸和社融之間存在“剪刀差”。

　　對(duì)于“剪刀差”的解釋是，全社會(huì)杠桿增速下滑，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資情況良好，去杠桿主要發(fā)生在金融部門(mén)。從M2、存款的低增速來(lái)看，銀行總負(fù)債增速出現(xiàn)明顯下降，但從貸款增速、社融存量的高增速來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債增速并未下降，這表明從全社會(huì)來(lái)看，去杠桿確實(shí)發(fā)生了，但是主要發(fā)生在金融部門(mén)，而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，社融存量增速和信貸增速持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，表明央行“維穩(wěn)”態(tài)度明確，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未明顯下滑；而在銀監(jiān)會(huì)等嚴(yán)監(jiān)管下，金融體系的空轉(zhuǎn)問(wèn)題得到明顯改善，金融部門(mén)去杠桿成效顯著。

　　6月社會(huì)融資數(shù)據(jù)增加1.78萬(wàn)億元，其中，人民幣貸款增加1.45萬(wàn)億元，占比超過(guò)80%，這正反映出結(jié)構(gòu)上社融“表外轉(zhuǎn)表內(nèi)”的情況。同時(shí)，6月新增人民幣貸款1.54萬(wàn)億元，比5月新增人民幣貸款多增4300億元，其中，非金融性公司中長(zhǎng)期貸款較5月多增超過(guò)1500億元，這反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求旺盛。

　　6月M2貨幣供應(yīng)同比9.4%，續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄新低。基數(shù)效應(yīng)拉低6月M2增速約0.15個(gè)百分點(diǎn)，若考慮基數(shù)效應(yīng)，6月末M2增速與上月末基本持平。同時(shí)，央行聲稱(chēng)，只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合理融資需求得到滿(mǎn)足，M2增速放緩可能是新常態(tài)，市場(chǎng)不必過(guò)度解讀。

　　關(guān)于貨幣政策，在“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”背景下，金融部門(mén)同業(yè)空轉(zhuǎn)去杠桿取得明顯成效，央行貨幣政策將維持“不松不緊”，央行政策從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”換擋。一方面，M2增速顯著放緩表明金融部門(mén)“去杠桿”已經(jīng)取得成效，另一方面，央行維穩(wěn)信貸和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的態(tài)度也表明，央行沒(méi)有進(jìn)一步緊縮貨幣政策的意圖。

　　關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能“前高后低”，但沒(méi)有可能“二次探底”。6月數(shù)據(jù)再次反映出，央行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求呵護(hù)明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐，同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，外部出口的持續(xù)走好有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)走好，再疊加經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)在不斷好轉(zhuǎn)、內(nèi)在動(dòng)力在不斷積累，都將支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)，并不會(huì)“二次探底”。

　　關(guān)于債券市場(chǎng)，鄧海清認(rèn)為，2017年下半年債市是“震蕩慢?！?，既不是“債熊”，也不可能是“瘋?！薄?/p>

　?。ㄔ瓨?biāo)題：鄧海清：央行或從“去杠桿”向“穩(wěn)杠桿”換擋）

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