美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)14日宣布再次加息，同時(shí)發(fā)布縮減資產(chǎn)負(fù)債表(“縮表”)的計(jì)劃。鑒于加息符合普遍預(yù)期，市場(chǎng)反應(yīng)比較理性，而“縮表”對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的影響則受到更多關(guān)注。

    簡言之，“縮表”可理解為美國在金融危機(jī)后采取量化寬松政策(“QE”)的反向操作，是與加息等傳統(tǒng)貨幣政策相補(bǔ)充的政策工具。

    美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克2010年曾公開表示希望在任內(nèi)幫助美聯(lián)儲(chǔ)退出超寬松貨幣政策。但由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，當(dāng)他2014年1月底卸任時(shí)，量化寬松貨幣政策仍在執(zhí)行中。

    到2014年10月底，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫結(jié)束第三輪量化寬松貨幣政策時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已從金融危機(jī)前的不到1萬億美元膨脹至約4.5萬億美元。此后，美聯(lián)儲(chǔ)維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變、保持金融環(huán)境寬松。

    隨著美國經(jīng)濟(jì)回到穩(wěn)步復(fù)蘇軌道，就業(yè)市場(chǎng)增長強(qiáng)勁，貨幣政策正?；饾u提上日程。2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)終于啟動(dòng)金融危機(jī)以來的首次加息，此后，又分別于2016年12月、今年3月和6月三度加息。由于加息節(jié)奏相對(duì)緩慢，預(yù)期管理順利，市場(chǎng)反應(yīng)整體平靜。

    加息使聯(lián)邦基金利率擺脫接近零的超低區(qū)間，為美聯(lián)儲(chǔ)贏得一定的降息空間以備不時(shí)之需，也使美聯(lián)儲(chǔ)能充分醞釀“縮表”，推動(dòng)貨幣政策回歸常態(tài)。

    美聯(lián)儲(chǔ)14日公布“縮表”計(jì)劃相關(guān)細(xì)節(jié)，強(qiáng)調(diào)其“漸進(jìn)、可預(yù)期和行得通”。耶倫表示，公布計(jì)劃細(xì)節(jié)是為了讓市場(chǎng)提前做好準(zhǔn)備，等真正開始“縮表”時(shí)，市場(chǎng)將平靜以待。她認(rèn)為，如果美國經(jīng)濟(jì)增長符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)“相對(duì)較快”執(zhí)行“縮表”計(jì)劃。

    分析人士認(rèn)為，鑒于耶倫的任期至明年2月，總統(tǒng)特朗普可能會(huì)提名新的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，為確保貨幣政策的延續(xù)性和降低市場(chǎng)不確定性，耶倫可能更傾向于今年盡早落實(shí)“縮表”計(jì)劃和達(dá)成決策共識(shí)。國際金融專家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)就會(huì)正式啟動(dòng)“縮表”。

    如果說量化寬松政策是通過購買長期國債和抵押貸款支持證券來“擴(kuò)表”和壓低長期利率，“縮表”則是反向操作，這將推高長期利率，進(jìn)而收緊金融環(huán)境。由于美聯(lián)儲(chǔ)主要通過逐步減少對(duì)到期證券本金再投資來被動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，并不主動(dòng)出售國債和抵押貸款支持證券，這種“縮表”對(duì)金融市場(chǎng)的影響將較為溫和。

    另外，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的最終資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將維持在2萬億至3萬億美元，不必降至危機(jī)前水平，這也使得美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”對(duì)債券市場(chǎng)的影響較為可控。耶倫今年1月曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”可能會(huì)導(dǎo)致美國10年期國債收益率今年上升15個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于兩次常規(guī)加息的效果。

    國際金融業(yè)協(xié)會(huì)全球宏觀研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家烏爾里克·比耶認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”關(guān)鍵在錨定長期利率水平，因?yàn)殚L期利率與消費(fèi)貸款、抵押貸款利率掛鉤，如果長期利率大幅跳升，會(huì)對(duì)美國消費(fèi)者和房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響，傷害美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

    考慮到當(dāng)前特朗普政府的減稅、基建投資等刺激政策措施不大會(huì)很快落實(shí)，美國經(jīng)濟(jì)增長仍將保持在2%左右的水平，通脹水平溫和，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在加息和“縮表”時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎、緩慢推進(jìn)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的溢出影響不會(huì)太大。

    事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息和“縮表”計(jì)劃后，美國10年期國債收益率降至2.14%，接近7個(gè)月來的最低水平，這意味著全球融資成本暫時(shí)不會(huì)大幅上升。

    國際金融業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化會(huì)導(dǎo)致流入新興市場(chǎng)的國際資本相對(duì)減少，但歐洲央行和日本央行的寬松貨幣政策預(yù)計(jì)仍將持續(xù)至明年年中，這也會(huì)抵消美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的部分效果。

    由于美聯(lián)儲(chǔ)加息后短期內(nèi)美元匯率大多呈現(xiàn)回調(diào)趨勢(shì)，加之投資者對(duì)特朗普政府能否順利推行經(jīng)濟(jì)政策的擔(dān)憂增加，美元未來進(jìn)一步升值的空間有限，人民幣對(duì)美元匯率的貶值壓力也將得到緩解。國際金融業(yè)協(xié)會(huì)研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)人民幣匯率的貶值預(yù)期是影響中國資本外流的最重要因素，人民幣匯率企穩(wěn)意味著中國資本外流的壓力將減緩。

    當(dāng)然，加強(qiáng)與市場(chǎng)政策溝通、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、避免政策意外對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)“縮表”亦非常重要。2013年5月，伯南克首次意外釋放縮減購債規(guī)模的信號(hào)，曾引發(fā)投資者恐慌和金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，在接下來一個(gè)月內(nèi)美國10年期國債收益率上升了近1個(gè)百分點(diǎn)，部分新興市場(chǎng)面臨貨幣大幅貶值、資本外流加劇的局面。

    作為全球最具影響力的央行，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)加強(qiáng)與主要經(jīng)濟(jì)體和金融市場(chǎng)的政策溝通，在評(píng)估加息和“縮表”政策時(shí)審慎決策，盡量降低負(fù)面溢出效應(yīng)，避免成為引發(fā)全球金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)下行的新根源。

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