前言：自我們去年12月發(fā)布2017年年度策略報告《喚醒春季躁動，配置通脹主線》以來，市場出現(xiàn)了一輪上漲，賺錢效應明顯。上證綜指由今年1月16日的最低點3044點上行至4月初的3295點(接近3300點)，主要受“經(jīng)濟高景氣度+中央兩會+季節(jié)性高信貸投放+監(jiān)管政策相對友好”等因素驅動。站在當前時點，春去夏至，驅動“春季躁動”的因素逐步消失，A股在震蕩中再度尋找下一個支撐點。

　　主要觀點

　　一、無論是美國陸續(xù)披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還是特朗普提出大規(guī)模減稅計劃，均強化了美國加息周期延續(xù)的預期，密切關注5月2日FOMC會議措辭

　　在“美國經(jīng)濟持續(xù)好于預期、特朗普提出大規(guī)模減稅計劃、美國企業(yè)盈利表現(xiàn)靚麗”等利好因素帶動下，美股連創(chuàng)新高，三大股指錄得1%-2%不等漲幅。數(shù)據(jù)方面，美國第一季薪資增長0.9%為10年來最快，勞動力市場接近充分就業(yè)，企業(yè)設備投資為2015年第三季以來最強；美國2月房價錄得兩年半來最大同比升幅，3月成屋銷售急升4.4%至10年高位，樓市強勁凸顯美國經(jīng)濟基本面健康。

　　在特朗普就職將滿100天之際，特朗普提出的“大規(guī)模減稅”計劃具有里程碑的意義。特朗普于4月26日提議，計劃將上市企業(yè)所得稅稅率從35%下調至15%，并將過手稅(即公司稅由企業(yè)所有者繳納(pass-through))最高稅率從39.6%調降至15%。特朗普還提議將大幅下調企業(yè)匯回國內的海外利潤的稅率(目前稅率為35%)。對于美國納稅人，特朗普計劃將稅級從七個減少到三個(分別為10%、15%和35%)，并將美國人在報稅時可以申報的應稅收入抵扣標準提高一倍。上述稅改的推進，其目標是使得美國企業(yè)在全球最具競爭力，經(jīng)濟增長將會完全釋放出來。

　　美聯(lián)儲五月份FOMC會議將于5月2日-3日召開，亦對美國加息節(jié)奏做出前瞻性指引。相關資產(chǎn)表現(xiàn)(周度)：歐美市場普漲，布倫特原油價格-1%，COMEX黃金-1.05%，滬銅+0.65%，滬鋁-2.37%，白銀-1.23%，美元指數(shù)-0.71%，人民幣兌美元-0.21%。

　　二、國內4月PMI指數(shù)回落進一步證實了“經(jīng)濟景氣度高點已現(xiàn)”，驅動市場前期上漲的重要因素之一有所弱化

　　國內經(jīng)濟開局良好，一季度的經(jīng)濟企穩(wěn)回升，主要得益于三方面：1)全球經(jīng)濟一體化，國內經(jīng)濟受益于歐美經(jīng)濟的復蘇；2)受益于供給端PPI的改善，企業(yè)(特別是中上游)進行了一輪“主動補庫存”；3) PPP項目加快落地。但就細項數(shù)據(jù)來看，國內經(jīng)濟增長存在較大的短板。一方面，“需求端疲弱”是硬傷，社零總額名義同比增長持續(xù)回落；另一方面，隨著地產(chǎn)調控政策的再度趨嚴，可以預計的是2017年地產(chǎn)銷售同比將逐步回落，并落入負數(shù)區(qū)間；最后，貨幣偏緊，金融去杠桿等金融環(huán)境制約了經(jīng)濟回升的持續(xù)性。

　　近期披露的4月制造業(yè)PMI，非制造業(yè)PMI雙雙呈明顯回落之勢，分別由51.8回落至51.2，由55.1回落至54.0，雖然仍然雙保持在擴張區(qū)間，但明顯放緩的擴張步伐預示著中國經(jīng)濟企穩(wěn)的基礎并不牢固。

　　三、政策由“微幅刺激經(jīng)濟”轉向“金融監(jiān)管”是觸發(fā)市場自3300點回落的重要因素

　　從3月份央行的MPA的考核到銀監(jiān)會陸陸續(xù)續(xù)出來的7道金牌及8份文件，商業(yè)銀行包括股份制銀行，特別是一些中小股份制銀行已經(jīng)在加快調整其資產(chǎn)負債結構，資本市場明顯感受到來自商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表調整的壓力，無論是在股票市場還是債券市場都出現(xiàn)了異常的交易，包括連續(xù) 3 個交易日眾多股票跌停。

　　近期“一行三會”加大了對金融風險的監(jiān)管與處置力度，為下半年“十九大”的順利召開，提前做好排查金融系統(tǒng)性風險的工作。證監(jiān)會劉主席反復強調，嚴防次新股的非理性炒作，特別要對那些擾亂市場秩序的行為堅決打擊、絕不手軟，痛批了部分上市公司“10送30”的亂象，鼓勵機構投資者進行價值投資，鼓勵上市公司多分紅；銀監(jiān)會又連續(xù)發(fā)文，要求集中整治市場亂象、加強風險控制和彌補監(jiān)管短板。4月21日，銀監(jiān)會主席郭樹清在一季度經(jīng)濟形勢分析會上表明“不出成效絕不罷手”，而且當天銀監(jiān)會就要求從六個方面防范金融風險以及對新開展的同業(yè)投資業(yè)務實施多項規(guī)范和監(jiān)管，做到“買者自負”， 切實“打破剛性兌付”，這一塊的監(jiān)管措施比較嚴厲。

　　在近期(4月25日)中央政治局會議再次強調“維護國家金融安全”，習主席就維護金融安全提出了6項任務，表明“金融監(jiān)管，金融去杠桿，金融反腐”大環(huán)境仍是5月份金融市場的主要特征。

　　四、“一帶一路”、“雄安新區(qū)”等主題指數(shù)已有較大漲幅，后續(xù)相關主題子板塊將進一步分化，市場寄望于新的主題接力

　　“一帶一路”、“雄安新區(qū)”兩大國策主題市場表現(xiàn)高潮迭起，相關主題指數(shù)前期已有較大漲幅。“一帶一路”國際合作高峰論壇于2017年5月14日至15日在北京舉行，習近平主席將出席高峰論壇開幕式。我們于去年12月份以來，陸續(xù)發(fā)布7篇系列報告加以推薦，“一帶一路”主題指數(shù)今年年初至今漲幅已達11%；4月1日，中央宣布設立雄安新區(qū)，定位上雄安新區(qū)是繼深圳經(jīng)濟特區(qū)和上海浦東新區(qū)之后又一具有全國意義的新區(qū)，是千年大計、國家大事。京津冀發(fā)展迎來爆發(fā)，雄安新區(qū)指數(shù)月度漲幅27.8%。

　　后續(xù)，我們傾向于“一帶一路”、“雄安新區(qū)”兩大國策主題告別了普漲的個股，內部間將有所分化，另一方面，市場寄望于新的主題接力。

　　五、投資建議：熬過“氣流期”， “大金融”板塊配置價值提升

　　今年年初至今(4月底)，市場整體賺錢效應明顯，公募機構中“偏股型基金”收益率中位數(shù)1.5%，“股票型基金”收益率中位數(shù)1.9%。大消費板塊由于業(yè)績確定性強，同時符合“監(jiān)管方向”，且受益于去年年底深港通開通后“北上資金”的入市，使得其獲得估值溢價，并引發(fā)市場資金抱團取暖，出現(xiàn)連續(xù)上升趨勢。

　　驅動2017年市場春季躁動的因子主要歸結于“①經(jīng)濟高景氣度、②中央兩會、③季節(jié)性高信貸投放、④監(jiān)管政策相對友好”等，市場曾一度由最低點的3044點上行至3295點附近。站在當前時點，我們認為前期市場偏暖的因子有所弱化，如：國內經(jīng)濟景氣度高位小幅回落，政策由“微幅刺激經(jīng)濟”轉向“加強監(jiān)管”，銀行間回購利率中樞上移等。由此，我們對5月份A股市場策略整體建議是適度降低預期回報率，熬過這一段“氣流期”。

　　行業(yè)配置上，適度提高“大金融”等板塊配置，無論從業(yè)績的確定性，還是從機構的持倉比例(低配)，以及估值的合理性來看，“大金融”板塊在5月份是值得關注的配置方向。其他配置方面，主要圍繞“區(qū)域規(guī)劃、消費升級、產(chǎn)業(yè)政策”這三條思路來配，分別對應“港口、環(huán)保、鋼鐵、電網(wǎng)設備、白酒、家電、汽車電子”等.

　　主題方面，建議重點關注“雄安新區(qū)(國家大戰(zhàn)略)、PPP(污水處理，土壤修復)、央企混改(民航、軍工)、大飛機、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈”等。

　　風險因素：海外黑天鵝事件、減持規(guī)模超預期等