央行出手 6月無(wú)憂？

　　讓金融機(jī)構(gòu)和交易員心頭一緊的6月近在眼前，對(duì)于半年末時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性沖擊的擔(dān)憂開(kāi)始籠罩市場(chǎng)。

　　從財(cái)政資金投放、現(xiàn)金漏出和外匯占款等方面來(lái)看，6月銀行面臨的外部條件弱于3月，再疊加銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策的壓力，預(yù)計(jì)6月資金面會(huì)更偏緊張。上周央行召開(kāi)機(jī)構(gòu)會(huì)議，表示已關(guān)注到市場(chǎng)對(duì)半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，稱將通過(guò)MLF操作以及28天逆回購(gòu)操作來(lái)保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

　　有分析認(rèn)為，央行表態(tài)透露出已經(jīng)做好平抑資金缺口的準(zhǔn)備，穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒，“6月大考”預(yù)計(jì)將平穩(wěn)度過(guò)，但也有分析認(rèn)為，央行準(zhǔn)備6月上旬開(kāi)展MLF操作符合市場(chǎng)預(yù)期，央行此番表態(tài)并沒(méi)有太多增量信息，在金融去杠桿背景之下，6月份資金面不可過(guò)于樂(lè)觀。

　　6月資金面或緊于3月

　　從銀行體系可供給資金方面考慮, 6月銀行面臨的外部條件弱于3月，再疊加銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策的壓力，分析預(yù)計(jì)6月資金面會(huì)更偏緊張。

　　從財(cái)政資金投放來(lái)看，3月時(shí)出現(xiàn)了近8000億元的大額投放，對(duì)3月資金面構(gòu)成有力支撐，而6月則難再現(xiàn)大額財(cái)政資金投放。

　　天風(fēng)證券研究所固定收益首席分析師孫彬彬認(rèn)為，6月的財(cái)政資金季節(jié)性并不十分穩(wěn)定，根據(jù)過(guò)去3-4年的情況看，稍微偏向于資金投放一些，但可以預(yù)計(jì)資金投放情況會(huì)明顯弱于3月時(shí)。

　　現(xiàn)金漏出方面，孫彬彬表示，過(guò)去幾年的平均情況來(lái)看，6月會(huì)稍微傾向于資金回流，但同樣可預(yù)期回流力度會(huì)弱于3月。 3月時(shí)受到春節(jié)后資金大量回流的滯后影響，資金回流約3000億元。

　　外匯占款方面，由于目前匯率相對(duì)穩(wěn)定，境內(nèi)資金利率水平也維持高位，對(duì)于跨境資金流動(dòng)的監(jiān)管也更為嚴(yán)格，外匯占款可能仍呈現(xiàn)出小幅流出局面，但分析認(rèn)為對(duì)資金面并無(wú)實(shí)質(zhì)影響。

　　除了更偏緊張的外部環(huán)境，孫彬彬指出當(dāng)前市場(chǎng)還承受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策的壓力：

　　一方面抑制了機(jī)構(gòu)的同業(yè)存單的發(fā)行量，同時(shí)也減少了對(duì)同業(yè)存單的配置量。機(jī)構(gòu)需要尋求其他資金融入渠道解決頭寸問(wèn)題，整體來(lái)看加大了市場(chǎng)在季末資金市場(chǎng)上的壓力，這也是目前同業(yè)存單發(fā)行上量縮價(jià)升的相當(dāng)主要原因，也從側(cè)面反映出機(jī)構(gòu)對(duì)于6月的資金面仍然是高度關(guān)注，提前籌劃的。

　　據(jù)招商證券(600999,股吧)，6月份中小銀行的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配仍然較大，同業(yè)存單到期量超過(guò)2萬(wàn)億，但是同業(yè)存單的投資需求則表現(xiàn)疲軟，負(fù)債端的“供需缺口”對(duì)中小銀行形成了一定的資金壓力。

　　央行出手 6月無(wú)憂？

　　據(jù)央行旗下《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，在5月25日自律機(jī)制座談會(huì)上，央行表示已關(guān)注到市場(chǎng)對(duì)半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，考慮到6月份影響流動(dòng)性的因素較多，擬在6月上旬開(kāi)展MLF操作，并擇機(jī)啟動(dòng)28天逆回購(gòu)操作，搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)余額在5200億元，6月另有4313億元MLF到期，這意味著央行在6月需要進(jìn)行較大額的資金投放才能保持資金面的相對(duì)平穩(wěn)。

　　招商證券固收研究團(tuán)隊(duì)徐寒飛等分析認(rèn)為，央行出手對(duì)沖流動(dòng)性沖擊的概率較高，而且市場(chǎng)已經(jīng)有充分預(yù)期和準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)6月的資金面可能是“有驚無(wú)險(xiǎn)”，債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)可以安全度過(guò)半年度的“大考”。

　　但華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)則表示，央行準(zhǔn)備6月上旬展開(kāi)MLF操作符合市場(chǎng)預(yù)期，央行此番表態(tài)并沒(méi)有太多增量信息，6月份資金面不可過(guò)于樂(lè)觀：

　　6月份資金面缺口較大，從央行近幾個(gè)月一直強(qiáng)調(diào)的底線思維的角度看，央行也一定會(huì)力圖保持流動(dòng)性的基本穩(wěn)定。實(shí)際上，春節(jié)前央行也有過(guò)類似的表態(tài)。但是效果看，頂多降低資金的波動(dòng)，別指望流動(dòng)性更為寬松。目前超儲(chǔ)不到1.5%的狀態(tài)，是央行配合金融去杠桿而應(yīng)該保持的狀態(tài)，如果資金面過(guò)于寬松，金融去杠桿只能是一句空話。所以，不能對(duì)6月份資金面過(guò)于樂(lè)觀。

　　除此之外，華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)表示，除了資金面的壓力，銀行面臨的另外更大的壓力來(lái)自MPA的考核。另外，由于監(jiān)管趨嚴(yán)，債券市場(chǎng)大幅下跌，引發(fā)了連鎖的反應(yīng)，特別是近期券商集合產(chǎn)品面臨非常大的贖回壓力。如果銀行贖回不了集合產(chǎn)品，必然導(dǎo)致一些銀行同業(yè)理財(cái)?shù)倪`約概率大幅提高。

　　因此，華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性壓力、MPA考核和流動(dòng)性覆蓋率的指標(biāo)，6月份銀行仍有大規(guī)模發(fā)行同業(yè)存單的需求。而如果前端券商集合產(chǎn)品贖回不了，銀行也只能繼續(xù)發(fā)行同業(yè)存單或者同業(yè)理財(cái)來(lái)續(xù)流動(dòng)性，所以6月份同業(yè)存單和同業(yè)理財(cái)利率可能再創(chuàng)新高。

（原標(biāo)題：央行準(zhǔn)備出手維穩(wěn) 6月資金面大考能否有驚無(wú)險(xiǎn)？）

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