看好兩類券商，行業(yè)集中度或提高

    上證綜指8月累計上漲2.68%，深證成指累計上漲2.97%，帶動券商經(jīng)紀業(yè)務、自營業(yè)務逐步向好。渤海證券認為，股票質(zhì)押新規(guī)征求意見稿的變動對風控好、評級高的大型券商影響較小，同時將進一步加大股質(zhì)業(yè)務的行業(yè)集中度。

　　看好兩類券商

　　中國證券業(yè)協(xié)會日前發(fā)布2017年上半年行業(yè)營收數(shù)據(jù)顯示，129家券商合計實現(xiàn)營收1437億元，同比下降8.5%；合計實現(xiàn)凈利潤553億元，同比下降11.6%。2017年半年報27家可比上市券商合計實現(xiàn)營收1208億元，同比下降0.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤402.22億元，同比下降7.76%。上市券商的業(yè)績要好于行業(yè)平均。從券商公布的業(yè)績來看，上市券商業(yè)績好于預期，部分券商的投資收益和海外業(yè)務成為營收亮點。

　　渤海證券認為，當前大券商PB處在歷史中樞，伴隨行業(yè)集中度提升、轉(zhuǎn)型結(jié)果逐步顯現(xiàn)?？春么笕滔蛏峡臻g?？春脙蓷l投資主線：一是風控好、估值低、專業(yè)能力強的大型券商，建議關(guān)注華泰證券(601688)，理由是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀業(yè)務、轉(zhuǎn)型財富管理較為徹底，投行產(chǎn)業(yè)鏈服務能力強，AssetMark并表加速平衡等。二是看好彈性大，事件驅(qū)動型的中小型券商，建議關(guān)注興業(yè)證券(601377)以及國元證券(000728)等。

　　行業(yè)集中度或提高

　　根據(jù)中國結(jié)算公布的數(shù)據(jù)，截至9月10日市場平均質(zhì)押比例為10.28%，共有122只個股質(zhì)押比例超過50%，這122只個股占全部A股數(shù)量比例僅為3.6%，影響也有限。

　　但是，股票質(zhì)押“指引”降低了證券公司自有資金融出規(guī)模。此前制度規(guī)定券商以自有資金出資的，融出資金余額不得超過其凈資本的200%?！爸敢背鲇陲L險管理考慮，根據(jù)分類評價結(jié)果不同限制最高融資比例為凈資本的150%、100%或50%，或影響業(yè)務規(guī)模的進一步擴張。但值得注意的是，除了以自有資金出資，券商還可以通過集合資管計劃和定向資管客戶參與質(zhì)押式回購交易，也可以緩解凈資本約束和定向資管客戶參與質(zhì)押式回購交易，也可以緩解凈資本約束。

　　6月初，中國證券業(yè)協(xié)會修訂公司債發(fā)行政策時首次將分類評級結(jié)果與已有成熟業(yè)務相結(jié)合，即分類評級未達到相應標準會失去公司債承銷業(yè)務資格，本次協(xié)會將相關(guān)做法再次向質(zhì)押式回購業(yè)務條線推廣。

　　國開證券指出，可以預見，未來分類評級還將滲透到其他業(yè)務領(lǐng)域，廣泛覆蓋的、完善的、制度化的行業(yè)自律規(guī)則體系將逐漸形成，對資本市場的行政干預手段逐漸退出，市場化改革持續(xù)深化。

　　值得注意的是，分類評級結(jié)果掛鉤業(yè)務資格是一套具有自我強化效應的體系，廣泛推廣后將繼續(xù)固化高評級券商的競爭優(yōu)勢。如進入A類的券商可以開展的業(yè)務品種更多，面臨的風控約束也更少，資本實力雄厚，業(yè)務規(guī)模增加，這都將顯著提高盈利能力，穩(wěn)固競爭優(yōu)勢；無法進入A類的券商喪失一部分業(yè)務資格，部分業(yè)務面臨更嚴峻的約束條件，競爭更加艱難。目前的分類評級體系利好大型券商保持高評級，大型券商積累了先發(fā)優(yōu)勢，中小券商地位更加不利。

　　國開證券建議關(guān)注資本實力雄厚、評級較高、綜合實力強的大型券商，包括海通證券、廣發(fā)證券、國泰君安、中信證券等。

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