金融如何變革結(jié)束，政策都有哪些變動？

7月15日，全國金融工作會議結(jié)束。作為五年一次的全國最高規(guī)格金融會議，會議對我國金融行業(yè)未來五年的發(fā)展做出了怎樣的規(guī)劃呢？

本屆會議規(guī)格空前

本屆金融工作會議的規(guī)格遠(yuǎn)高于往屆。以往會議由國務(wù)院總理主持，而本次會議由總書記直接主持，多位政治局常委、在京政治局委員、人大、政協(xié)、地方政府領(lǐng)導(dǎo)均出席了會議。

可以看出，中央對金融工作，以及對本次金融工作會議的高度重視，達(dá)到2002年以來較高水平。

而且，以往會議通常安排于年初（除了第一屆），而此次會議的召開時間卻延后了半年，也透露出本次會議的特殊性和對未來金融領(lǐng)域改革的重要意義。有分析認(rèn)為，本次會議是十九大之前最為重要的一次會議，可以預(yù)計，會議中的一些重要表態(tài)與政策方針將成為“十九大”的內(nèi)容。

這當(dāng)然是由于過去幾年中國的金融環(huán)境決定的：

2010年以來，我國宏觀經(jīng)濟增速整體逐年下行。受經(jīng)濟壓力和利率市場化影響，銀行規(guī)避金融監(jiān)管，大力發(fā)展高杠桿的同業(yè)融資、非標(biāo)投資和表外理財。監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利和關(guān)聯(lián)套利，使銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端存在嚴(yán)重的期限錯配，如果控制不好有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

從海外因素看，伴隨美聯(lián)儲加息提速、年內(nèi)或啟動縮表；歐洲通縮風(fēng)險消退，開始醞釀退出量寬，全球流動性拐點已至。

國內(nèi)和海外因素意味著，中國必須把握好金融去杠桿窗口期，夯實基礎(chǔ)、扎緊籬笆，應(yīng)對大潮來襲。

在這樣的背景下，本屆全國金融工作會議傳達(dá)了兩個信號，四大原則。

兩個信號：

一是要加強金融對實體經(jīng)濟的服務(wù)，

二是要加強金融監(jiān)管，防范金融風(fēng)險。

四大原則：

其一，回歸本源，強調(diào)了金融的出發(fā)點和落腳點（服務(wù)實體經(jīng)濟）；

其二，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，強調(diào)了完善金融的三大組成部分（市場、機構(gòu)和產(chǎn)品體系的完善），強調(diào)了要堅持的重點（質(zhì)量優(yōu)先、發(fā)展協(xié)調(diào)；強調(diào)了融資便利、降成本、提效率和風(fēng)險可控）；

其三，強化監(jiān)管，此次全國金融工作會議確認(rèn)監(jiān)管模式為“功能監(jiān)管、行為監(jiān)管”，這是首次在如此高規(guī)格的層面對監(jiān)管模式的改變進(jìn)行確認(rèn)，標(biāo)志著“機構(gòu)監(jiān)管”將成為過去式，這是監(jiān)管模式的重大轉(zhuǎn)變。

其四，市場導(dǎo)向，強調(diào)了市場在金融資源配置中的決定性作用。

從會議的內(nèi)容來講，許多信息其實在市場預(yù)期之內(nèi)，主要討論的就是金融監(jiān)管體制頂層設(shè)計、銀行體系改革、金融風(fēng)險防范等重大戰(zhàn)略問題。

如果說，過去歷次金融工作會議都將金融發(fā)展作為未來改革和發(fā)展的主要任務(wù)，這一次，防范風(fēng)險和加強監(jiān)管顯然占據(jù)了更為優(yōu)先的地位。

1、實體經(jīng)濟離不開金融，金融要回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的本源

金融與實體經(jīng)濟是共生共榮、相互促進(jìn)的，離開了實體經(jīng)濟這個根基，金融業(yè)就會吞下自我膨脹的惡果，而沒有金融業(yè)的良好發(fā)展，實體經(jīng)濟也會缺乏活力。

金融加杠桿，理想的情況是投向?qū)嶓w經(jīng)濟，滿足實體的債務(wù)融資需求。但在實體經(jīng)濟杠桿率不斷攀升、投資回報率邊際下降的時候，資金就會回到金融體系內(nèi)自我空轉(zhuǎn)、自我膨脹，也就是“脫實向虛”的現(xiàn)象。

近半個世紀(jì)以來的全球金融史也表明，發(fā)生金融危機的經(jīng)濟體受到的影響幾近摧毀性，究其原因在于這些國家或地區(qū)的金融體系存在內(nèi)在缺陷，金融發(fā)展和創(chuàng)新長期“脫實向虛”，脫離了服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)。

這次金融工作會議強調(diào)，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險是金融工作的永恒主題。要把主動防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險放在更加重要的位置。

總體上看，中央沒有要加快去杠桿速度的表示，對金融市場是定心丸。但對于金融機構(gòu)來說，中央發(fā)出的信號仍然是非常明確的，在業(yè)務(wù)經(jīng)營上不能有僥幸心理。

2、對貨幣政策這一塊，有幾點變動值得關(guān)注：

（1）“穩(wěn)健中性的貨幣政策”，改變?yōu)椤胺€(wěn)健的貨幣政策”。此次去掉中性兩字，印證了貨幣政策已經(jīng)由前期的中性偏緊轉(zhuǎn)為中性。

（2）措辭由以前的“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險”，改變?yōu)椤胺€(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量”。

把防風(fēng)險換為控總量，可能是對前期風(fēng)險防范成績的認(rèn)可。而對于控總量，我們理解可能是M2及信貸增速。

3、未來工作劃重點：國企降杠桿和地方政府債務(wù)。

債務(wù)風(fēng)險是金融風(fēng)險的重要方面，高杠桿率和政府隱性債務(wù)問題依然存在。這次會議提出，要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。

4、監(jiān)管從嚴(yán)，地方債終身問責(zé)

全國金融工作會議繼續(xù)傳遞出從嚴(yán)監(jiān)管的思路，凡是涉及到監(jiān)管的提法表述都強調(diào)了一個“嚴(yán)”字。

習(xí)總講話指出“各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任。“終身問責(zé)”的說法之前是沒有過的，表明了中央控制地方政府債務(wù)問題的決心。

5、三會非簡單合并，“國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會”，監(jiān)管協(xié)調(diào)體系升級到2.0版本

設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，是此次會議的重要成果之一。

此前市場預(yù)期“一行三會合并”、“雙峰監(jiān)管”等監(jiān)管機構(gòu)改革方案，但從最終落地來看，采用了最符合中國實際的方案：在國務(wù)院層面設(shè)置統(tǒng)籌監(jiān)管機構(gòu)，一行三會仍然相對獨立。

“國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會”是2013年設(shè)立的“金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議”的升級版，從以前的“水平協(xié)調(diào)”到現(xiàn)在的“垂直協(xié)調(diào)”，監(jiān)管協(xié)調(diào)體系正式從1.0版本升級到2.0版本。這實際上也意味著，此前“一行三會”自行協(xié)商的效果并不理想，需要有更高的層面進(jìn)行統(tǒng)籌。

與原有的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議相比，委員會的職能完整，層級更高，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)將會是其重要的工作之一。在這個委員會中，強化的是央行在宏觀審慎管理中的主導(dǎo)地位。這倒不簡單是官員行政級別高低問題，而是央行在金融體系中的核心功能決定的。

央行制定和執(zhí)行貨幣政策、統(tǒng)一宏觀審慎，是最后貸款人。當(dāng)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險和流動性危機的時候，央行如果不能對金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品等信息全面掌握，就無法及時有效地履行最后的貸款人職能。

總的來講，此次會議明確了金融的重要性，成立了新的機構(gòu)，形成了新的監(jiān)管框架和理念；對金融去杠桿、金融監(jiān)管協(xié)調(diào)化提出了進(jìn)一步的要求；對資本市場也將產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。

“中小金融機構(gòu)”被意外支持，“互聯(lián)網(wǎng)金融”被意外抑制

本次會議有一處對比很有趣，對于市場熱炒的“互聯(lián)網(wǎng)金融”，此次會議持抑制態(tài)度；而對于被市場普遍看空的“中小金融機構(gòu)”，此次會議卻大力支持。

之前，金融市場一直較為熱門的互聯(lián)網(wǎng)金融，F(xiàn)intech等已經(jīng)成為2016年以來的熱點詞匯，但此次會議對互聯(lián)網(wǎng)金融僅涉及一句“加強互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管”，政策層的表態(tài)明顯負(fù)面，這驗證了政府對于防風(fēng)險的重視態(tài)度。

與之形成鮮明對比的是，此次會議對于“中小金融機構(gòu)”的態(tài)度十分積極，這與2016年底以來的市場感受完全相反。此次會議強調(diào)“發(fā)展中小銀行和民營金融機構(gòu)”，總理指出“大力發(fā)展中小金融機構(gòu)”，而2016年底以來，金融機構(gòu)中最受傷的是城商行、農(nóng)商行、民營金融機構(gòu)。此次高層的表態(tài)，有望扭轉(zhuǎn)“只扶持大金融機構(gòu)”、“國進(jìn)民退”的市場預(yù)期。

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