本周們聚焦于對市場的影響，普遍認(rèn)為金融監(jiān)管對市場情緒造成不斷的擾動。A股市場受較大抑制，建議投資者耐心謹(jǐn)慎、防御風(fēng)險。

　　海通證券：等待也是種策略

　　海通證券荀玉根團(tuán)隊指出：①倒春寒至今雖然指數(shù)跌幅不大，但個股跌幅中位數(shù)已達(dá)11%，震蕩市的回撤幅度已可觀。從監(jiān)管窗口期及情緒指標(biāo)看，仍需時間消化。②市場可能進(jìn)入低波動的磨底期，這個時期個股會分化，龍頭公司估值和盈利匹配度更好，而且往往孕育未來領(lǐng)漲行業(yè)。③短期保持耐心，等待也是種策略，中期堅定信心，盈利改善是核心。繼續(xù)持有績優(yōu)龍頭股，下半年看好金融。

　　應(yīng)對策略上，荀玉根指出，保持耐心，堅定信心，等待也是種策略。4月中以來市場的下跌是倒春寒，不是冬天，誘因是金融監(jiān)管使得資金面階段性緊張。市場回調(diào)空間有限，但需要時間消化，銀監(jiān)會監(jiān)管摸底自查到6月12日才結(jié)束，成交量和換手率等情緒指標(biāo)也顯示調(diào)整需要時間，耐心等待。展望中期，中樞抬升的震蕩市未變，核心邏輯是基本面改善。等待也是種策略，當(dāng)前要保持耐心，展望全年則堅定信心。

　　具體地，荀玉根建議繼續(xù)持有一線股龍頭股，下半年看好金融。維持前期一直強(qiáng)調(diào)的配置邏輯，A股進(jìn)入二維投資時代，消費升級+主題周期+價值成長，選業(yè)績增長確定的一線龍頭股。本輪消費股走強(qiáng)不是簡單抱團(tuán)，而是消費升級的結(jié)果。這次消費升級以三四線城市為首，源于四個動力：人均邁過拐點、基建的消費效應(yīng)出現(xiàn)、渠道下沉和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、人流和消費傾向變化。金融股低估低配本質(zhì)上原因是對企穩(wěn)沒信心，下半年只要經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)，就會修復(fù)對金融股的預(yù)期，而且金融監(jiān)管加強(qiáng)最終利于大銀行。

　　興業(yè)證券：防御風(fēng)險仍是第一要務(wù)

　　興業(yè)證券王德倫團(tuán)隊表示，監(jiān)管繼續(xù)加碼，風(fēng)險偏好將持續(xù)收縮。本周保險監(jiān)管再度發(fā)力，繼4月下旬連發(fā)三文后，近日又發(fā)布了《關(guān)于彌補(bǔ)監(jiān)管短板構(gòu)建嚴(yán)密有效保險監(jiān)管體系的通知》，并對安邦人壽下發(fā)監(jiān)管函，三個月內(nèi)禁止其新產(chǎn)品申報。金融監(jiān)管壓力下，市場風(fēng)險偏好將持續(xù)收縮。經(jīng)濟(jì)壓力疊加流動性壓力，導(dǎo)致股、債、商品“三殺”。因此，后續(xù)防御風(fēng)險仍是第一要務(wù)。

　　投資策略上，王德倫指出，結(jié)構(gòu)上，一方面增強(qiáng)大銀行、大保險等防御性配置；或立足中長期，從基本面出發(fā)，布局業(yè)績良好、估值合理但由于被近期的市場錯殺的品種或板塊。推薦防御型配置，首推“紅旗招展”，包括大銀行、大保險、大建筑、績優(yōu)成長白馬股、供需改善黑馬股。

　　華泰證券：信用收縮是那根稻草

　　華泰證券戴康策略團(tuán)隊表示，今年二季度與去年下半年以來最大的不同是A股核心驅(qū)動力已經(jīng)由盈利能力修復(fù)轉(zhuǎn)向貨幣信用雙中性偏緊導(dǎo)致的貼現(xiàn)率上升。我們認(rèn)為A股投資者更值得關(guān)注的是二季度信用從之前的中性轉(zhuǎn)向中性收緊，標(biāo)志是房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)加碼和金融去杠桿加速帶來的銀行表外信用創(chuàng)造收縮。歷史上貨幣政策+信用擴(kuò)張雙緊的組合對股市不利，流動性壓倒盈利。

　　投資策略上，戴康指出，從上周的金融去杠桿政策節(jié)奏發(fā)酵速度看，短期風(fēng)險偏好沖擊最大的時候可能正在度過，而從債券市場收益率曲線異常平坦化來看，我們預(yù)計短期流動性持續(xù)緊張亦難以維持。中期看抱團(tuán)取暖會繼續(xù)，配置兩類股票，藍(lán)籌龍頭股與主題之王雄安，兩者之間有此消彼長的蹺蹺板效應(yīng)。行業(yè)配置繼續(xù)關(guān)注ROE處于景氣階段且有向上趨勢的建材/化學(xué)原料/電子；同時關(guān)注具有大市值+業(yè)績穩(wěn)定性的價值龍頭個股(中國人壽/老板電器/長江電力)；主題投資，繼續(xù)堅定布局雄安主題，關(guān)注“綠色雄安”(先河環(huán)保/首創(chuàng)股份/恒泰艾普)與土地基建(京漢股份/金隅股份).

　　安信證券：短期修復(fù)與階段性困局

　　安信證券陳果團(tuán)隊認(rèn)為，從周度的時間維度，市場短期在流動性預(yù)期沖擊后，如無新重大外部因素，有技術(shù)性反彈修復(fù)的需求。從月度的時間維度看，同比增速數(shù)據(jù)還將趨于下降，在這個過程中伴隨著金融去杠桿的推進(jìn)以及聯(lián)儲加息，水平還會有所上升。但此后，PPI會穩(wěn)定在一定水平不再下滑，市場會走出休整期。從季度及以上的時間維度看，我們對A股市場的看法是震蕩向上。

　　同時，金融強(qiáng)監(jiān)管本身不會產(chǎn)生制造債災(zāi)，而是要確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。銀行業(yè)務(wù)離不開同業(yè)這是國際慣例，債券市場的杠桿也不可能沒有，而更不能上升過快這將傷害實體經(jīng)濟(jì)，這顯然也不是“脫虛向?qū)崱睂?dǎo)向的初衷。投資者對金融去杠桿的目標(biāo)與力度預(yù)期一旦明朗，債券市場與股票市場都將回歸內(nèi)生邏輯。

　　對于未來，安信證券表示，未來市場走出休整期困局，最重要的是需要看到企業(yè)盈利同比數(shù)據(jù)不再下滑或開始好于預(yù)期，這核心來自于價格。一季度GDP同比名義增長14%，價格貢獻(xiàn)超過一半。雖然3月需求量的數(shù)據(jù)平穩(wěn)，PPI同比在3月拐頭向下后，3月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速迅速從1-2月的31.5%回落了7.7個百分點，這個趨勢在二季度會繼續(xù)。但我們認(rèn)為PPI同比在下滑數(shù)月后會維持穩(wěn)定，因為PPI下降的動力不是來自于大量的新增產(chǎn)能，而是存量閑置產(chǎn)能對PPI高企的響應(yīng)，一旦PPI回落，這種響應(yīng)就迅速消減。需求量是企業(yè)盈利的次要驅(qū)動力，從歐洲的外需到國內(nèi)的三四線房地產(chǎn)去庫存情況，都告訴投資者不應(yīng)過度悲觀。

　　天風(fēng)證券：關(guān)鍵指標(biāo)顯示需求走弱，盈利高點或已過去

　　天風(fēng)證券徐彪團(tuán)隊對4月下旬中觀行業(yè)重要變化進(jìn)行了透視。上游資源類：①經(jīng)過4月上旬的調(diào)整以后，包括焦煤、焦炭、動力煤、基本金屬在內(nèi)的上游工業(yè)品橫盤震蕩，同時CRB工業(yè)原料指數(shù)4月以來掉頭向下后暫時穩(wěn)定在年初的水平，意味PPI在4月將繼續(xù)下行。②進(jìn)入4月下旬，鋼廠在價格回落的情況下果然開始降低高爐開工率(從3月底的77.35%降至目前的76.52%)、同時主動降低煉焦煤庫存(可用天數(shù)從14天降到13.5天)，焦煤焦炭需求、價格繼續(xù)走弱。③動力煤價格四月持續(xù)調(diào)整，需求層面上來看，4月六大集團(tuán)發(fā)電耗煤同比增速顯著下行，六大集團(tuán)煤炭庫存被動提升，對煤價形成抑制。④4月下旬國內(nèi)金屬走勢疲弱，此前強(qiáng)勢的鋁也回落，國內(nèi)鋁庫存繼續(xù)維持在高位，仍然是隱患，繼續(xù)上漲的動力在于供給側(cè)改革的超預(yù)期。

　　中游制造類：4月下旬開始，在鋼價連續(xù)回調(diào)以后，鋼廠降低高爐開工率，并開始加快庫存去化節(jié)奏，現(xiàn)貨期貨價格在整治地條鋼的預(yù)期下有所反彈。另一方面，水泥價格4月下旬總體平穩(wěn)，沒有進(jìn)一步漲價，顯示需求并不存在太多超預(yù)期因素。

　　中游工業(yè)服務(wù)類：①海運景氣度自2月中旬開始復(fù)蘇，4月下旬拐頭向下，全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的下調(diào)以及歐洲的政治風(fēng)險給全球貿(mào)易帶來非常大的不確定性，中國難以獨善其身；②6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量4月同比增速顯著下行，工業(yè)增速大概率回落；③17Q1火電裝機(jī)容量同比增速繼續(xù)下降，火電供給側(cè)效果開始顯現(xiàn)，繼續(xù)推薦火電主題。

　　下游消費類：4月上旬開始房地產(chǎn)銷售整體走弱，一二線大幅下行，三四線同比也轉(zhuǎn)負(fù)。

　　國金證券：陰霾并未散去

　　國金證券李立峰團(tuán)隊表示，美國5月FOMC會議強(qiáng)化了美國加息周期延續(xù)的預(yù)期；隨著前景清晰，疊加歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體向好，全球風(fēng)險偏好處于高位。4月國內(nèi)數(shù)據(jù)下周將逐步披露，4月指數(shù)回落已彰顯“經(jīng)濟(jì)景氣度高點已現(xiàn)”，受制于地產(chǎn)調(diào)控以及金融監(jiān)管。政策由“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)向“金融監(jiān)管全面升級”是觸發(fā)“股債商”三殺的重要因素；隨著金融監(jiān)管的推進(jìn)，對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)作用將逐步體現(xiàn)

　　投資策略上，“一帶一路”、“雄安新區(qū)”等主題指數(shù)已有較大漲幅，后續(xù)相關(guān)主題子板塊將進(jìn)一步分化，市場寄望于新的主題接力。站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為前期市場偏暖的因子有所弱化，如：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度高位小幅回落，政策由“微幅刺激經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)向“加強(qiáng)監(jiān)管”，銀行間回購利率中樞上移等。由此，我們建議熬過這一段“氣流期”，謹(jǐn)慎待時，下一個指數(shù)企穩(wěn)時間窗口或在6月中旬前后。

　　行業(yè)配置上，主要圍繞“區(qū)域規(guī)劃、消費升級(季節(jié)性旺季)、產(chǎn)業(yè)政策(環(huán)保要求關(guān)停產(chǎn)能)”這三條思路來配，分別對應(yīng)“港口、節(jié)能保、電網(wǎng)設(shè)備、家電、航空、汽車電子、鋼鐵”等。主題方面，建議重點關(guān)注“雄安新區(qū)(國家大戰(zhàn)略)、PPP(污水處理，土壤修復(fù))、海綿城市、央企混改(民航)、新能源(特斯拉)汽車產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能”等。

　　東北證券：市場縮量整固進(jìn)度放緩，多一些耐心

　　東北證券陳亞龍團(tuán)隊指出，市場縮量整固進(jìn)度放緩，即使剔除雄安因素仍未達(dá)到縮量整固終點。另外，市場情緒可能已經(jīng)過于放大近期監(jiān)管因素的影響，相比于經(jīng)濟(jì)下行、系統(tǒng)性風(fēng)險暴露、國際事件外部沖擊等因素所引發(fā)的A股市場下行，金融監(jiān)管對于市場的擾動仍然存在較大的可調(diào)控性，不應(yīng)把監(jiān)管因素作為市場恐懼進(jìn)一步增加的理由。

　　熱點主題上，雖然按照A股過往的反應(yīng)模式，臨近重大事件的兌現(xiàn)節(jié)點可能出現(xiàn)獲利了結(jié)壓力，但從實體活動來看，峰會卻是推動市場認(rèn)識一帶一路戰(zhàn)略新的開始。從市場此前對一帶一路主題的理解和討論來看，我們認(rèn)為認(rèn)知差和確定性兩方面屬性仍然有望對一帶一路主題行情帶來延續(xù)支撐。一帶一路峰會將至，相關(guān)信息密集發(fā)布，峰會之后仍將有望成為市場持續(xù)熱點

　　招商證券：五窮六絕是真的么？

　　招商證券張夏團(tuán)隊對五窮六絕進(jìn)行了分析，2003年至2016年14年中，有11年5~6年累計收益率為負(fù)，下跌概率高達(dá)78.5%。2003年開始如果采取5/6月空倉策略，投資上證指數(shù)超額收益率達(dá)到210%，是名副其實“五窮六絕”。

　　張夏指出，2003年之后，“五窮六絕”效應(yīng)的主要原因，一方面是銀監(jiān)會的成立，銀行監(jiān)管指標(biāo)開始落實，引起季末銀行集中“沖存款”，引發(fā)了季末流動性緊張。雖然2015年之后存貸比等硬性考核指標(biāo)被放棄，但是MPA考核仍然會對銀行間半年度末的資金面造成一定沖擊。此外，一季度銀行信貸投放較為充裕，資金面寬裕，同時兩會一般在3月召開，兩會的召開，為全年經(jīng)濟(jì)定下基調(diào)。同時，兩會的討論議題往往為市場提供了諸多投資題材。因此，兩會前后市場上漲概率較大。這樣一來，整個一季度市場上漲的概率較大，隨著到二季度后期流動性開始緊張，市場往往出現(xiàn)了調(diào)整。

　　華創(chuàng)證券：時間換空間

　　華創(chuàng)證券王君團(tuán)隊表示，展望5月A股市場還是以震蕩尋底的方式呈現(xiàn)，監(jiān)管高壓對金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)開展帶來的不確定性將對市場情緒造成不斷的擾動，而銀行委外、險資等資金參與A股市場將受到較大的抑制。在以時間換空間尋底的趨勢中，整體上以謹(jǐn)慎的心態(tài)把握確定性板塊，主題上則仍然向強(qiáng)勢主題的延展和改革加速推進(jìn)的方向進(jìn)行靠攏。

　　投資策略上，行業(yè)上泰然布局火電，火電需求持續(xù)回暖，成本壓力緩解。主題投資上，繼續(xù)推薦雄安“新細(xì)分”——煤層氣+央企混改。市場底部時間換空間過程中，一方面，資金抱團(tuán)，雄安“第二波”仍將強(qiáng)者恒強(qiáng)，繼續(xù)關(guān)注雄安地?zé)?、裝配式建筑等“新細(xì)分”龍頭，本周重點關(guān)注山西煤層氣與雄安深度合作，關(guān)注國新能源、ST煤氣；此外，當(dāng)前市場對于央企混改“預(yù)期差”較大，我們認(rèn)為，A股對應(yīng)上市公司資產(chǎn)注入是戰(zhàn)投引進(jìn)后“退出”主要渠道，當(dāng)前市場筑底過程可戰(zhàn)略布局，關(guān)注中國國航、蘭太實業(yè)、中糧地產(chǎn)。

　　國信證券：金融去杠桿與美聯(lián)儲加息

　　國信證券表示，因金融監(jiān)管對流動性的沖擊是暫時的，沖擊過后資金不會減少，仍需要重新配置資產(chǎn)，而6月份美聯(lián)儲加息市場也已經(jīng)充分預(yù)期，因此當(dāng)前時點下對后市可以更樂觀一些。

　　投資策略上，因金融監(jiān)管對流動性的沖擊是暫時的，沖擊過后資金不會減少，仍需要重新配置資產(chǎn)，而6月份美聯(lián)儲加息市場也已經(jīng)充分預(yù)期，因此當(dāng)前時點下對后市可以更樂觀一些。調(diào)整行情中繼續(xù)建議沿著行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度提升和高ROE布局優(yōu)質(zhì)龍頭公司。行業(yè)板塊配置上繼續(xù)重點推薦后地產(chǎn)時代的非耐用消費品投資機(jī)會。主題投資上，建議繼續(xù)關(guān)注一帶一路、雄安新區(qū)、國企改革等領(lǐng)域。

　　廣發(fā)證券：政策推動，關(guān)注電力供給側(cè)改革

　　廣發(fā)證券陳杰團(tuán)隊表示，政策驅(qū)動下，電力供給側(cè)改革持續(xù)深入推進(jìn)，推動電力領(lǐng)域供需結(jié)構(gòu)改善、行業(yè)集中度提升。在供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，今年1季度電力領(lǐng)域供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了積極變化，其中火電領(lǐng)域基本面改善最明顯：一方面，需求端增加，社會用電量持續(xù)改善；另一方面，供給端收縮，新增裝機(jī)規(guī)模同比減少，設(shè)備利用小時數(shù)。

　　除了去產(chǎn)能，電力供給側(cè)改革主要還有哪些路徑？1)降成本：電價改革+電力市場化交易；2)補(bǔ)短板：推行電能替代、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)。

　　選股層面上，廣發(fā)證券建議關(guān)注產(chǎn)能過剩狀況最嚴(yán)重的火電，區(qū)域關(guān)注政策落地較快的省份。行業(yè)主線，重點關(guān)注迫切性最高的火電供給側(cè)改革，5大發(fā)電集團(tuán)受益，重點標(biāo)的包括大唐發(fā)電、華能國際、國投電力等。區(qū)域主線，從各地方電力供給側(cè)改革相關(guān)政策落地情況看，東中部地區(qū)進(jìn)度較快，建議重點關(guān)注區(qū)域內(nèi)電力龍頭企業(yè)川投能源(四川)、浙能電力(浙江)等；從電能替代改良空氣質(zhì)量緊迫性看，京津冀是重點改革區(qū)域，建議重點關(guān)注東方能源(河北)等。