步入9月傳統(tǒng)消費旺季，投資者可關(guān)注庫存出現(xiàn)拐點能否支持鋁價高位繼續(xù)上行，同時在鋁企效益普遍大幅回升情況下，鋁板塊股票能否繼續(xù)走強。

　　成本抬升電解鋁產(chǎn)量下降

　　隨著資源品位降低、環(huán)保影響，目前我國鋁土礦產(chǎn)量下降。環(huán)保新規(guī)《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》除前期針對氧化鋁、電解鋁和陽極碳素的動機限產(chǎn)外，還新增了對礦山方面的要求。在此背景下，鋁價不斷上漲。但由于鋁企積極布局海外鋁土礦及氧化鋁市場，加上印尼鋁土礦供應(yīng)放開，上游鋁土礦供給仍將充足。后期國內(nèi)鋁土礦供給將更多依賴進(jìn)口，以補充國內(nèi)市場。

　　鋁土礦價格上漲、中鋁最低價限制下，氧化鋁價格8月中旬明顯回升。氧化鋁主要以長單為主，散單量較小，成本端的走高以及電解鋁利潤回升使得氧化鋁價格有走強空間。

　　國內(nèi)供給側(cè)改革去產(chǎn)能仍在進(jìn)行，但國外鋁企平穩(wěn)生產(chǎn)，7月產(chǎn)量因日數(shù)較多而小幅增加。在此情況下，國內(nèi)鋁價上漲幅度較大，疊加人民幣升值影響，滬倫比走高。

　　目前統(tǒng)計，今年已關(guān)停產(chǎn)能約200多萬噸，下半年預(yù)計電解鋁市場將逐漸出現(xiàn)缺口，支持價格走高。

　　目前違規(guī)建成電解鋁產(chǎn)能若需繼續(xù)生產(chǎn)則需向合規(guī)產(chǎn)能生產(chǎn)方購買置換指標(biāo)，考慮到新投產(chǎn)不及年初預(yù)期，則后期仍將有產(chǎn)量通過置換指標(biāo)釋放。置換指標(biāo)將提高新投產(chǎn)企業(yè)成本，目前市場對指標(biāo)價格預(yù)期基本在每噸2000元上下。企業(yè)利潤已大部分回升至3000元/噸左右，若價格維持或上漲，考慮購買置換產(chǎn)能是企業(yè)保生產(chǎn)保利潤的重要途徑之一。

　　《京津冀及周邊地區(qū)2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》要求，采暖季電解鋁、氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%以上；炭素企業(yè)達(dá)不到特別排放限值的全部停產(chǎn)；達(dá)到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上。還增加了有色再生行業(yè)熔鑄工序限產(chǎn)50%。分情況討論供給側(cè)改革減產(chǎn)是否與采暖季疊加，若疊加，折合115.2萬噸電解鋁產(chǎn)能，若不疊加，折合362.2萬噸電解鋁產(chǎn)能。另外，取暖季后，這些關(guān)停的產(chǎn)能是否會復(fù)產(chǎn)，企業(yè)表示需要出現(xiàn)相應(yīng)利潤才會考慮恢復(fù)，否則，一是重啟成本較高，二是頻繁關(guān)停會影響電解槽的使用壽命。

　　電解鋁現(xiàn)貨庫存反季節(jié)增加

　　下游鋁材產(chǎn)量高增速支持電解鋁價格保持堅挺。9月為傳統(tǒng)消費旺季，預(yù)計下游訂單將回升，需觀察高鋁價是否能夠傳導(dǎo)至下游消費端。出口方面，由于國外鋁價今年偏強，滬倫比在上半年持續(xù)低位，同時出口訂單同比增加，預(yù)計出口將逐漸好轉(zhuǎn)。但隨著8月滬倫比走高，也需注意出口變化情況。

　　庫存方面，由于鋁價在需求淡季上漲，下游需求不佳企業(yè)僅剛需拿貨，電解鋁現(xiàn)貨庫存反季節(jié)增加，值得注意。此外，國內(nèi)交易所庫存繼續(xù)增加，國外庫存有回升跡象。

　　綜上，9月電解鋁產(chǎn)量將有所回落，而下游逐步進(jìn)入消費旺季，庫存有望出現(xiàn)拐點，進(jìn)一步支撐鋁價走強。而對于鋁企收益來說，電解鋁企業(yè)成本面臨氧化鋁價格上漲和陽極碳素價格上漲的擠壓，或?qū)ρ趸X自給率較高的企業(yè)更為有利。

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