人民幣升值擴(kuò)大貨幣政策空間 降準(zhǔn)呼聲再起

   9月7日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.5269，上調(diào)42點(diǎn)，連續(xù)九日調(diào)升，創(chuàng)2011年初以來最長(zhǎng)連漲，在岸人民幣兌美元盤中升破6.50關(guān)口，繼續(xù)刷新去年5月以來新高。

　　離岸人民幣兌美元也升破6.50關(guān)口，最高報(bào)6.4983，刷新逾16個(gè)月高位，日內(nèi)大漲逾400點(diǎn)。

　　人民幣升值擴(kuò)大貨幣政策空間，市場(chǎng)上已經(jīng)開始出現(xiàn)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的討論，降準(zhǔn)呼聲再起。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣企穩(wěn)回升為貨幣政策的操作打開了空間，降低存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，大幅壓縮短期公開市場(chǎng)操作工具余額，可以達(dá)到“中性”降準(zhǔn)的效果。

　　雖然“中性”并非“大水漫灌”，而是解決流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性失衡的問題，不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，降準(zhǔn)的寬松信號(hào)太大，且時(shí)機(jī)不對(duì)。

　　超儲(chǔ)率持續(xù)走低

　　銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊態(tài)勢(shì)明顯

　　目前來看，超儲(chǔ)率已經(jīng)從2016年以來的最高值2.4%下降至2017年二季度1.4%的水平，且2017年一季度超儲(chǔ)率同樣低位1.3%，下降幅度達(dá)到42%，從市場(chǎng)流動(dòng)性總量上看，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊態(tài)勢(shì)明顯。

　　同時(shí)，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)失衡情況嚴(yán)重。DR007與R007出現(xiàn)明顯分化，反映出銀行與非銀體系的結(jié)構(gòu)失衡，同業(yè)存單發(fā)行量居高不下則凸顯了大型銀行相對(duì)寬裕、中小銀行負(fù)債壓力較大的現(xiàn)狀。

   R007和DR007分別代表非存款性金融機(jī)構(gòu)和存款性金融機(jī)構(gòu)的融資成本，兩者從2015年底開始出現(xiàn)嚴(yán)重分化，2017年之后，兩者之間的背離愈發(fā)的明顯。

　　這意味著銀行與非銀之間流動(dòng)性存在著明顯的失衡，非銀流動(dòng)性緊張程度更要遠(yuǎn)勝于存款性金融機(jī)構(gòu)，且近期以來R007與DR007分離和修復(fù)的時(shí)間越來越長(zhǎng)。

　　 九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，一方面DR007與R007偏離高企，反映銀行與非銀的流動(dòng)性失衡；另一方面大行與中小行流動(dòng)性同樣面臨較為嚴(yán)重的不均衡的問題，總體上，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性體系同樣面臨著較為嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題。

　　何以解憂，唯有降準(zhǔn)？

　　那么，要想解決目前貨幣市場(chǎng)存在的流動(dòng)性問題，政策上的對(duì)策又當(dāng)如何？

　　 交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉健表示：“人民幣企穩(wěn)將打破匯率市場(chǎng)的單邊預(yù)期，減輕資本外流，進(jìn)而有助于國(guó)內(nèi)資金面和流動(dòng)性預(yù)期的改善，國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立空間將繼續(xù)提高?！?/span>

　　 外管局原國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤表示，今年以來，隨著人民幣匯率企穩(wěn)，外匯儲(chǔ)備止跌回升，外匯占款下降勢(shì)頭有了很大的改善，這在一定意義上擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)貨幣政策的操作空間。

　　 鄧海清認(rèn)為，目前央行降準(zhǔn)已經(jīng)具備較好的政策窗口期，原因在于：一方面，人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入趨勢(shì)性升值，匯率給予了央行政策足夠的降準(zhǔn)空間；另一方面，央行預(yù)期引導(dǎo)加強(qiáng)，“降準(zhǔn)=寬松”的誤讀可能性降低。從解決流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性矛盾、提高貨幣政策傳導(dǎo)效率、降低同業(yè)杠桿出發(fā)，在外匯占款下降情況下，進(jìn)行“降準(zhǔn)+公開市場(chǎng)回籠”操作是最佳貨幣政策組合

　　 中信證券固定收益首席分析師明明此前提出了“中性”降準(zhǔn)的說法。他認(rèn)為，近年來，央行投放基礎(chǔ)貨幣的方式發(fā)生了轉(zhuǎn)變，由前期外匯占款增加被動(dòng)投放轉(zhuǎn)變?yōu)榻诠_市場(chǎng)操作主動(dòng)投放。當(dāng)前金融體系流動(dòng)性壓力較大，在整體流動(dòng)性水平并非十分充裕的情況下，金融體系內(nèi)流動(dòng)性還表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)不均衡的特點(diǎn)。

　　明明表示，所謂的“中性”降準(zhǔn)，即是在全面降低存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，大幅壓縮短期公開市場(chǎng)操作工具余額，通過公開市場(chǎng)操作凈回籠操作配合降準(zhǔn)，能保證流動(dòng)性總量基本不增加的前提下修復(fù)結(jié)構(gòu)性失衡問題。

　　“首先，降低存款準(zhǔn)備金率有助于釋放流動(dòng)性支持；其次，降低存款準(zhǔn)備金率惠及中小銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)?！泵髅髡J(rèn)為，在當(dāng)下金融體系流動(dòng)性水平整體不高、流動(dòng)性結(jié)構(gòu)失衡凸顯的背景下，這種降準(zhǔn)并不是“大水漫灌”式流動(dòng)性投放，而是“中性”的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)調(diào)整和修復(fù)。

　　央媽有顧慮

　　市場(chǎng)分析認(rèn)為，當(dāng)下降準(zhǔn)已經(jīng)具備了相當(dāng)條件，但是由于降準(zhǔn)可能傳遞出與當(dāng)前貨幣政策基點(diǎn)不符的信號(hào)，央行因此將有所顧慮。

　　 中國(guó)人民銀行參事、原央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成認(rèn)為，降準(zhǔn)的必要性主要在于當(dāng)前銀行流動(dòng)性的減少。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月的商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率(指商業(yè)銀行超過法定存款準(zhǔn)備金而保留的準(zhǔn)備金占全部存款的比率)只有1.4%，大大低于2010年以來超額存款準(zhǔn)備金率的中位數(shù)2.4%，這表明，銀行流動(dòng)性減少，應(yīng)該降準(zhǔn)。

　　但盛松成認(rèn)為，目前降準(zhǔn)概率不大。

　　理由一：降準(zhǔn)的寬松信號(hào)太大，與當(dāng)前穩(wěn)健中性的貨幣政策和金融去杠桿的總體基調(diào)不符；

　　理由二：降準(zhǔn)和降息一樣是有周期的，即開啟降準(zhǔn)后，一段時(shí)間內(nèi)就不能升準(zhǔn)。但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于L形，L形還很長(zhǎng)，沒有到降準(zhǔn)的周期。

　　理由三：增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)能夠和降準(zhǔn)一樣，起到增加銀行流動(dòng)性的作用，因此央行會(huì)選擇政策信號(hào)沒有那么強(qiáng)的貨幣市場(chǎng)工具(SLF、MLF等)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，而不是降準(zhǔn)。

　　而從央媽的表現(xiàn)來看，似乎也是傾向于選擇MLF、逆回購(gòu)等操作。9月7日，中國(guó)央行進(jìn)行一年期2980億元MLF操作，中標(biāo)利率3.2%，與上次持平。當(dāng)天有1695億元MLF到期，9月16日到期1135億元。

　　 野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)也認(rèn)為，今年不會(huì)降準(zhǔn)。趙揚(yáng)表示，“其實(shí)在去年年底時(shí)，野村本來對(duì)今年降準(zhǔn)是有預(yù)期的，當(dāng)時(shí)是基于對(duì)M2增速、流動(dòng)性的一些判斷，我們認(rèn)為從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來說，中國(guó)央行如果要穩(wěn)定流動(dòng)性的話應(yīng)該降準(zhǔn)，但是現(xiàn)在面臨更復(fù)雜的因素，包括經(jīng)濟(jì)金融去杠桿等。所以除非有大的政策基調(diào)轉(zhuǎn)變，今年中國(guó)央行不會(huì)降準(zhǔn)?！?/span>

　　趙揚(yáng)指出，以往，降準(zhǔn)的前提之一就是看超儲(chǔ)率。盡管超儲(chǔ)率位于歷史低位，且銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性也時(shí)不時(shí)偏緊，但是流動(dòng)性的問題可以通過其他手段解決，中國(guó)央行可能會(huì)繼續(xù)通過公開市場(chǎng)操作來釋放流動(dòng)性，可能不太愿意降準(zhǔn)。

（原標(biāo)題：人民幣暴漲引降準(zhǔn)呼聲漸起 央媽有顧慮)

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