中國(guó)去杠桿考驗(yàn)監(jiān)管戰(zhàn)術(shù)

　　金融市場(chǎng)新挑戰(zhàn)層出不窮——貿(mào)易保護(hù)主義興起、政治不確定性驟升、經(jīng)濟(jì)增速停滯不前，中國(guó)的去杠桿進(jìn)程也受到全球的關(guān)注。在“2017陸家嘴論壇”期間，題為“全球金融體系面臨的不確定性與應(yīng)對(duì)策略”的全體大會(huì)對(duì)此進(jìn)行了探討。
　　從2007年次貸危機(jī)爆發(fā)至今，全球經(jīng)濟(jì)增速尚未恢復(fù)到危機(jī)前，而金融市場(chǎng)所面臨的新挑戰(zhàn)層出不窮——貿(mào)易保護(hù)主義興起、政治不確定性驟升、經(jīng)濟(jì)增速停滯不前，中國(guó)的去杠桿進(jìn)程也受到全球的關(guān)注，這一切都考驗(yàn)著政策制定者的智慧。

　　針對(duì)這些問(wèn)題，在“2017陸家嘴論壇”期間，舉行了題為“全球金融體系面臨的不確定性與應(yīng)對(duì)策略”的全體大會(huì)，南非儲(chǔ)備銀行副行長(zhǎng)DanielMminele、中國(guó)-中東歐基金董事長(zhǎng)、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院院長(zhǎng)姜建清、交通銀行董事長(zhǎng)牛錫明、上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院院長(zhǎng)王江、金磚國(guó)家新開(kāi)發(fā)銀行副行長(zhǎng)及首席財(cái)務(wù)官LeslieMaasdorp出席會(huì)議。會(huì)議由《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》副總編輯楊燕青主持。

　　全球經(jīng)濟(jì)仍存挑戰(zhàn)

　　上周，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了加息，同時(shí)公布了詳細(xì)的“縮表”計(jì)劃，暗示全球?qū)捤傻臅r(shí)代將正式結(jié)束。然而，美國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)增速仍然疲軟，歐洲通脹不斷回升而政治不確定性卻陡增，也面臨加息或按兵不動(dòng)的兩難。

　　作為全球經(jīng)濟(jì)引擎的美國(guó)，2008年金融危機(jī)以來(lái)復(fù)蘇緩慢。王江表示，仔細(xì)分析后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)這次復(fù)蘇和以往大蕭條之后狀況有很大差異?！暗谝?，GDP增速在危機(jī)后的10年還沒(méi)有恢復(fù)到原先發(fā)展的軌跡上，如果從這次危機(jī)總損失來(lái)講，美國(guó)GDP損失了1.5萬(wàn)億。此外，美國(guó)自立國(guó)以來(lái)平均GDP的增長(zhǎng)在2%~3%之間，但對(duì)于能不能持續(xù)這樣的趨勢(shì)，很多人覺(jué)得是難以為繼的。”

　　王江表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重要的特征是靠超常的貨幣政策支持，而財(cái)政政策有所缺失。然而，貨幣政策是一種粗放型的工具，很多方面不能達(dá)到理想的效果。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)意識(shí)到貨幣政策的效果有限。如果寬松的貨幣政策長(zhǎng)期持續(xù)，資產(chǎn)泡沫必定會(huì)醞釀更大的風(fēng)險(xiǎn)。“在超常貨幣政策的推動(dòng)下，美國(guó)資本市場(chǎng)達(dá)到了空前的水平，美國(guó)股市的中長(zhǎng)期市盈率到了30，美國(guó)戰(zhàn)后歷史上只有兩次達(dá)到這樣的水平，一次是2000年科技股泡沫期間，市盈率達(dá)到40?！蓖踅J(rèn)為，還有一個(gè)特別值得關(guān)注的點(diǎn)是與企業(yè)直接相關(guān)的，就是企業(yè)中長(zhǎng)期債的利率下降到5%，從上世紀(jì)60年代起從未達(dá)到這樣低的水平。

　　DanielMminele也認(rèn)為，當(dāng)年格林斯潘所說(shuō)的“非理性繁榮”放在當(dāng)下仍然適用。為此，近期美聯(lián)儲(chǔ)釋放的鷹派信號(hào)可能并不是對(duì)經(jīng)濟(jì)投下的絕對(duì)信任票，而是為了防止未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)或預(yù)留更多政策回旋余地，不得已而為之。

　　對(duì)于美國(guó)和全球而言，不確定性因?yàn)檎物L(fēng)險(xiǎn)而上升?！笆袌?chǎng)對(duì)特朗普當(dāng)選總統(tǒng)反應(yīng)較為正面，主要因?yàn)樘乩势仗岢龅慕?jīng)濟(jì)政策、貿(mào)易協(xié)議、放松管制、加大基建投入等?！辈贿^(guò)，王江認(rèn)為，這些政策實(shí)現(xiàn)的程度面臨不確定性。例如，就貿(mào)易協(xié)議而言，雖然特朗普目前的態(tài)度和競(jìng)選時(shí)所表示的已經(jīng)有所差異，但也不能排除會(huì)有意外的舉措。

　　以全球化解決全球化問(wèn)題

　　除了經(jīng)濟(jì)金融本身的風(fēng)險(xiǎn)，“還有反全球化、多邊貿(mào)易保護(hù)主義等等，這些有可能會(huì)在不遠(yuǎn)的將來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的影響?！盌anielMminele提及。

　　著名香港經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉遵義此前在接受第一財(cái)經(jīng)獨(dú)家專(zhuān)訪時(shí)表示，之所以全球化會(huì)引發(fā)一些反對(duì)的聲音，是因?yàn)槠浼觿×素毟徊罹嗟葐?wèn)題，“其實(shí)是各國(guó)政府沒(méi)有做好工作。從不開(kāi)放到開(kāi)放，情況一定不會(huì)比以前差，因?yàn)楦鲊?guó)完全可以在開(kāi)放時(shí)也選擇不貿(mào)易，但如果選擇了進(jìn)行貿(mào)易，就一定是因?yàn)橛泻锰?，因?yàn)橛米约旱馁Y源可以換到原來(lái)無(wú)法生產(chǎn)的東西，用李嘉圖(DavidRicardo)的比較優(yōu)勢(shì)理論，全球貿(mào)易一定是有好處的?！?/span>

　　為此，如今各國(guó)需要做的并不是排斥全球化，而是以更好的政策應(yīng)對(duì)來(lái)推動(dòng)全球化進(jìn)一步發(fā)展。

　　“全球化過(guò)程中產(chǎn)生的問(wèn)題同樣要靠進(jìn)一步推進(jìn)全球化來(lái)解決，在不久前中國(guó)召開(kāi)的‘一帶一路’國(guó)際高峰會(huì)議上，中國(guó)提出的‘一帶一路’倡議再次受到全球熱烈的響應(yīng)。因?yàn)檫@一倡議能極大推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)、金融的合作發(fā)展和改革?！苯ㄇ灞硎?。

　　在他看來(lái)，全球化是當(dāng)今時(shí)代基本的特征，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·鄧寧有一個(gè)投資發(fā)展理論，指出一個(gè)國(guó)家對(duì)外直接投資和這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和結(jié)構(gòu)是密切相關(guān)的，人均GDP超過(guò)4750美元的國(guó)家，對(duì)外直接投資的凈額開(kāi)始表現(xiàn)為正值。

　　“去年中國(guó)的人均GDP已經(jīng)超過(guò)了8860美元，中國(guó)對(duì)外投資也進(jìn)入了穩(wěn)步發(fā)展期，中國(guó)企業(yè)不斷加大走出去的步伐，積極開(kāi)展海外并購(gòu)。2016年中國(guó)對(duì)外投資增長(zhǎng)了44%，達(dá)到1831億美元，首次成為僅次于美國(guó)的全球第二大對(duì)外投資國(guó)。中國(guó)的對(duì)外投資惠及世界，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了各國(guó)互利共贏、共同發(fā)展，也惠及中國(guó)企業(yè)，帶動(dòng)中國(guó)產(chǎn)品、裝備、技術(shù)服務(wù)和金融走出去，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)?！苯ㄇ宸Q(chēng)。

　　在他看來(lái)，中國(guó)-中東歐合作將是一個(gè)大目標(biāo)?！皳?jù)中方統(tǒng)計(jì)，中國(guó)和中東歐16國(guó)貿(mào)易額已經(jīng)從2010年的439億美元擴(kuò)大到2015年的562億美元，占同期中歐貿(mào)易額的9.1%。去年1~11月份雙邊貿(mào)易額便達(dá)到529億美元，由此可見(jiàn)，和中國(guó)與歐美的貿(mào)易情況相比，中國(guó)與中東歐的經(jīng)貿(mào)合作逆勢(shì)增長(zhǎng)明顯?！?/span>

　　中國(guó)去杠桿考驗(yàn)監(jiān)管戰(zhàn)術(shù)

　　除了全球共同面臨的挑戰(zhàn)，中國(guó)金融去杠桿的進(jìn)程也受到了各界關(guān)注。

　　各大機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，5月的金融數(shù)據(jù)顯示，“去杠桿”已經(jīng)持續(xù)顯現(xiàn)成效。5月的金融數(shù)據(jù)有三個(gè)特點(diǎn)，一是M2增速跌破10%，與社融直接的缺口擴(kuò)大；二是社融完全由貸款貢獻(xiàn)，其他融資方式被“去杠桿”政策擠出，轉(zhuǎn)向表內(nèi)信貸融資；三是企業(yè)融資和企業(yè)存款之間存在缺口，盡管企業(yè)貸款仍然較高，但是由于其他融資方式為負(fù)，新增貸款實(shí)際上大多數(shù)被用來(lái)實(shí)現(xiàn)債務(wù)滾動(dòng)，而不是進(jìn)行投資。

　　“人民銀行的去杠桿政策初見(jiàn)成效，M2已經(jīng)降到10%以下。長(zhǎng)期來(lái)看，去杠桿政策會(huì)持續(xù)下去。雖然人民銀行提出來(lái)不松不緊的政策，執(zhí)行當(dāng)中也可能是緊緊松松，但總的來(lái)說(shuō)還是一個(gè)緊。”牛錫明表示。

　　他也強(qiáng)調(diào)，中國(guó)監(jiān)管趨嚴(yán)的趨勢(shì)不會(huì)改變，“雖然特朗普希望進(jìn)行金融去監(jiān)管，但是全球監(jiān)管整體還是趨嚴(yán)，中國(guó)監(jiān)管也會(huì)這樣。”

　　不過(guò)，姜建清建議，“從監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，去監(jiān)管的同時(shí)要做到平衡，戰(zhàn)略上非常堅(jiān)定地去杠桿，但戰(zhàn)術(shù)和操作上一定要以比較穩(wěn)健的方式來(lái)達(dá)到戰(zhàn)略目的。在這個(gè)過(guò)程中，同時(shí)平衡好各方面的關(guān)系，對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)是非常重要的?！?/span>

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