資金緊張倒逼收益率上漲，無風險利率短期內(nèi)難下行

    資金需求增加而供給緊縮是產(chǎn)生上述現(xiàn)象的主要原因。特別是在MPA考核之下，流向信托等非標產(chǎn)品的銀行理財資金增量大大減少，進一步推升了非標市場資金價格。業(yè)內(nèi)人士認為，考慮房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)發(fā)力和嚴格控制地方政府債務(wù)風險的政策加強，非標利率的跳漲短期不利于債券市場和無風險利率下行。

　　資金緊張倒逼收益率上漲

　　中國證券報記者了解到，7月中旬以后，某大型信托公司固收類集合信托的預期收益率較之前平均上升50個基點；8月以來，某中型信托公司針對AA+以上主體的融資成本平均較上月增加10個基點；另有信托業(yè)務(wù)人士透露，其公司的信托產(chǎn)品預期收益率，近期更是每周跳漲近20個基點。上述信托公司集合信托預期收益率已經(jīng)超過6.5%，所以加上產(chǎn)品發(fā)行、管理等成本，企業(yè)通過信托公司融資的成本已經(jīng)達到8%左右。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，資金需求增加而供給緊縮是產(chǎn)生上述現(xiàn)象的主要原因。目前，集合信托的融資主體主要是房地產(chǎn)公司。中國證券報記者了解到，去年10月地產(chǎn)調(diào)控以來，除了作為房地產(chǎn)主要融資渠道的銀行貸款和公司債被收緊外，地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資、發(fā)行ABS、地產(chǎn)基金、資管融資等各類渠道也被收緊，相對而言房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的政策較為寬松，由此產(chǎn)生了不少房地產(chǎn)信托融資需求。

　　在資金供給層面，以往銀行理財資金是集合信托的最大買家，但今年實施的MPA考核限制了商業(yè)銀行的擴表沖動，流向信托等非標產(chǎn)品的資金亦隨之減少。據(jù)鵬揚基金測算，預期2017年新增廣義信貸23萬億元。其中，貸款增速是剛性的，也是各家商業(yè)銀行必須要設(shè)法積極滿足的，按照和去年一樣13.5%的增速估計，將占14.4萬億元的額度。那么留給債券和其他投資(主要是同業(yè)理財)的額度不超過8.6萬億元，遠低于前兩年的13.6萬億元和12.2萬億元。

　　有信托業(yè)務(wù)人士透露，現(xiàn)在銀行理財投集合信托，往往是原有項目結(jié)束后騰退出來的資金，而增量資金相當有限，所以資金價格也就水漲船高。一位信托經(jīng)理透露：“以前一些高評級的企業(yè)，比如AA+、AAA這類，都繃著臉不愿拿信托的錢，覺得貴，但最近資金價格上漲這么快，有些公司也繃不住了?！?/p>

　　無風險利率短期內(nèi)難下行

　　一些信托業(yè)內(nèi)人士認為，集合信托的收益率往往易漲難跌。近期集合信托收益率上升，可能會對其他固收產(chǎn)品產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)，甚至倒推市場整體利率水平。實際上，在2013年“錢荒”時期，就有“非標不死，債市難興”的說法，當時的邏輯是非標成為多數(shù)小銀行吸納理財和存款的工具，提高了整個銀行體系的負債成本。在此情況下，銀行先拋棄收益率低的債券，繼而使得市場整個收益率上提。不過，這一說法一直受到質(zhì)疑。某基金公司固收負責人認為，目前而言，信托等非標融資已經(jīng)處于監(jiān)管機構(gòu)有效監(jiān)控之中，其對市場利率影響有限。

　　某資深固收投資人士表示：“非標利率上漲背后的原因是商業(yè)銀行下半年表內(nèi)信貸額度偏緊和社會融資需求仍較強的一個反應(yīng)?？紤]房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)發(fā)力和嚴格控制地方政府債務(wù)風險的政策加強，我們認為非標利率的跳漲短期不利于債券市場和無風險利率下行，中期仍取決于全社會的融資需求擴張情況。”

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