美聯(lián)儲14日宣布今年內(nèi)第二次加息，同時公布了收縮4.5萬億美元資產(chǎn)負債表的計劃。美聯(lián)儲主席耶倫當(dāng)天在新聞發(fā)布會上表示，如果美國經(jīng)濟增長符合預(yù)期，美聯(lián)儲可能會“相對較快”執(zhí)行“縮表”計劃。

    比起加息等傳統(tǒng)貨幣政策，美聯(lián)儲“縮表”這一非傳統(tǒng)貨幣政策似乎相對陌生，以下五個關(guān)鍵問題可供解疑。

    問題一：什么是“縮表”?

    所謂“縮表”是指美聯(lián)儲縮減自身資產(chǎn)負債表規(guī)模。打個比喻，就是美聯(lián)儲想給自身“減肥”，擠一擠金融危機后給自己加注的水分。

    2008年金融危機后，美聯(lián)儲不僅將短期利率(聯(lián)邦基金利率)降至接近零的超低水平，又先后通過三輪量化寬松貨幣政策購買大量美國國債和機構(gòu)抵押貸款支持證券，大幅壓低長期利率，以促進企業(yè)投資和居民消費，刺激美國經(jīng)濟復(fù)蘇。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模也從危機前的不到1萬億美元膨脹至目前的約4.5萬億美元，其數(shù)額占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重從約6%升至24%。

    對比前些年備受熱議的美聯(lián)儲量化寬松政策(“QE”)，如今的“縮表”可謂“QE”的反向操作，其對美國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響以及對世界經(jīng)濟的外溢影響不容小視。

    問題二：為何要“縮表”?

    隨著美國經(jīng)濟回到穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道，美聯(lián)儲超寬松的貨幣政策也要回歸常態(tài)，這既包括聯(lián)邦基金利率要逐步回升到中性水平，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表也要收縮到相對正常的水平。否則，長期過度寬松的貨幣政策會導(dǎo)致美國經(jīng)濟過熱，鼓勵金融機構(gòu)過度冒險、加大杠桿，可能催生資產(chǎn)泡沫和通脹飆升的風(fēng)險。

    加息和“縮表”都是美聯(lián)儲收緊貨幣政策的重要工具，二者相互補充。加息會直接推升短期利率水平并傳導(dǎo)到長期利率，進而影響家庭消費和企業(yè)投資，從而對美國經(jīng)濟形勢產(chǎn)生影響。正如購買債券、擴張資產(chǎn)負債表會壓低長期利率一樣，“縮表”則會直接推高長期利率，推升企業(yè)融資成本，從而令美國金融環(huán)境收緊。

    自2015年12月啟動金融危機后首次加息以來，美聯(lián)儲已累計加息四次共100個基點，但并未對金融市場產(chǎn)生明顯影響。近期，美國10年期國債收益率降至去年11月以來最低水平，這意味著盡管美聯(lián)儲試圖推高融資成本，美國家庭和企業(yè)的實際借款成本卻在下降。一些美聯(lián)儲官員呼吁啟動“縮表”，輔助加息來進一步收緊融資環(huán)境。

    此外，“縮表”也將為美聯(lián)儲應(yīng)對下次金融危機或者經(jīng)濟衰退時再次擴張資產(chǎn)負債表預(yù)留空間。畢竟，量化寬松政策有其局限性，美聯(lián)儲不可能無止境地購債和“擴表”，購債規(guī)模過大會威脅到債券市場正常運轉(zhuǎn)和金融穩(wěn)定。

    從長期來看，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)難以擺脫“繁榮和衰退”不斷循環(huán)的特征，居安思危成為其相關(guān)政策制定者必須具備的思維和考量。

    問題三：何時開始縮?

    美聯(lián)儲14日發(fā)布的政策聲明顯示，如果美國經(jīng)濟增長大體符合美聯(lián)儲預(yù)期，美聯(lián)儲預(yù)計將于今年開始資產(chǎn)負債表的正?；?，逐步減少對美聯(lián)儲持有的到期證券本金進行再投資來縮減資產(chǎn)負債表。

    耶倫當(dāng)天在新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲當(dāng)天公布“縮表”計劃是為了讓市場提前做好準(zhǔn)備，等到美聯(lián)儲真正開始“縮表”時，市場將平靜以待而不會感到意外。她認為，如果美國經(jīng)濟增長符合美聯(lián)儲預(yù)期，美聯(lián)儲可能會“相對較快”執(zhí)行“縮表”計劃。

    分析人士認為，鑒于耶倫的美聯(lián)儲主席任期將于明年2月到期，特朗普總統(tǒng)可能會提名新的美聯(lián)儲主席人選，為確保貨幣政策的延續(xù)性和降低市場不確定性，耶倫可能更傾向于今年盡早落實“縮表”計劃和達成決策共識，讓下一屆美聯(lián)儲主席繼續(xù)貫徹執(zhí)行。

    美國《華爾街日報》本月初對60多位經(jīng)濟學(xué)家進行的調(diào)查顯示，約42%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計美聯(lián)儲將于12月開始“縮表”，約25%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計美聯(lián)儲將于9月“縮表”，另有約23%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計美聯(lián)儲會將“縮表”推遲到明年1月后。

    問題四：“縮表”怎么做?

    目前美聯(lián)儲共持有約2.5萬億美元美國國債和1.8萬億美元抵押貸款支持證券，美聯(lián)儲一直通過將到期證券的本金進行再投資，也就是“以新?lián)Q舊”的方式維持當(dāng)前資產(chǎn)負債表規(guī)模不變。

    根據(jù)美聯(lián)儲當(dāng)天公布的收縮資產(chǎn)負債表計劃，美聯(lián)儲將逐步減少對美聯(lián)儲持有的到期證券本金進行再投資來縮減資產(chǎn)負債表。具體來講，美聯(lián)儲計劃將持有的到期美國國債本金每個月不再進行再投資的上限最初設(shè)定為60億美元，然后每三個月將此上限提高60億美元，直到最后升至300億美元。

    同時，美聯(lián)儲計劃將持有的機構(gòu)債務(wù)和抵押貸款支持證券的本金每個月不再進行再投資的上限最初設(shè)定為40億美元，然后每三個月將此上限提高40億美元，直到最后升至200億美元，只有超過上限部分的到期證券本金才可進行再投資。因此，隨著上限的逐步提高，美聯(lián)儲每月再投資的證券規(guī)模將逐步減少，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表也將逐步收縮。

    最終美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表應(yīng)縮減到多大的規(guī)模才算合適，目前尚無定論。紐約聯(lián)邦儲備銀行高級副行長洛麗·洛根表示，為滿足執(zhí)行貨幣政策的正常需求，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模至少應(yīng)維持在2.1萬億美元左右。美聯(lián)儲前主席伯南克認為，當(dāng)前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的最優(yōu)規(guī)模應(yīng)在2.5萬億美元以上。美聯(lián)儲理事鮑威爾則表示，考慮到近年來流通貨幣需求上升，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模很難降到2.5萬億至3萬億美元以下。

    綜合來看，多數(shù)美聯(lián)儲官員和經(jīng)濟學(xué)家認為，美聯(lián)儲可以維持相對較大的資產(chǎn)負債表規(guī)模。耶倫當(dāng)天在新聞發(fā)布上表示，美聯(lián)儲“縮表”后的最終規(guī)?！懊黠@要小”于當(dāng)前4.5萬億美元的水平，但比危機之前的規(guī)模也要“大得多”。高盛集團分析師預(yù)計，美聯(lián)儲最終資產(chǎn)負債表的規(guī)?？赡転?萬億至2.9萬億美元，完成“縮表”將花費兩年半到五年的時間。

    問題五：“縮表”啥影響?

    耶倫認為，市場對美聯(lián)儲“縮表”的預(yù)期已經(jīng)開始對美國長期國債收益率產(chǎn)生影響。她在今年1月的一次公開演講中表示，美聯(lián)儲“縮表”可能會推升美國10年期國債收益率今年上升15個基點。

    紐約聯(lián)邦儲備銀行行長達德利認為，“縮表”與加息均是收緊貨幣政策的工具，為避免“縮表”對金融市場造成太大影響，他建議美聯(lián)儲開始“縮表”后暫停加息一段時間，以觀察市場反應(yīng)。

    美聯(lián)儲副主席費希爾認為，清晰溝通美聯(lián)儲對于經(jīng)濟前景的看法和可能的政策路徑對于管理市場預(yù)期和避免市場意外至關(guān)重要。2013年5月，時任美聯(lián)儲主席伯南克首次意外釋放縮減購債規(guī)模的信號，曾引發(fā)金融市場大幅動蕩，出現(xiàn)了所謂的“縮減購債恐慌”?！?/span>

    國際金融業(yè)協(xié)會全球宏觀研究首席經(jīng)濟學(xué)家烏爾里克·比耶表示，美聯(lián)儲“縮表”關(guān)鍵在避免長期利率水平失控，因為長期利率與消費貸款、抵押貸款利率掛鉤，如果長期利率大幅跳升，就會對美國消費者和房地產(chǎn)市場產(chǎn)生不利影響，傷害美國經(jīng)濟復(fù)蘇。他警告，美國長期利率大幅上漲，其外溢影響也可能導(dǎo)致全球金融市場動蕩并誘發(fā)風(fēng)險和危機。

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