2017年全球經(jīng)濟(jì)再通脹的雙引擎是中國(guó)和美國(guó)。同往年一樣，市場(chǎng)對(duì)今年的黑天鵝事件事件的擔(dān)憂從未停止，但經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性處于有史以來(lái)的最低水平。經(jīng)合組織(OECD)近日表示，全球經(jīng)濟(jì)今年料將創(chuàng)下六年來(lái)的最快增速，因貿(mào)易反彈幫助抵消了美國(guó)增長(zhǎng)前景走軟的影響。

　　法國(guó)大選曾是今年最大的政治不確定，但馬克龍當(dāng)選法國(guó)總統(tǒng)后，5月全球股市又迎來(lái)一個(gè)強(qiáng)勁的上漲月，美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)股市相繼創(chuàng)出歷史新高，其他股市也走出了多年的佳績(jī)。實(shí)際上，歐洲的一連串恐怖襲擊，中東和亞洲的地緣政治沖突，美國(guó)退出全球氣候協(xié)定，都未給市場(chǎng)情緒帶來(lái)太多負(fù)面影響，全球各類資產(chǎn)的市場(chǎng)波動(dòng)率卻處于歷史低位。這反映出全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低增長(zhǎng)的特性，也得益于全球央行提供的充沛的流動(dòng)性。

　　始自于2017年的特朗普政府再通脹政策點(diǎn)燃了做多行情，美國(guó)、歐洲、中國(guó)、日本、英國(guó)等各大經(jīng)濟(jì)體在年初大都經(jīng)歷了通脹持續(xù)回升的美好時(shí)光。但到了5月收官之季，全球主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹回暖步伐放慢，很多大宗商品大幅下滑。

　　摩根大通一位不具名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出， 央行推出了數(shù)萬(wàn)億美元的信貸，這些資金創(chuàng)造了大量的資產(chǎn)泡沫，但這些資產(chǎn)僅由少數(shù)富人掌控，只有非常小的一部分財(cái)富會(huì)落到底層95％的人口身上，后者收入停滯多年，沒(méi)有能力大手筆借貸、融資，央行為金融機(jī)構(gòu)源源不斷地注資未能解決這一惡性循環(huán)。這也解釋了為何金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)央行競(jìng)相出臺(tái)寬松政策，但數(shù)年之后通脹目標(biāo)仍未完全實(shí)現(xiàn)。

　　低通脹的陰影雖然在主要經(jīng)濟(jì)體的上空盤旋，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭卻在加速前行。日本的年化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)1.2％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)除2014年以外歷年的潛在增長(zhǎng)率。日本一季度經(jīng)濟(jì)創(chuàng)一年來(lái)最快增速，為十年來(lái)最長(zhǎng)時(shí)間的擴(kuò)張期，事后日本一季度GDP增速修正值減半，但分析師把經(jīng)濟(jì)增速下修輕描淡寫為石油庫(kù)存“一次性”調(diào)整導(dǎo)致，稱這一因素不會(huì)妨礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最新跡象表明它正在告別2017年的疲弱開局，而近期歐洲的復(fù)蘇勢(shì)頭甚至超過(guò)了美國(guó)，歐元區(qū)大型經(jīng)濟(jì)體普遍出現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，這是歐元區(qū)自2011年春季以來(lái)最佳單季度表現(xiàn)。世界銀行最新的《全球經(jīng)濟(jì)展望》顯示，由于全球制造業(yè)和貿(mào)易回暖，市場(chǎng)信心改善，今年全球經(jīng)濟(jì)增速將從2016年的2.4％回升至2.7％。

　　低于預(yù)期的通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不同軌，加大了人們對(duì)政策預(yù)期出現(xiàn)判斷的分歧，困擾著幾大主要央行的政策制定者。與此同時(shí)，央行資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹使局面更為復(fù)雜：截至今年5月份，日本央行和歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模均超過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)，是有史以來(lái)的第一次。

　　金融危機(jī)后，美國(guó)在全球金融周期中占據(jù)了絕對(duì)主導(dǎo)的地位，歐元區(qū)和日本的影響則非常小。美聯(lián)儲(chǔ)也在央行中率先開始貨幣政策正?；?，通過(guò)先加息，再縮表路徑收緊貨幣政策。

　　美國(guó)康奈爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授普拉薩德(Eswar Prasad)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)運(yùn)行的軌跡呈現(xiàn)出企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)采取措施收緊膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表已被充分預(yù)期，因而不太可能引發(fā)市場(chǎng)震蕩。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采用消極的策略，逐漸使到期的國(guó)債從資產(chǎn)負(fù)債表中消失，從而平穩(wěn)而可預(yù)測(cè)地縮小資產(chǎn)負(fù)債表，這對(duì)政府債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)應(yīng)該相對(duì)容易。

　　不過(guò)，無(wú)論在美國(guó)還是歐元區(qū)、日本，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的真實(shí)性和基礎(chǔ)的夯實(shí)還依然是個(gè)問(wèn)號(hào)。在大規(guī)模量化寬松之后，對(duì)貨幣正?；奶剿魅缑^過(guò)河，這使得全球主要央行謹(jǐn)慎小心，如履薄冰。

　　通脹與再通脹的迷思

　　對(duì)世界主要經(jīng)濟(jì)體的央行政策制定者們而言，評(píng)判經(jīng)濟(jì)前景時(shí)他們會(huì)給核心通脹以更多的權(quán)重，但如今各國(guó)核心通脹與政策目標(biāo)間的錯(cuò)位難以讓人樂(lè)觀。

　　在6月8日歐央行公布最新的利率決議之前，有歐盟官員提前泄露消息引發(fā)廣泛關(guān)注。媒體指出，由于能源價(jià)格走軟，歐洲央行準(zhǔn)備在本周政策會(huì)議上下調(diào)整個(gè)預(yù)測(cè)區(qū)間的通貨膨脹預(yù)期。歐央行預(yù)測(cè)草案顯示，2017年、2018年和2019年，消費(fèi)物價(jià)的升幅每年都在大約1.5％。歐洲央行在3月時(shí)的預(yù)測(cè)為通脹率分別是1.7％、1.6％和1.7％。

　　歐央行面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于穩(wěn)固，但通貨膨脹仍然低迷。歐元區(qū)5月核心CPI年率初值上升1％，前值上升1.2％，歐元區(qū)5月CPI年率不及市場(chǎng)預(yù)期，大幅下跌至年內(nèi)低點(diǎn)。

　　美國(guó)也面臨著通脹沉悶的勢(shì)頭，通脹數(shù)據(jù)已有兩個(gè)月低于預(yù)期。3月核心CPI同比增速為2015年11月來(lái)最低，3月核心CPI環(huán)比-0.1％，預(yù)期0.2％，前值0.2％。美國(guó)4月核心CPI環(huán)比0.1％，同比1.9％，創(chuàng)19個(gè)月新低。

　　瑞銀中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論則將中國(guó)全年CPI預(yù)測(cè)從2.3％下調(diào)至1.9％。今年前四個(gè)月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的增速顯著低于此前預(yù)期。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2017年4月份CPI數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.1％，同比上漲1.2％。受到食品價(jià)格下行的影響，CPI持續(xù)在低位運(yùn)行。

　　日本的核心CPI雖然連續(xù)四個(gè)月上升，但主要是由于國(guó)際原油價(jià)格回升帶來(lái)的能源相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲。4月份日本核心CPI為100.7，同比持平，經(jīng)季調(diào)后，環(huán)比上升0.1％。總務(wù)省表示，如果原油價(jià)格穩(wěn)定在目前的水平，日本核心CPI將難以保持目前的升勢(shì)，很難達(dá)到日本央行設(shè)定的2％的通脹目標(biāo)。

　　通脹表現(xiàn)相對(duì)靚麗的是英國(guó)，其4月核心CPI年率上升2.4％，高于預(yù)期值2.3％和前值1.8％；英國(guó)4月核心CPI月率上升0.5％，升幅高于前值0.4％。但主流觀點(diǎn)相信物價(jià)上漲的水平將會(huì)被抑制。

　　市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期正在降溫。與此同時(shí)，再通脹交易也在降溫。

　　過(guò)去的24個(gè)月中，美國(guó)股市展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的韌性，人們將其歸結(jié)為再通脹交易點(diǎn)燃的熱情。再通脹交易的三個(gè)支點(diǎn)一是原油等大宗商品的價(jià)格修復(fù)，一是對(duì)特朗普新政的樂(lè)觀預(yù)期，另外一個(gè)支點(diǎn)則是押注中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖。到了5月底，這三個(gè)支點(diǎn)都變得不穩(wěn)固。

　　美國(guó)能源信息署(EIA)6月7日?qǐng)?bào)告顯示，此前一周美國(guó)原油庫(kù)存結(jié)束了連續(xù)八周的下降趨勢(shì)。美國(guó)原油庫(kù)存強(qiáng)勁反彈以及利比亞設(shè)定增產(chǎn)目標(biāo)均令油價(jià)承壓，6月7日早間原油期貨價(jià)格重挫約4.4％。在2016年結(jié)束了連續(xù)五年的下跌后，如今從原油、鋅到糖、大豆等大宗商品價(jià)格又再度陷入蕭條。彭博大宗商品指數(shù)已連續(xù)三個(gè)月下跌，創(chuàng)一年多來(lái)最長(zhǎng)跌幅。大宗商品復(fù)蘇的機(jī)會(huì)顯得渺茫。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)也難以讓人振奮。中國(guó)統(tǒng)計(jì)局出爐的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于市場(chǎng)預(yù)期，人們悲觀地相信2016年四季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)回暖也許已經(jīng)見頂，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的勢(shì)頭由此打住。高盛分析師們指出，中國(guó)近期為去杠桿而開展的大規(guī)模整治銀行表外業(yè)務(wù)，導(dǎo)致了金融環(huán)境快速收緊，繼而使得經(jīng)濟(jì)“舊引擎”轉(zhuǎn)速變慢。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期拉長(zhǎng)，而在潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)率下滑的情況下，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的刺激政策往往只是短期有效。

　　特朗普提出的減稅、基建投資和去監(jiān)管等政策一度是市場(chǎng)最大的驅(qū)動(dòng)因素，但隨著特朗普首次嘗試通過(guò)衛(wèi)生保健法案失敗，白宮卷入通俄門丑聞，特朗普陷入被彈劾危機(jī)，交易者愈加懷疑特朗普能否兌現(xiàn)承諾。高盛、JP摩根等機(jī)構(gòu)分析師甚至直言，特朗普交易已然結(jié)束了。

　　特朗普6月7日提出了規(guī)模為1萬(wàn)億美元的美國(guó)基建支出計(jì)劃，以使其經(jīng)濟(jì)議程獲得動(dòng)力。在今年5月提出的2018財(cái)年預(yù)算方案中，特朗普希望未來(lái)十年共為基礎(chǔ)設(shè)施撥出2000億美元，以此吸引來(lái)自私營(yíng)部門、州和地方政府的投資，最終在基建領(lǐng)域投入超過(guò)1萬(wàn)億美元。

　　美國(guó)財(cái)政部前官員、彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員加里·赫夫鮑爾(Gary Hufbauer)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，若單靠特朗普的稅收改革自身不足以提振經(jīng)濟(jì)，但如與基礎(chǔ)設(shè)施投資結(jié)合則會(huì)奏效，大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃肯定會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，支出產(chǎn)生的效應(yīng)是即時(shí)的，但生產(chǎn)力的回報(bào)需要幾年的時(shí)間才能出現(xiàn)。

　　全球范圍內(nèi)寬松貨幣政策持續(xù)數(shù)年，這使得投資者追逐更高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所謂的再通脹交易背后更多的是流動(dòng)性交易。金融分析師托尼·海斯對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，當(dāng)我們看到基礎(chǔ)設(shè)施和資本支出的影響已經(jīng)開始滲入美國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)，我們那時(shí)應(yīng)該擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)的退出政策。

　　寬松與退出的貨幣蹺蹺板

　　為確保經(jīng)濟(jì)回到正軌，在過(guò)去數(shù)年中美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了史上最大規(guī)模的貨幣試驗(yàn)，結(jié)果是美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表積累至今已十分龐大。如何維持規(guī)模巨大的資產(chǎn)負(fù)債表，規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)從而有序地縮小資產(chǎn)負(fù)債表，一直以來(lái)都是美聯(lián)儲(chǔ)操作上懸而未決的難題。

　　海斯指出，美聯(lián)儲(chǔ)從2014年8月自4.075萬(wàn)億美元的高點(diǎn)起退出QE，起初比較穩(wěn)健，到了2016年速度加快，到去年12月份美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的最低點(diǎn)為3.532萬(wàn)億美元。在16個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表下降了13％，減少了5430億美元。所有這一切都要?dú)w因于美聯(lián)儲(chǔ)超額準(zhǔn)備金減少了30％，減少了約7750億美元。在海斯看來(lái)，2016年美國(guó)基礎(chǔ)貨幣的定量收縮太快，推高了美元和30年期國(guó)債收益率， 這一趨勢(shì)在2017年已經(jīng)有所扭轉(zhuǎn)。

　　最新公布的5月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于2017年內(nèi)縮表的認(rèn)同度高，且對(duì)如何縮表有了初步的方案。PNC金融集團(tuán)高級(jí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉文斌(William Adams)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，我們相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2017年下半年開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)以固定的月度利率開始縮小其資產(chǎn)負(fù)債表，與量化寬松期間的每月資產(chǎn)購(gòu)買目標(biāo)相對(duì)稱。 如果實(shí)際GDP保持適度增長(zhǎng)，失業(yè)率保持在低水平，通貨膨脹接近美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2018年提高資產(chǎn)負(fù)債表縮減的速度。

　　與縮表相比，加息屬于傳統(tǒng)意義上退出寬松貨幣的舉措，因其效率高、風(fēng)險(xiǎn)小而成為美聯(lián)儲(chǔ)的首選。據(jù)堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)測(cè)算，未來(lái)兩年如果縮表6750億美元將相當(dāng)于加息25個(gè)基點(diǎn)。在聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)于6月13日至14日的政策會(huì)議之前，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息幾乎已成為市場(chǎng)共識(shí)。

　　具體的縮表方式在此次會(huì)議前大致成形：美聯(lián)儲(chǔ)將設(shè)置每月減少到期再投資的規(guī)模上限，而超出這一上限的部分仍然維持再投資，隨著上限的上調(diào)，每月再投資將減少、月度減持的資產(chǎn)規(guī)模將增大；預(yù)計(jì)最初設(shè)定的上限水平將較低，隨后將每三個(gè)月提升一次，直至達(dá)到量化寬松實(shí)施的全部規(guī)模，并維持這一上限直到資產(chǎn)負(fù)債表完全正?；?。這樣的方式符合可預(yù)測(cè)和漸進(jìn)縮表的目標(biāo)，減小對(duì)市場(chǎng)和利率的擾動(dòng)，且易與市場(chǎng)溝通。

　　普拉薩德指出，其他國(guó)家的央行似乎在逐步增加購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的數(shù)量，從而提高了對(duì)美國(guó)債券的需求，使美聯(lián)儲(chǔ)縮表的過(guò)程更為容易。尤其是隨著資本流入新興市場(chǎng)的量再次回升，其中一些央行可能會(huì)進(jìn)行干預(yù)以防止本幣升值，它們的外匯儲(chǔ)備積累至少可以提高對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求。

　　截至5月17日當(dāng)周的最新數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)央行今年持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)量上升610億美元，至2.92萬(wàn)億美元，為2016年6月以來(lái)的最高水平。

　　即便如此，在美國(guó)貨幣政策正?；倪^(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表在未來(lái)五年不太可能削減超過(guò)2萬(wàn)億美元，研究表明，幾年后美聯(lián)儲(chǔ)持有的債券規(guī)模最終可能縮減至2.4萬(wàn)億-2.9萬(wàn)億美元。事實(shí)上，這種規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表仍將遠(yuǎn)高于2008年-2009年金融危機(jī)之前大約1萬(wàn)億美元的水平。據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)4月份對(duì)一級(jí)交易商的調(diào)查，他們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表到2025年底將位于3.1萬(wàn)億美元左右。

　　普拉薩德說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的一個(gè)變數(shù)是美國(guó)財(cái)政赤字大幅擴(kuò)張的可能性。由于大幅減稅與削減開支無(wú)法匹配，可能導(dǎo)致國(guó)債收益率曲線上揚(yáng)，使事情復(fù)雜化，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表的削減會(huì)變得非常棘手。好在目前看來(lái)，今年任何重大減稅的通過(guò)都似乎不太可能，除非特朗普政府和國(guó)會(huì)可以調(diào)和其對(duì)稅收改革和更廣泛的財(cái)政一攬子計(jì)劃的不同看法。

　　雖然近幾個(gè)月美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)一直疲弱，但美聯(lián)儲(chǔ)的官員們樂(lè)觀地相信，這種放緩在一定程度上是由于移動(dòng)電話費(fèi)用的下跌等暫時(shí)性因素的影響。在通脹數(shù)據(jù)之外，近期其他一些數(shù)據(jù)也顯疲弱，其中5月就業(yè)數(shù)據(jù)在新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、薪資同比增速和勞動(dòng)力參與率上均不及預(yù)期，反映了美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇放緩。

　　盡管如此，美國(guó)相較于其他主要經(jīng)濟(jì)體仍最為樂(lè)觀，因其居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表已完成修復(fù)，經(jīng)濟(jì)處于全面改善的通道上，企業(yè)盈利前景增強(qiáng)。但日本和歐元區(qū)就不那么幸運(yùn)。

　　彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員約瑟夫·加儂(Joseph Gagnon)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，歐央行和日本央行仍在擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，縮表對(duì)它們來(lái)說(shuō)目前還是不相關(guān)的問(wèn)題。即使對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，縮表也將是一個(gè)非常緩慢的過(guò)程。

　　日本央行積極實(shí)施超級(jí)貨幣寬松政策四年多，通過(guò)收購(gòu)日本債券與股市資產(chǎn)，以及打壓日元匯價(jià)，企圖振興日本經(jīng)濟(jì)與拉抬通脹。經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之后，近來(lái)日本終于長(zhǎng)舒了一口氣，相信自己已實(shí)現(xiàn)了其政策制定者長(zhǎng)期以來(lái)所推崇的溫和復(fù)蘇，但日本財(cái)務(wù)省公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，日本一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)1.0％，遠(yuǎn)不及預(yù)期值增長(zhǎng)2.4％，這使得退出寬松貨幣政策的時(shí)機(jī)又變得遙遠(yuǎn)。

　　從法國(guó)大選第一輪選舉前夕至今，歐元兌美元已經(jīng)大幅飆升了6％。在需求的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)下，歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，2017年一季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)下2011年以來(lái)最佳單季度表現(xiàn)。自4月以來(lái)，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)信心躍升至十年來(lái)的最高水平。歐央行加快退出寬松的預(yù)期一躍成為市場(chǎng)參與者們的焦點(diǎn)。但歐央行距決定撤出非常規(guī)刺激措施還有相當(dāng)?shù)木嚯x。6月8日歐央行行長(zhǎng)德拉基在6月利率決議會(huì)議后表示：歐央行小幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并下調(diào)通脹預(yù)期，德拉基解釋稱，歐央行通脹率調(diào)整是因?yàn)橛蛢r(jià)，并表示需要對(duì)通脹保持耐心，通脹路徑面臨的不確定性已經(jīng)減弱。歐洲央行并未討論貨幣政策正?；?。若事情惡化，歐洲央行準(zhǔn)備好下調(diào)利率。而稍早前，歐洲央行在利率決議聲明中刪除了可能再次降息的指引。

　　主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇根基并不扎實(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)中存在大量寬松政策吹出的貨幣浮沫，全球貨幣環(huán)境正?；吠具€很遙遠(yuǎn)。

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