M2低位 金融去杠桿效果凸顯

　　一邊是表內(nèi)人民幣貸款繼續(xù)“高歌猛進”，高達1.11萬億元；另一邊是社會融資規(guī)模里表外融資“微量”增長，僅289億元，“蹺蹺板”現(xiàn)象在14日央行公布的5月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)里分外明顯。

　　這一格局延續(xù)了4月的趨勢，而且比4月表現(xiàn)出更強的數(shù)據(jù)對比性。這也顯示出，在重重監(jiān)管舉措之下，機構表內(nèi)外業(yè)務結構發(fā)生變化，表外融資向表內(nèi)回歸更為明顯，金融去杠桿的成效進一步凸顯。

　　進一步論證這一結論的，還有廣義貨幣(M2)數(shù)據(jù)。截至5月底，M2同比增長9.6%，創(chuàng)歷史新低。央行有關負責人表示，這主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映。

　　詳細數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣貸款1.11萬億元，同比多增1264億元，貸款余額同比增長12.9%。與此同時，新增社會融資規(guī)模1.06萬億元，同比多增3855億元。

　　央行有關負責人指出，當前貨幣信貸運行總體正常，金融對實體經(jīng)濟支持力度較為穩(wěn)固。上述數(shù)據(jù)都表明，金融尤其是信貸對實體經(jīng)濟的支持力度依然較大。

　　但是與之對比的，則是表外融資的低量。一般而言，在央行的統(tǒng)計中，表外融資表現(xiàn)為社會融資中的委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。5月，這三者之和僅為289億元，4月和3月則分別為1770億元和7541億元。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清指出，這一數(shù)據(jù)對比顯示，監(jiān)管層對于表外業(yè)務的嚴監(jiān)管，使得表外轉向表內(nèi)。

　　“有關調研也顯示，商業(yè)銀行在控制同業(yè)等業(yè)務的同時，擴大了對實體經(jīng)濟的信貸投放?！鄙鲜鲐撠熑朔Q。

　　近期M2增速有所放緩，5月末M2同比增長9.6%，比上月末低0.9個百分點。這創(chuàng)下了有統(tǒng)計以來M2增速的歷史新低。

　　“這主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映?！鄙鲜鲅胄杏嘘P負責人解釋，近些年部分金融機構通過資金多層嵌套進行監(jiān)管套利，在體系內(nèi)加杠桿實現(xiàn)快速擴張，累積了一定風險。隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實以及監(jiān)管逐步加強，金融體系主動調整業(yè)務，降低內(nèi)部杠桿，表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動高度關聯(lián)的商業(yè)銀行股權及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。

　　這位負責人提供的數(shù)據(jù)顯示，5月份商業(yè)銀行股權及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分點。此外，5月份財政性存款增加5547億元，較上年同期多增3928億元，也暫時性地下拉M2增速約0.3個百分點。

　　市場有聲音質疑，金融去杠桿是否影響了金融對實體經(jīng)濟的支持力度，并通過M2增速下滑反映出來。

　　對此，招商證券宏觀研究主管謝亞軒認為，社會融資規(guī)模增速、M2增速下行，對固定資產(chǎn)投資有負面影響。不過，社會融資結構中，占比較大的狹義信貸主要是受一般貸款利率的影響，而這個主要受政策利率而非市場利率的影響；其次，表外融資回歸表內(nèi)，而表內(nèi)融資成本較低，因此綜合測算，社會綜合融資成本僅小幅抬升。

　　央行公布的貨幣持有主體的變化數(shù)據(jù)對此也有所印證。5月末金融體系持有的M2僅增長0.7%，比整體M2增速低8.9個百分點；與此同時，非金融部門持有的M2卻增長10.5%，比整體M2增速高0.9個百分點。

　　“總的來看，金融體系控制內(nèi)部杠桿對于降低系統(tǒng)性風險、縮短資金鏈條有積極作用，對金融支持實體經(jīng)濟也沒有造成大的影響?！毖胄杏嘘P負責人表示。

　　上述央行負責人估計，隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經(jīng)濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。而且他進一步提醒，隨著市場深化和金融創(chuàng)新，影響貨幣供給的因素更加復雜，M2的可測性、可控性以及與經(jīng)濟的相關性亦有下降，對其變化不必過度關注和解讀。

　　而對于下一階段宏觀調控部門的政策動向，據(jù)央行介紹，在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的大背景下，應堅持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動搖。同時，也要注意加強監(jiān)管協(xié)調，把握好政策的力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場預期，使結構調整總體平穩(wěn)有序。

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