政府引導(dǎo)基金勢起：“新晉者”的市場化挑戰(zhàn)

    引導(dǎo)基金尋找優(yōu)質(zhì)GP時，要向更市場化的條款靠攏，同時告訴GP自己的附加價值。

　　“現(xiàn)在市場上的錢很多?！?月，多位母基金管理機(jī)構(gòu)、PE/VC投資機(jī)構(gòu)人士接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，2016年政府引導(dǎo)基金的資金規(guī)模和投資活躍度均迅速提高，這些資金已成為人民幣基金市場上的重要參與者。

　　投中研究院發(fā)布的《2016年政府引導(dǎo)基金專題研究報告》顯示，政府引導(dǎo)基金在2016年延續(xù)了2015年的爆發(fā)性增長態(tài)勢，在設(shè)立數(shù)量和披露的總目標(biāo)規(guī)模上超過了2013-2015年全國引導(dǎo)基金的總和。

　　根據(jù)投中數(shù)據(jù)終端CVSource的數(shù)據(jù)，截至2016年底，國內(nèi)共成立901只政府引導(dǎo)基金，總規(guī)模達(dá)23960.6億元，平均單只基金規(guī)模約26.6億元。其中，目標(biāo)規(guī)模百億以上的引導(dǎo)基金共44支，披露總目標(biāo)規(guī)模為12637.2億元，其中國家級共5只，總規(guī)模為2760.2億元，省級15只，總規(guī)模為4275億元。

　　君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、首席財務(wù)官王能光接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示：“新成立的政府引導(dǎo)基金和有豐富經(jīng)驗的政府引導(dǎo)基金與GP機(jī)構(gòu)交流的風(fēng)格有很大的不同。他們在初期往往在機(jī)制上要求比較高的參與度，以便與引導(dǎo)基金的主管部門更有效溝通。隨著基金業(yè)績的逐步體現(xiàn)，會趨按照標(biāo)準(zhǔn)LP的風(fēng)格與子基金溝通?！?/p>

　　隨著大量政府引導(dǎo)基金的涌現(xiàn)，曾經(jīng)是“稀缺資源”的政府引導(dǎo)基金，開始面臨著如何吸引優(yōu)質(zhì)GP團(tuán)隊的挑戰(zhàn)。這種情況在一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)的地方政府引導(dǎo)基金運作中并不少見。

　　“中國確實存在著區(qū)域發(fā)展不均衡的問題，引導(dǎo)基金尋找優(yōu)質(zhì)GP的時候，要向更市場化的條款靠攏，同時告訴GP自己的附加價值?！备瓯趧?chuàng)投管理合伙人徐晨表示。

　　人民幣基金勢起

　　政府引導(dǎo)基金作為人民幣母基金的一股重要力量，其發(fā)端可以追溯到2002年。

　　這一年，中關(guān)村科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金正式運作，初期采用跟進(jìn)投資的方式。主要是對已經(jīng)認(rèn)定的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，按照其實際投資額的一定比例進(jìn)行跟進(jìn)投資。

　　15年后，伴隨多層次資本市場的建立與權(quán)益類投資配置需求的持續(xù)增加，政府引導(dǎo)基金迎來較好的發(fā)展機(jī)遇。

　　“政府部門通過財政資金促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式，已從多年前的稅收減免、財政補(bǔ)貼式的行政手段，發(fā)展為通過政府資金引導(dǎo)社會資本，共同參與到經(jīng)濟(jì)發(fā)展中來，這是一個好事情?！笔卒摶鸲驴偨?jīng)理、京西創(chuàng)投董事長游文麗向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

　　對于各地政府來說，引導(dǎo)基金既可以通過吸引優(yōu)質(zhì)GP機(jī)構(gòu)參與設(shè)立投資基金，反哺當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，也可以通過這些子基金參與到更多的新興項目中，為當(dāng)?shù)氐膫鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來更多選擇。

　　對于政府引導(dǎo)基金在2016年持續(xù)快速發(fā)展的更多原因，徐晨補(bǔ)充說：“一方面，證監(jiān)會等部門對PE/VC基金實行了備案管理，降低了地方政府甄選投資機(jī)構(gòu)的難度；另一方面，很多美元投資機(jī)構(gòu)陸續(xù)啟動人民幣投資業(yè)務(wù)，這也為政府引導(dǎo)基金提供了更多的選擇?！?/p>

　　相對于經(jīng)濟(jì)效益，政府引導(dǎo)基金的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)目的更強(qiáng)，基金管理方希望通過引入社會資本帶動區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和升級，以及引入有良好發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)，并通過這些方式實現(xiàn)振興區(qū)域經(jīng)濟(jì)的目的。

　　游文麗提示說，“政府的資金要求經(jīng)濟(jì)效益和社會效益并重，甚至在某種程度上來講，經(jīng)常是希望社會效益更明顯一些。這個平衡點并不容易把握，會給引導(dǎo)基金的管理人帶來一定壓力，需要引導(dǎo)基金的管理團(tuán)隊在基金運作模式和機(jī)理上進(jìn)行恰當(dāng)?shù)哪媚?。?/p>

　　擁抱市場化

　　政府引導(dǎo)基金在篩選子基金及子基金管理機(jī)構(gòu)時，GP團(tuán)隊素質(zhì)和過往投資業(yè)績是最為關(guān)注的因素，其次是子基金投資策略、激勵機(jī)制和風(fēng)控機(jī)制。

　　游文麗告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，不論是財政出資的政府引導(dǎo)基金，還是國有企業(yè)出資的產(chǎn)業(yè)投資基金，都在向著更為市場化的方向發(fā)展。

　　“母基金如果脫離了市場化，它就不可能成為良好運轉(zhuǎn)的一個載體?！庇挝柠愓f，市場化是母基金選擇GP基金團(tuán)隊的重要考量，同樣，子基金在選擇母基金的時候，也會選擇更符合市場化運作的機(jī)構(gòu)。

　　據(jù)盛世投資管理合伙人、盛世方舟主管合伙人謝作強(qiáng)介紹，政府引導(dǎo)基金市場化方面主要體現(xiàn)在管理制度的優(yōu)化改革方面，越來越多的政府在制定管理辦法和選擇管理機(jī)構(gòu)時，更多地來評估政府引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的機(jī)制市場化，管理經(jīng)驗豐富與否，服務(wù)政府的深度與否等。

　　“政府引導(dǎo)基金的管理機(jī)構(gòu)也循著這個邏輯，從子基金與地方產(chǎn)業(yè)的融合程度、管理團(tuán)隊與子基金的利益一致性等角度，去判斷是否可以投資?！敝x作強(qiáng)補(bǔ)充說。

　　對于優(yōu)秀的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)來說，和政府引導(dǎo)基金的合作則是一個雙向選擇的過程。

　　王能光告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者：“每個基金都有自己的策略，包括投資階段、投資領(lǐng)域、投資地域方面的偏好，我們會據(jù)此與政府引導(dǎo)基金的要求做匹配。我們還會將同一只基金的其他機(jī)構(gòu)出資人的訴求與政府引導(dǎo)基金的要求進(jìn)行匹配，并最終決定是否接受一家政府引導(dǎo)基金的出資?！?/p>

　　徐晨指出，政府引導(dǎo)基金的市場化程度和專業(yè)度對GP機(jī)構(gòu)來說很重要?！昂蛯I(yè)的引導(dǎo)基金合作，前期溝通和后期維護(hù)的成本都更低。我們確實不希望花太多的時間精力在所謂的后期協(xié)調(diào)工作上，這是效率很低的事兒。”

　　根據(jù)投中研究院的統(tǒng)計，對于政府引導(dǎo)基金在投資管理中的角色，約有44%的引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)傾向于適當(dāng)比例跟投；希望加入基金投委會的引導(dǎo)基金比重與不加入的基本持平，越來越多引導(dǎo)基金傾向于在子基金投委會中擔(dān)任觀察員，不直接參與項目決策。

　　王能光提示說：“母基金應(yīng)該謹(jǐn)慎看待跟投的問題。投資子基金的收益的確低于直接投資，但能夠分散風(fēng)險。尤其對于剛組建的政府引導(dǎo)基金來說，在對項目的風(fēng)險判斷經(jīng)驗還不足時，不適合參與項目直投?！?/p>

　　新晉者的挑戰(zhàn)

　　政府引導(dǎo)基金之間的競爭越來越激烈，數(shù)以千計的各級及各類政府引導(dǎo)基金都在爭奪具備產(chǎn)業(yè)帶動，掌握核心產(chǎn)業(yè)整合能力的基金管理人，正如目前的地方政府招商引資一樣，拿出各種優(yōu)惠政策來吸引基金管理人。

　　“這也倒逼政府引導(dǎo)基金進(jìn)一步市場化、專業(yè)化。發(fā)起政府引導(dǎo)基金的地方政府在這個過程中也會對地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向與產(chǎn)業(yè)基金引導(dǎo)基金的互動關(guān)系做更科學(xué)的規(guī)劃?！敝x作強(qiáng)說。

　　多位接受采訪的PE/VC機(jī)構(gòu)代表，更愿意接受北京、上海、深圳、江浙等地區(qū)政府引導(dǎo)基金作為基金出資人，因為這些地區(qū)的引導(dǎo)基金政策相對比較靈活，更重要的是這些地區(qū)有大量可供投資的項目標(biāo)的。

　　政府引導(dǎo)基金對子基金提出地域限制比例的初衷，正是為了更好地通過資金效用推動當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但對基金管理公司注冊地、在當(dāng)?shù)氐捻椖客顿Y比例、具體投資方向等方面的要求，卻讓很多一線投資機(jī)構(gòu)卻步。

　　投中研究院院長國立波告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者：“最近梳理了國內(nèi)60多只比較典型的地方引導(dǎo)基金的信息，多數(shù)基金在地域限制上還是要求50%的資金要投資在當(dāng)?shù)?，只有個別引導(dǎo)基金降低到了40%。不過這比幾年前普遍要求70%的比例要寬松一些”。

　　對于投資地域和比例上的要求，徐晨表示：“北京、上海、深圳等地區(qū)的政府引導(dǎo)基金，如果對回投的要求不是太嚴(yán)苛，我們是能夠接受的；如果引導(dǎo)基金在當(dāng)?shù)貨]有很多項目源，回投比例要求又特別高，我們只能放棄這樣要求的引導(dǎo)基金募資?！?/p>

　　值得注意的是，很多2016年成立的引導(dǎo)基金已經(jīng)在管理辦法中適當(dāng)放寬地域限制，有利于子基金管理機(jī)構(gòu)篩選優(yōu)質(zhì)項目。

　　一些剛剛開始涉獵政府引導(dǎo)基金管理的地方政府，普遍面臨項目儲備不足和人才的匱乏問題，這是政府引導(dǎo)基金篩選優(yōu)質(zhì)GP團(tuán)隊的又一大挑戰(zhàn)。

　　國立波指出：“對于政府引導(dǎo)基金的管理公司來說，考察GP團(tuán)隊從業(yè)經(jīng)歷和過往投資業(yè)績就是一個挑戰(zhàn)；承諾出資后，子基金能否完成配資和投后管理也會遇到挑戰(zhàn)?！?/p>

　　各地方政府做引導(dǎo)基金的愿望是很明顯的，希望推動雙創(chuàng)、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)，但各地的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、創(chuàng)業(yè)環(huán)境并不一樣。對于那些優(yōu)勢并不明顯的地方政府引導(dǎo)基金來說，如何吸引到優(yōu)秀的GP團(tuán)隊？

　　“一些在細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績優(yōu)秀、能為當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來巨大價值的GP并不是所謂‘出名’的機(jī)構(gòu)。”王能光建議，地方政府引導(dǎo)基金也可以將基金的愿景和細(xì)分行業(yè)GP團(tuán)隊的偏好進(jìn)行匹配，通過與他們的合作促進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　徐晨認(rèn)為：“如果引導(dǎo)基金的主要訴求是拉動當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，那么可以找一些偏區(qū)域性的GP，也就是那些在當(dāng)?shù)乇容^活躍的投資團(tuán)隊；如果希望通過投資與本地區(qū)之外的企業(yè)更多互動、探索和嫁接新的產(chǎn)業(yè)，就需要放棄那些相對短期利益的條款，以加深和GP的合作關(guān)系?！?/p>

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