【國(guó)金證券（600109）5月金股組合】

    龍蟒百利、宏大爆破（002683）、鐵漢生態(tài)（300197）、好萊客（603898）、啟迪桑德（000826）、碧水源（300070）、長(zhǎng)城汽車(chē)（601633）、云鋁股份（000807）、隆基股份（601012）、小天鵝A

　　策略-李立峰：熬過(guò)“氣流期”,“大金融”板塊配置價(jià)值提升--五月A股市場(chǎng)

　　今年年初至今(4月底)，市場(chǎng)整體賺錢(qián)效應(yīng)明顯，公募機(jī)構(gòu)中“偏股型基金”收益率中位數(shù)1.5%，“股票型基金”收益率中位數(shù)1.9%。大消費(fèi)板塊由于業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，同時(shí)符合“監(jiān)管方向”，且受益于去年年底深港通開(kāi)通后“北上資金”的入市，使得其獲得估值溢價(jià)，并引發(fā)市場(chǎng)資金抱團(tuán)取暖，出現(xiàn)連續(xù)上升趨勢(shì)。

　　驅(qū)動(dòng)2017年市場(chǎng)春季躁動(dòng)的因子主要?dú)w結(jié)于“①經(jīng)濟(jì)高景氣度、②中央兩會(huì)、③季節(jié)性高信貸投放、④監(jiān)管政策相對(duì)友好”等，市場(chǎng)曾一度由最低點(diǎn)的3044點(diǎn)上行至3295點(diǎn)附近。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為前期市場(chǎng)偏暖的因子有所弱化，如：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度高位小幅回落，政策由“微幅刺激經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)向“加強(qiáng)監(jiān)管”，銀行間回購(gòu)利率中樞上移等。由此，我們對(duì)5月份A股市場(chǎng)策略整體建議是適度降低預(yù)期回報(bào)率，熬過(guò)這一段“氣流期”。

　　3、行業(yè)配置上，適度提高“大金融”等板塊配置，無(wú)論從業(yè)績(jī)的確定性，還是從機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)比例(低配)，以及估值的合理性來(lái)看，“大金融”板塊在5月份是值得關(guān)注的配置方向。其他配置方面，主要圍繞“區(qū)域規(guī)劃、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)政策”這三條思路 來(lái)配，分別對(duì)應(yīng)“港口、環(huán)保、鋼鐵、電網(wǎng)設(shè)備、白酒、家電、汽車(chē)電子”等。

　　4、主題方面，建議重點(diǎn)關(guān)注“雄安新區(qū)(國(guó)家大戰(zhàn)略)、PPP(污水處理，土壤修復(fù))、央企混改(民航、軍工)、大飛機(jī)、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈”等。

　　化工-蒲強(qiáng)/霍堃(龍蟒佰利（002601）、宏大爆破)

　　【龍蟒佰利】

　　公司是國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)的絕對(duì)龍頭企業(yè)，擁有國(guó)內(nèi)第一、全球第四的鈦白粉產(chǎn)能，同時(shí)擁有上游鈦精礦資源。公司充分受益于鈦白粉行業(yè)的景氣度回升，全球鈦白粉自2016年以來(lái)已提價(jià)10余次。需求整體受益于海外地產(chǎn)等行業(yè)的復(fù)蘇出現(xiàn)明顯改善，國(guó)內(nèi)鈦白粉出口維持高位，今年3月份鈦白粉出口同比增長(zhǎng)仍超過(guò)10%，出口絕對(duì)量也創(chuàng)新高，近期龍蟒佰利再次上調(diào)鈦白粉價(jià)格，年內(nèi)已提價(jià)5次。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)工與銷(xiāo)售都呈現(xiàn)一定程度恢復(fù)，保證鈦白粉需求維持穩(wěn)定。行業(yè)供給端受到環(huán)保趨嚴(yán)影響，呈現(xiàn)一定程度的產(chǎn)能收縮，同時(shí)攀枝花地區(qū)環(huán)保管控也直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鈦精礦供給受限而價(jià)格大幅上漲，海外進(jìn)口礦受到配額的因素限制也未出現(xiàn)大幅提升，總體供給仍然偏緊。行業(yè)景氣度有望持續(xù)，充分利好行業(yè)龍頭龍蟒佰利。

　　【宏大爆破】

　　公司是是國(guó)內(nèi)爆破技術(shù)先進(jìn)、采剝能力強(qiáng)、礦山工程服務(wù)項(xiàng)目最齊全的礦山民爆一體化服務(wù)商之一，礦山爆破業(yè)務(wù)(包括地采和露天采剝)、民爆器材生產(chǎn)構(gòu)成目前公司主要業(yè)務(wù)。同時(shí)公司具有20.2萬(wàn)噸工業(yè)炸藥以及8000萬(wàn)發(fā)工業(yè)雷管的許可產(chǎn)能，在生產(chǎn)民爆器材生產(chǎn)領(lǐng)域具有不俗實(shí)力。公司近期公告新增4.4萬(wàn)噸的權(quán)益炸藥產(chǎn)能，并表后有望增厚5000萬(wàn)左右的凈利潤(rùn)，同時(shí)公司參股湖南豐德日晟航天動(dòng)力（600343）技術(shù)有限公司，切入航天動(dòng)力技術(shù)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域。我們看好公司主要有以下三點(diǎn)邏輯：1)公司去年新收購(gòu)新華都（002264）工程與漣邵建工剩余股權(quán)今年并表增厚公司利潤(rùn)，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)在2.4-2.5億之間；2)行業(yè)逐步筑底企穩(wěn)，民爆行業(yè)經(jīng)歷近三年的景氣度低迷整體下滑速度已有所放緩，包括山西、貴州、云南等省份已呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象；3)公司軍工業(yè)務(wù)逐步落地。

　　建筑-黃俊偉/石人望(鐵漢生態(tài))

　　首先我們判斷五月份會(huì)有PPP上漲的行情，PPP里面主要推薦園林，園林里面首推鐵漢生態(tài)。

　　推薦邏輯：

　　1、從宏觀來(lái)看，預(yù)計(jì)基建高增的預(yù)期將在五月份進(jìn)一步強(qiáng)化：一季度我國(guó)基建投資同比+23.5%仍在高位，地產(chǎn)承壓的情況下我們判斷今年基建投資高增長(zhǎng)將持續(xù)，由于一季度是工程建設(shè)的淡季，在進(jìn)入五月1-4月宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步出爐的情況下，全年基建投資高增的預(yù)期或進(jìn)一步得到強(qiáng)化；

　　2、從中觀來(lái)看：截至3月底，財(cái)政部PPP項(xiàng)目入庫(kù)金額達(dá)到14.6萬(wàn)億，較16年底增長(zhǎng)8.15%，已簽約落地項(xiàng)目金額為2.9萬(wàn)億元，未落地項(xiàng)目11.7萬(wàn)億空間仍大；其中項(xiàng)目落地率為34.5%，比上月末增加1.4個(gè)pct，比去年末增加2.9個(gè)pct，比去年同期增加12.8個(gè)pct，落地率明顯加速；

　　3、從微觀來(lái)看：由于一季度是施工淡季數(shù)據(jù)代表性不高，進(jìn)入五月建筑企業(yè)的PPP訂單陸續(xù)披露，微觀可進(jìn)一步證實(shí)高度景氣邏輯，業(yè)績(jī)高增將更有確定性；同時(shí)年報(bào)和一季報(bào)披露完成，市場(chǎng)可進(jìn)一步進(jìn)行調(diào)研，微觀驗(yàn)證將給市場(chǎng)帶來(lái)更多的信心；

　　4、從估值來(lái)看：由于市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，中小創(chuàng)經(jīng)過(guò)回調(diào)，目前估值更有吸引力；

　　5、從主題來(lái)看：我們認(rèn)為雄安是大級(jí)別的主題，未來(lái)催化劑仍將不斷落地，在經(jīng)過(guò)了調(diào)整后后續(xù)或還有行情，而園林環(huán)保板塊重點(diǎn)受益于雄安新區(qū)的建設(shè)，有望迎來(lái)新的一輪上漲；

　　6、從公司層面來(lái)看：1)公司是PPP龍頭，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，現(xiàn)金流改善。16年凈利潤(rùn)5.2億同比+70.6%，17年Q1營(yíng)收7.7億同比+92%，歸母凈利潤(rùn)-680萬(wàn)，同比+7%，因?yàn)榧竟?jié)原因園林公司一季度虧損屬正常情況；2017年Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)為1.5億，去年同期為-0.49億。2)訂單充足保障業(yè)績(jī)：公司2016年新簽訂單122億，同比+261%，對(duì)比2016年訂單營(yíng)收比為2.7，其中PPP訂單有76億，同比增長(zhǎng)260%；17年至今公告訂單55億，超過(guò)去年全年?duì)I收，其中PPP訂單超過(guò)30億，落地速度明顯加快。3)公司2017 年2月9日通過(guò)第二期持股計(jì)劃(草案)，與上一期持股計(jì)劃相比，規(guī)模有顯著提升；目前公司總員工逾 3000 人，第二期計(jì)劃將覆蓋全公司近 1/3 的員工。我們估計(jì)在五月員工持股計(jì)劃會(huì)基本完成，公司將更加的有積極性。

　　輕工-揭力/邱思佳(好萊客)

　　好萊客是我們國(guó)金輕工從去年4季度以來(lái)家居行業(yè)的首推標(biāo)的。2016年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.44%和55.30%，凈利潤(rùn)增速行業(yè)第一。我們預(yù)計(jì)，公司未來(lái)二三年仍將是大家居板塊中盈利彈性最高的公司之一。主要原因是：

　　1、渠道擴(kuò)張帶動(dòng)訂單數(shù)量增長(zhǎng)，“大家居”持續(xù)推進(jìn)客單價(jià)再提升。1)截止2016年12月31日，公司在全國(guó)共擁有經(jīng)銷(xiāo)商近1,000家，經(jīng)銷(xiāo)專(zhuān)賣(mài)店近1,300家。憑借對(duì)引流以及訂單轉(zhuǎn)化率方面的管理加強(qiáng)，公司原經(jīng)銷(xiāo)商單店坪效得以提升，且新增門(mén)店也為公司貢獻(xiàn)增量訂單。2016年，公司三、四線地級(jí)市店面增速為39%，主營(yíng)收入貢獻(xiàn)率為43%，是公司收入來(lái)源的核心區(qū)域。2017年，公司計(jì)劃在全國(guó)新增300家門(mén)店，加密一、二線城市網(wǎng)點(diǎn)布局，加大三、四、五線渠道下沉力度，增加“無(wú)人區(qū)”覆蓋。公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)擴(kuò)張，將使訂單量得到進(jìn)一步增長(zhǎng)，而渠道下沉配合當(dāng)下三、四線地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，將使公司持續(xù)收益。2)2016年，公司繼續(xù)增強(qiáng)全屋定制產(chǎn)品研發(fā)能力，推出波爾多莊園等6款新產(chǎn)品，家居覆蓋空間從臥室，擴(kuò)展至客廳和陽(yáng)臺(tái)。公司全屋定制業(yè)務(wù)逐步完善，同時(shí)配合前端設(shè)計(jì)和展示的優(yōu)化，客單價(jià)較2015年提升15%左右。未來(lái)“大家居”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，公司客單價(jià)依舊具備提升可能。

　　2、信息化推進(jìn)控費(fèi)增效，公司盈利能力顯著增強(qiáng)。2016年12月，公司完成全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商3D設(shè)計(jì)軟件切換，促使前端設(shè)計(jì)和后端制造全程打通。2016年，板材利用率較2015年提升3.28pct，人均產(chǎn)值提升10.38pct.，每平方米柜體成本下降3.89pct.，毛利率提升1.87pct.，公司整體運(yùn)營(yíng)效率、控費(fèi)能力和盈利能力有效增強(qiáng)。目前，公司非公開(kāi)發(fā)行已于2016年末獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，其中將斥資8,850萬(wàn)元用于“信息系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”，進(jìn)一步提高公司的定制家居生產(chǎn)智能化水平和信息化管理水平。

　　3、推動(dòng)品牌和營(yíng)銷(xiāo)升級(jí)，匹配產(chǎn)能漸次投放。2016年，公司借助全新招商、舊店翻新和完善市場(chǎng)制度等措施，進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)體系和銷(xiāo)售渠道。同時(shí)，聘請(qǐng)全新代言人，開(kāi)啟雙代言模式，使得公司品牌影響力在年輕人中得到提升。2017年，公司計(jì)劃加大營(yíng)銷(xiāo)投入，成立駐地營(yíng)銷(xiāo)中心、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)等部門(mén)，深化o2o模式，增強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)培訓(xùn)和策劃能力，優(yōu)化升級(jí)現(xiàn)有營(yíng)銷(xiāo)模式。大力發(fā)展視頻網(wǎng)站、微信、電視和影院等新媒介渠道，持續(xù)擴(kuò)大品牌影響力，提升品牌形象。目前，伴隨公司惠州二期工廠產(chǎn)能逐步釋放，整體產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)到20億元。2017年至2019年公司還將持續(xù)有新增產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)所有募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到50億元。我們認(rèn)為，公司推動(dòng)品牌和營(yíng)銷(xiāo)升級(jí)，將與產(chǎn)能投放相匹配，推動(dòng)公司整體營(yíng)收邁上新臺(tái)階。

　　4、設(shè)立“泛家居”產(chǎn)業(yè)基金，“大家居”戰(zhàn)略值得期待。公司于2015年開(kāi)始推進(jìn)“大家居”戰(zhàn)略，逐步升級(jí)全屋定制，提升“一站式”服務(wù)能力。2017年3月10日，公司公告將設(shè)立“泛家居”產(chǎn)業(yè)基金，推進(jìn)“大家居”戰(zhàn)略發(fā)展。此次設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，公司旨在以股權(quán)投資為紐帶，借助投資并購(gòu)等多種資本運(yùn)作方式，推動(dòng)定制家具產(chǎn)業(yè)延伸和升級(jí)?；鹪O(shè)立后，公司在包括定制家居不同細(xì)分領(lǐng)域在內(nèi)的“大家居”產(chǎn)業(yè)鏈做進(jìn)一步拓展，值得期待。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是整體衣柜領(lǐng)軍品牌，2016年起，伴隨著產(chǎn)能建設(shè)逐步落地，公司大力推動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)變革，品牌影響力和業(yè)績(jī)表現(xiàn)長(zhǎng)期向好，我們維持公司2017/2018年EPS預(yù)測(cè)為1.23/1.80元/股，預(yù)測(cè)公司2019年EPS為2.62元/股，(三年CAGR45.9%)，對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E為30/21/14倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　公用事業(yè)-蘇寶亮/陳苗苗(碧水源、啟迪桑德)

　　【碧水源】

　　公司是細(xì)分領(lǐng)域的績(jī)優(yōu)龍頭，目前PE27倍，市場(chǎng)給予PE30倍，我們認(rèn)為龍頭還有空間(去年利潤(rùn)18億)。

　　1、一季度訂單兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，利潤(rùn)大幅增加。具體來(lái)看一季度新增108億訂單，是16年全年的一半。公司期末在手未確認(rèn)收入的EPC、BOT訂單總額63.7、184.3億元，以 1-2 年的建設(shè)周期來(lái)看，給予中性偏保守預(yù)測(cè)增速也有30-40%。

　　2、從拿新訂單的角度來(lái)看，公司的mbr核心技術(shù)將受益新區(qū)水環(huán)境的提標(biāo)。雄安新區(qū)需要新建高標(biāo)準(zhǔn)的污水處理廠或?qū)υ形鬯幚韽S進(jìn)行提標(biāo)改造；另外兩會(huì)及十三五規(guī)劃提出，到2020年白洋淀水域水質(zhì)需穩(wěn)定達(dá)到地表水Ⅲ類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，因此膜技術(shù)將是主流技術(shù)。碧水源公開(kāi)發(fā)的“MBR+DF”技術(shù)可以將污水直接凈化成地表水II類(lèi)或III類(lèi)，且在京津冀地區(qū)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。具體看下， 1)公司在京津冀地區(qū)水環(huán)境訂單約100億，MBR工程類(lèi)全國(guó)市占率達(dá)10%。。2)早在2015年11月，公司就與保定市政府合作進(jìn)行環(huán)境治理工作。3)公司先后承接了巢湖、潮白河、滇池、太湖等多項(xiàng)流域治理項(xiàng)目，積累了再生水廠、水資源利用、水污染防治與生態(tài)修復(fù)等項(xiàng)目建設(shè)的豐富經(jīng)驗(yàn)?？紤]到京津冀地區(qū)水環(huán)境問(wèn)題具有共性，公司將憑借膜技術(shù)積極參與雄安新區(qū)的生態(tài)環(huán)境建設(shè)。

　　【啟迪桑德】

　　公司是細(xì)分領(lǐng)域的績(jī)優(yōu)龍頭，主要做固廢垃圾焚燒，目前重點(diǎn)發(fā)展環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，17年內(nèi)生保持15%增速(其中環(huán)衛(wèi)新增2億凈利潤(rùn)，同時(shí)新增PPP將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī))，短期來(lái)看，定增資金二季度有望到位，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和外延并購(gòu)值得期待。過(guò)去漲幅少，PE低，重點(diǎn)推薦。主要邏輯：

　　1、定增預(yù)計(jì)5-6月拿到批文，二季度資金到位，大股東參與，這塊財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省1億。募集金額46.5億，主要用于環(huán)衛(wèi)一體化及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)(10.5億)、湖北合加環(huán)衛(wèi)車(chē)改擴(kuò)建及環(huán)境技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)(9.8 億)、垃圾焚燒發(fā)電(6.2 億)、餐廚垃圾處置項(xiàng)目(3.2 個(gè)億)的投資以及補(bǔ)充流動(dòng)資金(11.8億)、償還有息債務(wù)(5億)。一方面，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。另一方面充裕的資金將有助于公司繼續(xù)戰(zhàn)略擴(kuò)張，并收購(gòu)優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和市值空間。

　　2、業(yè)績(jī)方面，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，尤其是環(huán)衛(wèi)是看點(diǎn)，整個(gè)環(huán)衛(wèi)行業(yè)十三五末期達(dá)到四五千億市場(chǎng)空間。2016營(yíng)收69.17億，同比增長(zhǎng)9.08%，毛利率提升至32.9%。公司16新取得76個(gè)環(huán)衛(wèi)清運(yùn)項(xiàng)目合約，新簽?zāi)甓群贤~共計(jì)11.13億元，比2015年度增長(zhǎng)280.35%，新簽?zāi)甓瓤傤~共計(jì)181.46億元，比2015年增長(zhǎng)244.49%。公司目前已在河北、河南等19個(gè)省、自治區(qū)實(shí)施環(huán)衛(wèi)清掃保潔及垃圾中轉(zhuǎn)運(yùn)輸?shù)臉I(yè)務(wù)布局，并形成8個(gè)區(qū)域性管理中心，涉及環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目149個(gè)，環(huán)衛(wèi)一體化體系初步成型。預(yù)計(jì)17年環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20億，增長(zhǎng)50-60%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)1.5-2億。

　　3、PPP訂單持續(xù)。2016年以來(lái)，公司中標(biāo)16個(gè)PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目金額總計(jì)59.33億，主要涉及垃圾焚燒發(fā)電、環(huán)衛(wèi)一體化、污水處理廠建設(shè)等業(yè)務(wù)。另外2017年以來(lái)公司先后簽訂聊城江北水城旅游度假區(qū)市政PPP項(xiàng)目框架協(xié)議、黃岡市靜脈產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目框架協(xié)議，協(xié)議金額合計(jì)有70億，PPP訂單不斷。

　　此外公司業(yè)務(wù)覆蓋河北安新、保定、邯鄲、張家口等多個(gè)相關(guān)地區(qū)。雄安新區(qū)高標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立，公司積極打造 “環(huán)衛(wèi)服務(wù)-固廢處置-再生資環(huán)回收利用”的固廢大閉環(huán)，結(jié)合當(dāng)前環(huán)境綜合治理全套方案的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司在環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的示范效應(yīng)下，有望深度參與雄安固廢乃至水務(wù)等全方面的建設(shè)。

　　整體上，過(guò)去漲幅少，預(yù)計(jì)17年內(nèi)生增長(zhǎng)15%，目前PE24倍，今年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，重點(diǎn)推薦。

　　汽車(chē)-劉洋/梁美美(長(zhǎng)城汽車(chē))

　　高端突破打開(kāi)更大成長(zhǎng)空間，公司看點(diǎn)有三：

　　1、受益行業(yè)快速增長(zhǎng)，公司銷(xiāo)量表現(xiàn)不錯(cuò)。公司主要產(chǎn)品是SUV、皮卡、轎車(chē)， 2016年107萬(wàn)輛的銷(xiāo)量中，SUV是94萬(wàn)輛、皮卡11萬(wàn)輛、轎車(chē)3萬(wàn)輛，對(duì)于公司而言銷(xiāo)量占比超過(guò)85%的SUV的銷(xiāo)量表現(xiàn)十分關(guān)鍵。行業(yè)來(lái)看，SUV仍然是增速不錯(cuò)的細(xì)分領(lǐng)域。2017年1-3月，汽車(chē)銷(xiāo)量700.20萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.02%，乘用車(chē)銷(xiāo)量594.76萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.63%，SUV銷(xiāo)量238.61萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20.91%，持續(xù)高增長(zhǎng)。長(zhǎng)城汽車(chē)2017年1~3月總體銷(xiāo)量增速是9%，SUV銷(xiāo)量增速15%，表現(xiàn)不錯(cuò)。

　　2、高端突破，是質(zhì)的提升。后續(xù)來(lái)看，公司全新H6的上市，以及公司全新高端品牌WEY的推出，對(duì)于公司銷(xiāo)量、盈利能力的提升是具有很大幫助的。特別是WEY，從目前車(chē)展的市場(chǎng)反饋來(lái)看，WEY成功的概率很大，這一高端品牌成功將能顯著提升公司品牌形象，大幅提升盈利水平及成長(zhǎng)空間，是質(zhì)的變化，對(duì)于公司估值會(huì)有提升，公司長(zhǎng)期的投資價(jià)值比較高。

　　3、短期業(yè)績(jī)承壓，股價(jià)回調(diào)，建議長(zhǎng)期布局。2017年1季度公司凈利潤(rùn)同比下降18%，主要原因：(1)公司為了新車(chē)的上市，加大了老款車(chē)的促銷(xiāo)力度以及新款車(chē)的推銷(xiāo)力度，影響公司毛利率以及費(fèi)用率，短期業(yè)績(jī)受到一定影響。(2)公司全面提高員工待遇水平，并對(duì)年終獎(jiǎng)計(jì)提方式由原集中在12月計(jì)提調(diào)整為每月計(jì)提。以上原因影響了一季度利潤(rùn)水平，公司股價(jià)近期也因此出現(xiàn)了一定的回調(diào)。我們認(rèn)為，全年來(lái)看，公司銷(xiāo)量目標(biāo)是125萬(wàn)輛，增速超過(guò)15%，且全新H6和WEY對(duì)于公司來(lái)說(shuō)能夠提升盈利能力，所以全年15%的銷(xiāo)量增速，比一季度15%的銷(xiāo)量增速，更能提升業(yè)績(jī)。鑒于長(zhǎng)城汽車(chē)全年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，WEY成功概率大，將打開(kāi)公司新的成長(zhǎng)空間，有助于估值提升，建議長(zhǎng)期布局。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：SUV行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期；WEY的銷(xiāo)量不及預(yù)期。

　　有色-廖淦(云鋁股份)

　　今年以來(lái)，電解鋁行業(yè)的供給側(cè)改革政策可謂接連不斷。年初3月23日，京津冀地區(qū)就出臺(tái)了“2+26”的冬季限產(chǎn)規(guī)定，要求這28個(gè)城市在采暖季電解鋁和氧化鋁均限產(chǎn)30%，涉及運(yùn)行產(chǎn)能1200萬(wàn)噸，供暖季4個(gè)月(11月15日-3月15日)，減產(chǎn)30%即減產(chǎn)371萬(wàn)噸，在2017年影響量約為46萬(wàn)噸。4月中旬，環(huán)保部又抽調(diào)了5000余名工作人員對(duì)“2+26”限產(chǎn)政策進(jìn)行督查，要求確保落實(shí)。

　　同時(shí)，4月中旬，發(fā)改委印發(fā)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案》，要求對(duì)2013年5月之后新建的違法違規(guī)項(xiàng)目，在建的要停建，建成的要立即停產(chǎn)。通知中要求，清理整頓在6個(gè)月內(nèi)，分四個(gè)階段完成：1)5月15日以前完成企業(yè)自查；2)6月30日以前完成地方核查；3)9月15日以前完成專(zhuān)項(xiàng)抽查；4)10月15日以前完成督促整改。目前來(lái)看，新疆地區(qū)已經(jīng)先行完成了對(duì)東方希望、其亞鋁電、嘉潤(rùn)資源等三家公司的200萬(wàn)噸產(chǎn)能的停產(chǎn)和整改工作。

　　如果是按照2013年的《鋁行業(yè)規(guī)范條件》規(guī)定的產(chǎn)能來(lái)看，合法合規(guī)的電解鋁產(chǎn)能約為2987萬(wàn)噸，目前中國(guó)的電解鋁產(chǎn)能約有4200萬(wàn)噸/年，再除去部分2013年以前就存在且合規(guī)的產(chǎn)能，當(dāng)前違規(guī)在產(chǎn)的產(chǎn)能約有400-500萬(wàn)噸。新增產(chǎn)能這塊，據(jù)阿拉丁和上海有色網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，如果不考慮供給側(cè)改革，2017年5月-12月底，電解鋁新投產(chǎn)的產(chǎn)能在390萬(wàn)噸左右，所以說(shuō)，如果國(guó)內(nèi)的其它地區(qū)能夠像新疆地區(qū)一樣，切實(shí)執(zhí)行清理電解鋁產(chǎn)能的通知，那么今年電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能是有望下降的，電解鋁產(chǎn)量從過(guò)剩變?yōu)樾》倘?，而鋁價(jià)也有望在現(xiàn)在14000的基礎(chǔ)上繼續(xù)上行至15000以上。

　　站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，不管從基本面還是主題炒作的角度，我們都可以去大膽展望電解鋁行業(yè)的供給側(cè)改革。短期來(lái)看，隨著企業(yè)自查的落實(shí)，可能會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)企業(yè)停產(chǎn)的事件，對(duì)整個(gè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好起到提升的效果；長(zhǎng)期來(lái)看，電解鋁行業(yè)的供需有望實(shí)現(xiàn)再平衡，鋁價(jià)有望再上一個(gè)臺(tái)階。

　　云鋁股份現(xiàn)在具有電解鋁產(chǎn)能120萬(wàn)噸，2016年的產(chǎn)量是119萬(wàn)噸，整體接近滿(mǎn)產(chǎn)的狀態(tài)。公司現(xiàn)具有氧化鋁的產(chǎn)能是80萬(wàn)噸，也就是文山一期的氧化鋁項(xiàng)目。同時(shí)，公司也在積極往產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行擴(kuò)張，文山二期的60萬(wàn)/噸的氧化鋁項(xiàng)目預(yù)計(jì)在今年的六月份投產(chǎn)，老撾100萬(wàn)噸/年的氧化鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)要到2019年才能投產(chǎn)，等到老撾項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)以后，公司的氧化鋁的自給率將達(dá)到100%，將完全擺脫氧化鋁成本的影響。

　　公司2017Q1的營(yíng)業(yè)收入47億，凈利潤(rùn)1.1億?？紤]到一季度存在春節(jié)放假的因素，還有一季度的鋁價(jià)相對(duì)較低的因素，我們預(yù)計(jì)，2017年，公司的凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)7.5個(gè)億左右，對(duì)應(yīng)EPS為0.034元，對(duì)應(yīng)PE約為30倍。我們推薦云鋁股份，主要理由有2個(gè)：

　　1、云鋁股份的電解鋁(120萬(wàn)：225億)產(chǎn)能市值比，在所有非st股票中是最高的，大約是0.55，跟中國(guó)鋁業(yè)（601600）差不多，其它的公司都在0.4以下，相對(duì)來(lái)說(shuō)，對(duì)于鋁價(jià)上漲的業(yè)績(jī)彈性較強(qiáng)；

　　2、公司的產(chǎn)能都集中在云南，取暖季不受“2+26”的限產(chǎn)影響；而像中國(guó)鋁業(yè)、中孚實(shí)業(yè)（600595）、焦作萬(wàn)方（000612）的產(chǎn)能則分別有接近20%、68%、100%在2+26的限產(chǎn)區(qū)內(nèi)，取暖季將受到限產(chǎn)的影響。

　　新能源-姚遙/王菁(隆基股份)

　　隆基股份是我們今年以來(lái)持續(xù)推薦的一個(gè)價(jià)值型標(biāo)的，尤其是考慮到近期市場(chǎng)風(fēng)格對(duì)此類(lèi)低估值白馬龍頭型公司的偏好，我們認(rèn)為目前位置買(mǎi)入仍會(huì)有不錯(cuò)的相對(duì)和絕對(duì)收益。推薦邏輯主要有三點(diǎn)：

　　1、從近期公司和行業(yè)的基本面情況來(lái)看，公司剛剛發(fā)布的一季報(bào)顯示：在一季度營(yíng)業(yè)收入因季節(jié)性因素環(huán)比下降11%的情況下，毛利率和凈利率再次創(chuàng)下近年來(lái)新高，分別達(dá)到31%和16%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65%。考慮到公司成本端的硅料價(jià)格近期大幅下跌，而產(chǎn)品售價(jià)則十分堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)二季度利潤(rùn)率仍將進(jìn)一步放大。上半年業(yè)績(jī)也仍然會(huì)十分靚麗。

　　2、中長(zhǎng)期來(lái)看，我們一直強(qiáng)調(diào)，公司巨大的成本優(yōu)勢(shì)既是產(chǎn)業(yè)護(hù)城河又是高盈利能力的保障，從a股另一家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)十分接近的上市公司財(cái)報(bào)看，隆基的毛利率相比這家技術(shù)實(shí)力并不差的同業(yè)第二名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要高出驚人的15個(gè)百分點(diǎn)。

　　3、在近期舉行的上海光伏展上，我們看到目前組件領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新多集中于單晶路線，這將進(jìn)一步擴(kuò)大單晶相比多晶的效率和性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)為21、28、38億元，對(duì)應(yīng)eps為1.05、1.40、1.90元，三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速35%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16/12倍2017/2018年P(guān)E，推薦買(mǎi)入，年內(nèi)目標(biāo)價(jià)20元，對(duì)應(yīng)400億市值。

　　家電-洪吉然(小天鵝A)

　　1、公司基本介紹：2008年美的成功并購(gòu)小天鵝，為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，2012年小天鵝收購(gòu)了美的原有洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。目前公司實(shí)現(xiàn)雙品牌運(yùn)作，“小天鵝”和“美的”合計(jì)市場(chǎng)占有率27%左右，美的系和海爾的合計(jì)市占率59%，洗衣機(jī)行業(yè)已經(jīng)形成了雙寡頭的格局。近幾年公司推行“產(chǎn)品升級(jí)和效率驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略，基本面穩(wěn)健，2012-16年公司洗衣機(jī)銷(xiāo)量翻了一番，毛利率從22%上升到26%，零售份額從14%上升到27%。

　　2、基本面邏輯：市場(chǎng)份額、利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)效率的提升空間較為確定。1)市場(chǎng)份額：近年洗衣機(jī)行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)明顯。2012年海爾、美的系合計(jì)市場(chǎng)份額50%，2016年上升至59%，洗衣機(jī)第二梯隊(duì)(西門(mén)子、惠而浦（600983）等)的市占率略低于20%，其他中小品牌20%左右。作為對(duì)比，空調(diào)行業(yè)中格力美的合計(jì)市占率70%左右，第二梯隊(duì)大約20%，其他中小品牌10%左右。因此無(wú)論從雙寡頭還是其他中小品牌市占率的角度，美的系和海爾有超過(guò)10%的份額提升空間；2)利潤(rùn)率：公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)上較為重視，滾筒洗衣機(jī)銷(xiāo)量占比從2015年的20%提升至2016年的30%。由于小天鵝滾筒的起步較晚，目前滾筒毛利率比波輪低5個(gè)點(diǎn)左右。我們認(rèn)為隨著滾筒產(chǎn)量規(guī)模上升，其毛利率提升空間較大，滾筒的銷(xiāo)量占比也會(huì)持續(xù)提升；3)經(jīng)營(yíng)效率：小天鵝從2014年開(kāi)始推行T+3戰(zhàn)略，快速響應(yīng)終端需求，提高周轉(zhuǎn)效率，2012-16年公司營(yíng)業(yè)周期從100天下降到60天。目前T+3的訂單占比90%左右，但這并不意味著沒(méi)有提升空間。起初T+3整個(gè)周期需要3周，目前大約是12天，T+3的模式的愈加成將會(huì)繼續(xù)縮短其運(yùn)作周期。

　　3、成長(zhǎng)性邏輯：干衣機(jī)和海外市場(chǎng)開(kāi)拓空間較大。1)干衣機(jī)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性較好：2016年公司干衣機(jī)加上洗烘一體機(jī)收入12個(gè)億，同比大幅增長(zhǎng)。國(guó)外干衣機(jī)和洗衣機(jī)的配比一般為1:1，國(guó)內(nèi)目前還不足1:100。隨著生活水平提高，干衣機(jī)市場(chǎng)潛力較大；2)海外市場(chǎng)開(kāi)拓空間較大：目前小天鵝海外收入占比20%左右，考慮到公司主要出口地中東以及亞非拉國(guó)家的洗衣機(jī)保有量較低，海外市場(chǎng)的開(kāi)拓空間較大。2016年公司出口收入增速將近30%，大幅高于行業(yè)增速，原因是公司對(duì)外銷(xiāo)做了較大努力。小天鵝以前出口基本為OEM，目前自有品牌已提升到15%左右。公司會(huì)逐步推進(jìn)制造外移，目前和當(dāng)?shù)氐慕?jīng)銷(xiāo)商和制造商合作，未來(lái)對(duì)于市場(chǎng)需求比較大的地方，不排除在國(guó)外投資建廠的可能。

　　投資建議：我們認(rèn)為小天鵝公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定、運(yùn)營(yíng)效率較高、現(xiàn)金流充沛的成長(zhǎng)模式能夠持續(xù)。預(yù)計(jì)公司2017-19年凈利潤(rùn)14.6、17.6、20.5億元，攤薄EPS 2.3、2.8、3.2元，對(duì)應(yīng)PE為18、15、13倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。