大力度“補水”，月初“出不掉” 月中“借不到”

    分析人士指出，央行靈活調(diào)整OMO操作，“削峰填谷”熨平多因素對流動性的擾動，預(yù)計本周資金面將延續(xù)邊際改善、恢復(fù)中性適度，月底貨幣市場利率下行暫受限；進(jìn)一步來看，7月以來流動性再現(xiàn)大起大落，顯示超儲低這一核心矛盾猶存，好在外匯流動及央行操作層面均顯現(xiàn)積極變化，且去杠桿也有助于降低金融體系流動性風(fēng)險，后續(xù)貨幣市場波動有望趨緩，流動性料松緊適度。

　　大力度“補水”

　　24日，央行開展3500億元逆回購操作，包括7天期2000億元和14天期1500億元，這是今年以來，央行單次實施的第二大規(guī)模的逆回購操作。更多的一次是在1月18日，交易量達(dá)4600億元，彼時正處于春節(jié)前央行維穩(wěn)流動性的關(guān)鍵期。

　　月內(nèi)來看，央行這一操作其實是近期集中“補水”的延續(xù)。7月中旬以來，央行公開市場操作重新轉(zhuǎn)向以凈投放為主，單日投放量大多保持在千億量級，7月13日曾一次性開展3600億元中期借貸便利(MLF)操作，18日也有過開展2000億元逆回購操作的紀(jì)錄，這主要與近期多種季節(jié)性因素致銀行體系流動性收緊有關(guān)。

　　7月中旬以來，受企業(yè)繳稅、逆回購與MLF到期、政府債券發(fā)行、上市公司海外分紅等多種因素疊加影響，貨幣市場流動性逐步收斂，上周突然大幅收緊，央行隨即加大了流動性投放力度，平抑貨幣市場波動。據(jù)統(tǒng)計，上周央行共開展7100億元逆回購操作，對沖逆回購與MLF到期后，實施凈投放4705億元，創(chuàng)春節(jié)后單周凈投放量新高。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，24日逆回購到期量增至1300億元，另有1385億元MLF到期，單日回籠量達(dá)2685億元，遠(yuǎn)超過上一日的1000億元，這也解釋了央行加碼逆回購操作的初衷；經(jīng)此操作，央行實現(xiàn)凈投放815億元，為OMO連續(xù)第五日實現(xiàn)凈投放。從7月11日算起，近兩周央行累計已開展逆回購操作1.27萬億元，開展MLF操作2600億元，累計實現(xiàn)凈投放6925億元。

　　月初“出不掉” 月中“借不到”

　　7月以來，市場資金供求再現(xiàn)大起大落，央行“削峰填谷”式流動性維穩(wěn)操作展現(xiàn)得淋漓盡致。

　　在平穩(wěn)度過半年末時點后，季末財政加大支出、季末監(jiān)管考核擾動消退、存款準(zhǔn)備金結(jié)息等促使貨幣市場資金面進(jìn)一步趨松。按某交易員的話來說，7月上旬的資金面松得有些“不像話”，資金難出、賣盤堆積、減點成風(fēng)，在過了半年多的“緊日子”后，一下子回到“賣方市場”，讓一眾參與者既興奮又猶疑。

　　然而，“幸?！眮淼猛蝗?，去也匆匆。進(jìn)入7月中旬，流動性收斂，上周形勢更是急轉(zhuǎn)直下，大行惜借、中小機構(gòu)頭寸難平，資金市場突然間就從“出不掉”回到“借不到”，資金利率也調(diào)轉(zhuǎn)“車頭”重新走高，再度將市場參與者拉回“現(xiàn)實”。

　　如前所述，自7月中旬以來，多種因素對短期流動性供求造成了疊加影響。首要便是財政收稅。因企業(yè)預(yù)繳上季度企業(yè)所得稅等稅款，7月財政庫款歷來增長較多，過去三年平均超過5000億元，而企業(yè)繳稅往往較集中，導(dǎo)致15日前后銀行走款壓力較大、超儲消耗較快，既影響流動性總量，也抑制銀行融出資金，加劇結(jié)構(gòu)性壓力。值得一提的是，今年7月稅期最后一日(15日)為周末，故順延至17日，資金面恰恰是在17日大幅收緊的。其次，逆回購與MLF到期回籠量不小，7月中旬共有3800億元逆回購和2190億元MLF到期。

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