通常，當美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示一個巨大的投機頭寸出現(xiàn)時，在交易員中間就很容易發(fā)現(xiàn)對應的投機情緒。例如，以加拿大貨幣加元為例，對沖基金和其他專業(yè)交易者就對其有明顯的投機行為。所以加元存在創(chuàng)紀錄的凈投機性空頭。

　　然而，在過去的幾年里，分析人士一直對WTI原油市場上一個巨大的，創(chuàng)紀錄的長期投機性頭寸感到困惑不解。

　　規(guī)模龐大的期貨投機多頭頭寸與交易者對原油市場的普遍態(tài)度不相吻合。事實上，如果不看數(shù)據(jù)則大多數(shù)情況都對原油市場不利。數(shù)據(jù)似乎與部分專業(yè)人士參考的軼事證據(jù)不一致。

　　此前，有專業(yè)人士曾單獨撰文討論單純使用凈合同數(shù)量作為衡量投機頭寸(重新評估原油期貨交易頭寸)的問題。公開利率的不斷增長，以及基礎資產(chǎn)價格潛在的劇烈變化，會使這些期貨合約的某些指標變得不是非常有效。這就是專注于商品期貨交易委員會數(shù)據(jù)的專家們往往把凈頭寸作為公開利率的一個百分比。Adam Collins 和自己所在的Movement Capital公司創(chuàng)建了一個非常了不起的網(wǎng)站。該網(wǎng)站被稱作Free COT Data，并且可以使用這種類型的分析。對于那些專注于商品期貨交易委員會數(shù)據(jù)的人們來說，該網(wǎng)站是一個不錯的去處。

　　當我們將原油期貨市場的大規(guī)模凈頭寸轉(zhuǎn)化為公開利率的百分比時，最近的價格上漲似乎并不可怕。

　　但這并不能完全解釋原油市場近期的走勢。

　　過去曾有25年的時間里，原油期貨的規(guī)模頭寸數(shù)量一致處于一個相對穩(wěn)定的范圍。

　　但從2010年開始，這一情況被打破。從那時起，原油期貨的頭寸數(shù)量開始穩(wěn)步上升。

　　現(xiàn)在，也許可能是有大量的新投機者進入了原油市場；也有可能是對沖基金秘密開始期貨長線投資，但沒有人知道背后的真實情況。

　　如果是對沖基金開始長線投資原油期貨，那么人們應該能夠看到他們?yōu)樽约撼钟械念^寸所作出的一舉一動——比如跳上電視節(jié)目吹噓自己的觀點，或者寫一些關于油價將會上漲至100美元的文章。原油市場肯定會出現(xiàn)偶然性的牛市，但遠不及投資者對其的期望。因為目前的原油市場存在創(chuàng)紀錄的頭寸。

　　當然，原油期貨凈投寸規(guī)模數(shù)量的增加，并不代表著傳統(tǒng)投機行為的增長。因為這里面多少有一些彼此不同的地方。

　　也許大家還沒有任何的答案。但投資者不知道自己是否錯過了進入市場成為新玩家的機會。

　　對于這新的投機者，如果他們買入原油期貨，不知道中國會如何給他們分類。但他們很有可能不會被分類為對沖基金投資者。

　　自2008年金融危機爆發(fā)以來，中國的原油進口量已經(jīng)從最初的1150萬噸增加至目前的3500萬噸。

　　我們知道，在過去的十年中，中國一直在擴大其SPR(戰(zhàn)略石油儲備)項目的規(guī)模。如果他們也開始交易原油期貨呢？

　　這或許可以解釋，為何最近的公開利率和凈投機多頭頭寸出現(xiàn)了大規(guī)模擴張。

　　據(jù)了解，由于原油價格長期疲弱低迷，投資者普遍不看好原油市場。但如果他們誤判了投機頭寸的程度呢？

　　毫無疑問，原油市場供應側的看法是非常悲觀的。原油價格面對著一堵無法逾越的高墻。但如果需求側出現(xiàn)意想不到的情況，又會怎樣呢？又如果每個人都低估了中國的胃口呢？如果我們是持有大量美元的美聯(lián)儲，我們就會賣掉部分法定貨幣，并買入其他實物資產(chǎn)。如果仔細想想就會發(fā)現(xiàn)，原油就是最好的實物資產(chǎn)，因為它可以儲存。最重要的是，它代表了一個能量單位，是人類難以置信的生產(chǎn)力基礎。如果把原油拿走，看看還能有多少房子、摩天大樓等等；如果把原油拿走，看看人們還如何得到新鮮蔬菜，甚至是你夏天的漢堡包。原油價格幾乎是我們建造和消費所有東西的價格。

　　中國將購買原油作為自己實現(xiàn)美元資產(chǎn)多樣化的一種方式，這完全有道理。但別忘了，中國不像日本央行或美聯(lián)儲。他們不會提前宣布自己的購買計劃。

　　這一理論有一定的道理。但投資者看到的是原油凈頭寸最近的增長，這并沒有反映出大家在市場上看到的情況。作為一個巨大的沉默買家，中國對原油的購買，比對沖基金凈頭寸的增長記錄更為可信，因為中國對自己未來的經(jīng)濟非常樂觀。(雙刀)

　　圖一：過去35年中，WTI原油市場大規(guī)模的凈頭寸。其中有25年時間中，原油市場凈頭寸一直在穩(wěn)定一個范圍內(nèi)。但2從010年開始，情況發(fā)生了變化。

　　圖二：WTI原油市場大規(guī)模的凈頭寸(桔黃色)與中國原油進口量(白色)的對比。

　　圖三：原油期貨凈頭寸占公開利率的百分比%。原油期貨凈頭寸占公開利率的百分比已經(jīng)開始上升，但沒有出現(xiàn)顯著變化。

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