我一開始先講騰訊的上升空間，之后講一下為什么說要選這種可以長期投資的標的。再講一下互聯(lián)網(wǎng)的一些最新的趨勢，把中國互聯(lián)網(wǎng)的趨勢跟美國互聯(lián)網(wǎng)的趨勢，包括人工智能都和大家有個交流，最后也歡迎大家提出一些問題，我盡力對問題做一個解答。

　　對于騰訊來講，因為他剛出了業(yè)績，業(yè)績是非常好的，收入同比增長55%，這么大的收入體量還有這么快的增速，非常好。我先講一下他大概可能的往上的空間。

　　第一短期還是看游戲，因為騰訊的PC game和mobilegame都很強，是中國最大的游戲公司。

　　近兩年，騰訊也證明了他有能力不斷的把PC game的IP，轉(zhuǎn)換成mobilegame，游戲的研發(fā)和分發(fā)實力非常強勁。目前他mobilegame的收入已經(jīng)超過游戲收入的一半了，達到了56.6%。

　　當然我們也看同期網(wǎng)易的比例已經(jīng)上升到了73.3%，因為網(wǎng)易原來也有很多PC端的IP，比如《夢幻西游》，《大話西游》，《倩女幽魂》等等，這些IP在PC端很強勁，去年網(wǎng)易大規(guī)模的把一些PCgame轉(zhuǎn)換成mobilegame.

　　一些核心游戲的收益是非常強勁的，去年夢幻西游最強的時候月流水超過10億。

　　當然現(xiàn)在騰訊的mobile game就更強了，《王者榮耀》DAU超過8,000萬，月流水接近30億，一個季度收入可能有個80億人民幣上下，所以游戲是遠遠高于想象的。

　　騰訊最強的是用戶基礎(chǔ)，有巨大的粘性，他的QQ接近9個億用戶，微信已經(jīng)超過9億了。

　　這是月度活躍用戶，而且DAU/MAU的比例很高，微信的DAU超過7億。高DAU的平臺，游戲用戶的轉(zhuǎn)化就會有很好的保障。

　　另外一個層面的話，像移動設(shè)備的屏幕越來越大，網(wǎng)速越來越快，現(xiàn)在基本上中國都有4G了，5G來了速度就更快了。

　　游戲的體驗遠遠好于人們早先的預(yù)期，一款mobile game的生命周期也比預(yù)期要長很多，而且人們用移動設(shè)備的時間是遠遠高于PC的。

　　另外他可以隨時隨地登陸游戲了，粘性也會越來越強。甚至有很多比較簡單的游戲，女性用戶也會玩，像王者榮耀里面的皮膚，男生送給女朋友啊，老公送給老婆啊，也增加了游戲貨幣化的潛力。

　　然后中期就是看他的廣告和內(nèi)容。

　　騰訊的廣告潛力很大，微信朋友圈AD load僅僅只有0.5%，也就是說每1,000條朋友圈只有5條廣告，同期看今日頭條的ADload已經(jīng)達到了15%，微博的adload大約是4%左右，而且朋友圈廣告有很強的創(chuàng)意，本身userprofile相對高端一些。

　　像以前微博推廣告，很多人就覺得你怎么又給我推廣告了，尤其是一些文藝青年和學者很討厭微博給他推廣告。

　　而在朋友圈，他可以給你推愛馬仕的包包，推阿斯頓馬丁的車等廣告，這些都是很高端的品牌。用戶如果覺得自己有點錢或者社會地位就很希望他把這些高端廣告推過來，不推給他他就覺得為什么不推給我，是不是覺得我沒錢，沒地位。

　　所以微信的廣告在用戶中的口碑就非常好，心態(tài)是很希望收到的，不是那種天然的抗拒心理。所以這塊也是潛力非常大的。

　　我們看所有的公司都有三項費用嘛，一個是研發(fā)費用，一個是市場營銷費用，一個是G&A的費用。對于很多公司，市場營銷費用是非常高的，像奢侈品，化妝品等行業(yè)。所以這塊的潛力是非常大的。

　　騰訊最近又在新版的微信推出了實驗室功能，增加了搜一搜，看一看。實際上也是進入了移動搜索和頭條推送的領(lǐng)域，未來將可能在信息流廣告中獲得一個比較大的市場份額。

　　另外騰訊的音樂、文學等等每一個都是一到兩百億美元體量的公司，未來中期也可能會分拆上市，釋放價值。

　　騰訊的音樂是收的酷狗和酷我音樂，文學收購的是盛大文學。音樂這塊MAU應(yīng)該是有5-6個億用戶以上，現(xiàn)在這個業(yè)務(wù)已經(jīng)盈利了。

　　音樂其實是很有價值的，我自己也分析了，像YouTube里音樂內(nèi)容的占比大概是12%，時長大概占45%，流量占到接近60%。

　　這意味著音樂是個價值的業(yè)務(wù)，像亞馬遜、Spotify蘋果都推出了自己的音樂服務(wù)。

　　我覺得騰訊長期主要是看他的金融和云計算業(yè)務(wù)。金融業(yè)務(wù)都是千億美元以上的規(guī)模，應(yīng)該是比螞蟻金服更值錢。

　　主要是騰訊的微信用戶綁定卡的數(shù)量更多，使用頻率更高，使用場景也更多， 微信支付的MAU有6億，每一天支付的量達到6億。

　　所以相對來講，長期來看微信支付要比支付寶的價值要更高。因為整個微信支付的趨勢非常強勁，也在不斷獲取市場份額。

　　騰訊通過近三年的努力，已經(jīng)達到了支付寶之前10年的積累，這塊是非常強勁的。

　　在支付用戶的拓展方面，除了線上電商用戶的支付用戶，線下也做的很好。現(xiàn)在去買個早餐，甚至買個烤紅薯，都可以用微信支付，這個就非常方便。

　　騰訊的云計算未來也是非常大的，像亞馬遜在2013年財報單獨分拆AWS后，股價漲了得有5-6倍，阿里單列阿里云收入之后，股價也漲了40-50%。

　　目前騰訊還沒有把云計算收入單列，騰訊未來如果單列了估計也會得到一個市場的重估。

　　另外我們看在美國VISA和Master Card的市值也很大，VISA市值大概有2200億美金，MasterCard的市值也有1300億美金，這塊我覺得微信在支付這塊的潛力是非常大的，現(xiàn)在他每天支付的量應(yīng)該是有6億，綁定的月度活躍也有6個億。

　　云計算這塊，目前還是早期的跑馬圈地，阿里在快速的奔跑，有先發(fā)優(yōu)勢。但是騰訊云計算的增速更快。

　　同時騰訊本身在游戲、視頻、整個投資的生態(tài)，投資了美團、滴滴打車、摩拜、58同城、快手，搜狗等公司，還有一些海外的公司，他投資的也是構(gòu)建了一個好的生態(tài)系統(tǒng)，這樣很多客戶也會自然而然的用騰訊的云計算。

　　后面可能還有一個就是AI.AI目前看百度的人才很強，但是騰訊最近也招了很多很牛的AI方向的人才。

　　本身我覺得AI核心有三個要素：算法、場景和大數(shù)據(jù)。其實算法這塊的差距是很容易catch up的，因為一般的話，尤其是美國很多的大學還有一些公司的實驗室，都會發(fā)表AI的學術(shù)論文。

　　一般論文發(fā)表出來兩三個月，那些學習數(shù)學和計算機的大牛很快就理解其原理，然后就可以catch up.

　　但是場景和大數(shù)據(jù)毫無疑問騰訊就擁有最強大的資源，用戶量和用戶總時長也是互聯(lián)網(wǎng)最根本的核心競爭力，微信目前大概9.3個億的月度活躍用戶，每天的使用時長超過70分鐘。

　　是所有中國APP的使用時長最長的，他還涉及到每個人的社會關(guān)系，人的很多工作、生活的交流，所以粘性非常巨大。

　　我自己也經(jīng)常用微信的，基本上是每天起床第一件事就是看微信，睡覺前最后一件事也是看微信，這樣在微信上要花費大量的時間，衍生出來的場景和貨幣化潛力就非常巨大。

　　再一個，從一個資產(chǎn)配置的角度來講，騰訊在HSCI占10%，MSCICHINA占12.5%的比重，今年的漲幅已經(jīng)超過40%，對很多LongFund來說如果不超配騰訊的話是很難跑贏指數(shù)的。

　　當然這只是從資產(chǎn)配置的角度來講，從基本面來說騰訊這家公司也是非常強的。

　　對于現(xiàn)在整個互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新行業(yè)的大的投資主題或者一些趨勢，我也簡單的給各位做些分析，當然這跟騰訊也是相關(guān)的，也是研究投資的一個延伸吧。

　　一個是我們看到了互聯(lián)網(wǎng)和科技行業(yè)的公司不斷的成長，這個行業(yè)的重要性，對于投資人的重要性也是越來越大。

　　我們可以看到過去幾年，市值前五六名的都是互聯(lián)網(wǎng)和科技公司，十幾年前大部分都還是傳統(tǒng)公司。像銀行、能源、醫(yī)藥還有沃爾瑪這些公司。

　　現(xiàn)在排名第一的蘋果市值已經(jīng)超過8000億美元，谷歌6700億美元，Amazon市值4700億美元，F(xiàn)acebook4300億美元，騰訊和阿里巴巴也都有3000多億美金的市值，實際上是非常巨大的一個體量。

　　另外中國公司，互聯(lián)網(wǎng)也好創(chuàng)新型公司也好，不斷提升研發(fā)實力和創(chuàng)新能力，也構(gòu)建他們非常強大的生態(tài)系統(tǒng)。

　　比如騰訊在社交網(wǎng)絡(luò)衍生出來的一系列的商業(yè)機會，阿里是從商業(yè)角度不斷拓展他的帝國。

　　一個有趣的現(xiàn)象是，過去PC互聯(lián)網(wǎng)時代，中國是完全復(fù)制美國的，叫Copy to China。在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，有很多商業(yè)模式和技術(shù)是Copyfrom China，從中國逆向輸送到美國。

　　這個里面產(chǎn)品的創(chuàng)新就是關(guān)鍵了，有些產(chǎn)品是很有意思的，比如視頻的社交美國是不太有的，后來Facebook和Twitter都復(fù)制中國的YY，MOMO這樣公司在視頻社交方面的創(chuàng)新。

　　第三個現(xiàn)象是用戶的紅利不斷消退，用戶的獲取成本不斷增加。貨幣化就越來越重要，像現(xiàn)在很多電商公司，獲取一個用戶成本要200元，至少100元，假設(shè)一個用戶200元，你要達到1億的用戶量，你得付200億，現(xiàn)在的VC和PE公司已經(jīng)不太愿意掏這么大體量的錢了。

　　還有一些新的東西，大數(shù)據(jù)、AI、VR、AR也開始逐步的通過互聯(lián)網(wǎng)公司或者創(chuàng)新型公司在不斷地kickoff。在這些方面騰訊也在不斷地布局。

　　第四點就是領(lǐng)先型的互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新公司有很強的護城河，比傳統(tǒng)行業(yè)的公司有更強大的護城河。

　　他們有海量的用戶的基數(shù)，核心業(yè)務(wù)有非常高的利潤率。所以他們可以很從容的布局未來，一些現(xiàn)在還虧錢的但是未來有比較好前景的業(yè)務(wù)，他們可以掏出一些資金來尋找最好的人才來布局。而且這種公司投資能力以及整合的能力也是非常非常重要的。

　　說到這里面，講投資整合是很有意思的，騰訊對于投資和整合能力是非常強的。

　　微信支付的創(chuàng)始人張小龍，之前是Foxmail的創(chuàng)始人，也不是騰訊的，最后變成微信的創(chuàng)造者，就是說馬化騰很知人善任。

　　然后現(xiàn)在做出王者榮耀的姚總 (姚曉光)，以前是盛大的，在騰訊造出很大的一個產(chǎn)品，一個季度就有80億的收入，一年可能有300億，是很大的一個收入體量。

　　所以騰訊有一個非常包容的企業(yè)文化。這是很重要的，互聯(lián)網(wǎng)公司和創(chuàng)新型公司，必須有這樣的文化，讓能干的人上，同時有一個好的激勵機制。

　　我們說騰訊的投資做得很好，另外一點就是馬化騰自己私人基本不投資的，都是通過公司投資，這也是為了最大化股東的價值。

　　我再來交流另外一個話題，就是對于這類互聯(lián)網(wǎng)公司，投資的關(guān)鍵邏輯在哪里，我覺得有幾點我要講一下。第一個就是他潛在的市場空間和滲透率，基本上你就可以算他的Addressable market size.

　　互聯(lián)網(wǎng)有三個最好的貨幣化的手段，廣告電商和游戲。從騰訊來講他廣告潛力最大，我們看Google是個廣告公司，6700億美元上下的市值；Facebook也是個廣告公司，接近5000億市值；包括阿里巴巴，本質(zhì)上也是個廣告公司，他等于把電商方面去做廣告，總的來說就是這部分市場空間很大。電商騰訊自己不做，但是他買了京東20%多的股權(quán)，也算是有個很好的布局。

　　游戲他非常強，占有了全中國50%以上的市場份額。不管是PC游戲還是mobilegame的話，收入規(guī)模很大，且增速都非常強勁。

　　那第二個我覺得我們還是非?？粗仃P(guān)鍵人的，就是一個公司高管團隊，尤其是創(chuàng)始人，他的性格對公司的企業(yè)文化是對公司有很大作用的。同時我們也會做創(chuàng)始人和高管團隊的背景調(diào)查，來看他是不是一個有遠見的人。

　　遠見我覺得也是對企業(yè)家很重要的一個東西。中國互聯(lián)網(wǎng)從無到有，如果沒有遠見可能很多人中途就放棄了。

　　說到有遠見我要分享兩個人，第一個是鄧小平，他在1978年訪問日本，他當時在看幾個東西，一個是新干線，說這東西跑的很快，我們也要搞這個東西?，F(xiàn)在中國的高鐵其實比日本的要好。

　　第二個是豐田汽車，豐田汽車當時是很強的，當時國內(nèi)沒有多少人能買得起汽車，但是鄧小平就說這個中國以后也要好好搞，現(xiàn)在國內(nèi)年銷量接近2500萬輛，存量汽車接近2億輛，全世界每年的銷量也就8000萬輛，存量也就8億輛，所以我們是非常非常大的占比了。

　　再一個要舉個企業(yè)家的例子，講孫正義，當時看了個2004年的對話節(jié)目，當時他說未來中國互聯(lián)網(wǎng)用戶一定會超過美國，超過日本，2004年中國互聯(lián)網(wǎng)才剛剛起步，用戶量也非常小，這就顯示出他很高的智慧了。另外他還說未來軟銀最大的成功，第一來自于中國，第二來自美國，第三才是日本本土。

　　我想在當時中國百廢待興，經(jīng)濟還沒有真正意義上的騰飛，互聯(lián)網(wǎng)用戶還很小的時候，孫正義有這樣的眼光，而且他實踐了他的眼光，投資了阿里巴巴，得到了好幾百倍投資的收益，我覺得這就是一個企業(yè)家的遠見。

　　另外的話就是公司的DNA，比如他是研發(fā)驅(qū)動的，還是產(chǎn)品驅(qū)動的，還是市場營銷驅(qū)動的，這個對我們投資來講也會有非常大的啟發(fā)。

　　騰訊就是一個非常注重產(chǎn)品體驗的公司，研發(fā)的實力也非常強，市場這塊不是很強調(diào)，這種公司通常耐力比較強，這也就是騰訊從IPO到現(xiàn)在漲了接近300倍的一個原因。

　　那第三個我覺得就是對互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新公司的考量關(guān)鍵因素就是護城河夠不夠。

　　對于創(chuàng)新型公司，他的用戶體量，用戶粘性，用戶使用時長，用戶體驗這些是非常重要的，像馬化騰他以前，還是用郵件交流的時候，晚上三四點還在給團隊發(fā)郵件，讓他們改哪里哪里的用戶體驗。

　　當時馬化騰和張小龍剛見面的時候就提到了用戶體驗，當時中國可能連這個名詞都沒有，所以當時張小龍感覺醍醐灌頂，說馬總說得好，我覺得這也是為后來他們的順利合作打下了一個良好的基礎(chǔ)。

　　然后我覺得在護城河里面還有一個，就是他核心業(yè)務(wù)的持續(xù)性也是很重要的。

　　有些公司可能短時間好，比如曾經(jīng)一度非常熱門的光伏、PC game、團購等，當時都是千團萬團，一窩蜂的去做光伏或者風機，但是他是很難持續(xù)，都是靠政府補助，沒有什么投資價值，超過99%的團購公司也都破產(chǎn)了。

　　那還有一個就是進入壁壘 (entry barrier)，這個也是護城河非常重要的一個方面。像巴菲特曾經(jīng)說過給一個企業(yè)100億甚至更多的錢，都造不出一個可口可樂。我想相同的話題，給一個企業(yè)再多的錢可能也造不出一個騰訊來，因為那都是積累和見證了中國整個互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，后面他用戶的社會關(guān)系，我們的同學同事，家里的親人基本都在里面。那這張網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)跟他的粘性價值就非常巨大。

　　最后一個我覺得就是要看這個產(chǎn)業(yè)趨勢，看有沒有business model，或是產(chǎn)品的一些創(chuàng)新。新的那些技術(shù)像AI，大數(shù)據(jù)，云計算，GPU……這些新的東西對這種創(chuàng)新的行業(yè)和公司是非常重要的。

　　最后一個就是行業(yè)的整合，整合的好處就是會殺掉那些不合理的競爭，比如Facebook收購WhatsApp和Instagram，美團和點評合并，攜程和去哪兒合并，59和趕集合并，這些就是殺掉不合理的競爭，以提高公司的盈利能力。

　　看有個紀錄片，叫The men who built America。里面講的就是美國以前那些像洛克菲勒，卡耐基，JP摩根那些人，也是經(jīng)歷了非常殘酷的競爭，后來也是通過行業(yè)的整合消除掉不合理的競爭，大大提升了行業(yè)的利潤率。

　　那最后一個我覺得作為我們投資，尤其是長線的價值投資，你得去想什么是一個好的商業(yè)，這個是非常非常重要的。第一個是前面說的看護城河，很容易防守但是很難被人攻擊，這個會導(dǎo)致盈利質(zhì)量、盈利穩(wěn)定性、持續(xù)性，大大提高我們投資的確定性。

　　第二個我覺得是他是不是有很強的延展性，這里面比如社交網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，像微信、Facebook，WhatsApp，這些網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)就非常巨大。還有就是在其他國家和地區(qū)的拓展和擴展。

　　第三個我覺得就是你有消費壟斷，導(dǎo)致了有很強的財務(wù)的KPI，可以花很多錢去投到產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)模式的創(chuàng)新上去。

　　第四個也是最后一個，關(guān)于什么是好的商業(yè)的，就是客戶有非常高的忠誠度，被轉(zhuǎn)化的成本非常高，這里面有很強的customer loyalty比如說用戶體驗，比如微信，比如Google的搜索，比如蘋果的IOS.

　　我在想從手機的硬件上來說，華為、三星、甚至OPPO、vivo硬件都不比蘋果差，甚至超過了蘋果，但是很多人還是用蘋果主要原因是IOS的用戶體驗好，這種IOS系統(tǒng)下操作的一致性，很多人放不下這個，所以就是通過用戶體驗得到了非常高的忠誠度。

　　像Dropbox，亞馬遜的AWS，都有非常好的用戶體驗，我平時也用Dropbox去整理我工作上的一些筆記，文檔，還有一些估值模型等，對我來講如果換成別的產(chǎn)品的話我的轉(zhuǎn)移成本就非常高，我也不愿意。

　　這里面還有一個典型的例子就是微軟的Windows、office，很多人的老師，老板都用office發(fā)郵件、做文檔、PPT，你要想不用也蠻難的，所以像這種產(chǎn)品就有極強的護城河。

　　最后一個就是很高的用戶的忠誠度，舉例子像亞馬遜的Prime，如果你是亞馬遜的Prime會員，你每年的消費頻率要比其他普通用戶高很多，至少是三倍以上。這也是很好地一個考量的要點。

　　那我覺得總結(jié)下來對于騰訊來講，他就是一個好的行業(yè)里面，好的公司，極其優(yōu)秀的管理團隊，非常非?？孔V。

　　馬化騰人很低調(diào)，又很注重產(chǎn)品體驗，知人善任，一些新的核心高管是非常強的，像Martin以前是高盛的banker，也在麥肯錫工作過，而且是非常懂互聯(lián)網(wǎng)的。

　　COO任新宇以前在華為，現(xiàn)在基本上負責騰訊除微信以外的所有的大的業(yè)務(wù)，口碑也非常好。

　　張小龍基本上算是中國最好的產(chǎn)品經(jīng)理了，另外兩個可能是馬化騰或者周鴻祎。他的首席新戰(zhàn)略官是James Mitchell，以前是高盛非常著名的互聯(lián)網(wǎng)的分析師，對企業(yè)的戰(zhàn)略也有非常好的洞察。

　　他最開始是做Sales的，后來想做分析，還做得特別好，聽說27、8就升到MD了，這是非常少見的，尤其是他還換了工作的方向。而且我聽說騰訊的中下層的員工也工作的非常開心。

　　這個我覺得就是非常好的企業(yè)文化。企業(yè)文化這個東西看著比較虛，但是如果你做的是一個大的，上千億美元甚至更高市值的公司，企業(yè)文化就非常重要。肯定要有一個相對公平的機制，而且里面人都是做事的，不是搞政治，搞政治很多公司就搞垮了。

　　我們看到全世界有很多所謂偉大的投資，像MIH，騰訊的母公司，當時就投了4000萬美金，現(xiàn)在持有的應(yīng)該超過1000億美金了。

　　其實你回頭看看有誰有那么好的耐心，騰訊IPO也十幾年了，中間有各種各樣的理由可以賣股票的，但是都沒有賣，就是因為他看的比別人更深看的更遠。

　　最后我覺得AI現(xiàn)在很熱，騰訊在這方面的布局還是不錯的。他們前段時間投資了特斯拉，這也是未來可以產(chǎn)生非常大體量的公司了，另外有非常多的地圖信息和用戶交互信息，里面也會有很多機會。

　　說一個騰訊相關(guān)的題外話吧，我覺得騰訊應(yīng)該并購甚至收購索尼。索尼有700多億美元的收入，但是市值只有400多億美金，從收入角度比騰訊大很多，但是市值只有騰訊的8、9分之一。

　　而且索尼是可以掐著蘋果的脖子的，最近蘋果對微信公眾號打賞有一些限制，但是索尼供應(yīng)著所有高端手機的CMOS，這個業(yè)務(wù)是非常非常值錢的。

　　現(xiàn)在很多手機從單鏡頭升到雙鏡頭，未來可能用到多鏡頭。換手機的時候鏡頭變化就很直觀嘛，假如你換了個手機多一個喇叭別人也看不出來，但是多一個鏡頭別人就很容易看到，直觀的發(fā)現(xiàn)你換了新手機。

　　另外我們得到的信息80%來自于眼睛，20%來自于耳朵，所以光學和視覺的投資機會是大于聲學的，我覺得這也是個比較好的機會。

　　臺灣有個公司叫大立光，市值200多億美金，舜宇光學也100多億美金了，按說索尼的CMOS護城河更高，應(yīng)該更值錢的。

　　索尼他自己也持有全世界31%的音樂版權(quán)，PlayStation賣了5400多萬臺，是第二名Xbox的兩倍左右，Sony的VR也賣得很好，遠超市場和公司的預(yù)期。

　　這塊游戲的收益也有7、80億美金，網(wǎng)易體量也就比這高一點，市值也接近400億美金。

　　他自己oled的電視機也在慢慢復(fù)活，索尼的電視機還是不錯的，只不過日本人在市場營銷這塊做的差了點。

　　前一段時間100寸的電視機放出來，王思聰還在微博上說感謝索尼，像他這么有錢，他爸也這么有錢，肯定這個產(chǎn)品非常不錯才會給點贊。

　　群里面高手很多，有很多也是大佬，只不過平時很低調(diào)而已，我也從群里學到了挺多東西。我就先講這些，如果大家有什么問題可以在微信里提問，我再語音回復(fù)。

　　Q&A:

　　Q: 估計什么因素會是騰訊由盛轉(zhuǎn)衰的關(guān)鍵？

　　A: 我現(xiàn)在還沒有看到騰訊會由盛轉(zhuǎn)衰的跡象，因為他整個的企業(yè)文化還是非常強大的，業(yè)務(wù)層面上也非常強。

　　我覺得可能有幾個指標可以看一下，一個是用戶的增長情況，如果說比較弱，比如微信用戶不增長了，用戶時長下降了，可能會是一個負面的信號。

　　另外的話比如在人工智能或者其他方面，有別的公司比他做的好很多，那對于騰訊來說可能會有一些壓力。還有就是我覺得企業(yè)文化非常重要，如果這個公司開始搞政治了，內(nèi)部斗來斗去，我覺得那就可以賣出這個股票。

　　我有個朋友在特斯拉，谷歌，F(xiàn)acebook，華為等一些公司都做過HR高管，我記得他跟我舉個例子，如果Google哪天不提供免費的午餐晚餐了，那可能就不太行了，就是這些細節(jié)可以側(cè)面看出。

　　但是總的的來講騰訊我覺得現(xiàn)在各方面還是非常強的。我認識一些在騰訊工作的人，我覺得跟他們溝通的過程中他們真的很熱愛他們的工作，平時做的很快樂，也覺得自己在創(chuàng)造一些事。我覺得甚至比我們做金融的更快樂，因為他們真的是在創(chuàng)造價值，而我們只是進行這些價值的分配。

　　Q: 請問您覺得目前騰訊的估值合理嗎？

　　A: 騰訊如果現(xiàn)在按Non-GAAP算大概是2018年30倍不到一點的市盈率。他的盈利和收入增長可能還能超過30%，估值不算貴，雖然騰訊的的股價漲了很多了。

　　但是從市值來講他還可以長得更大，因為蘋果已經(jīng)8000億美金了，F(xiàn)acebook已經(jīng)5000億了，我記得2015-16年的時候在公司內(nèi)部和同事討論，美國這些大的領(lǐng)先的公司狂飆猛進，其實對于中國的這些互聯(lián)網(wǎng)公司在兩方面有利，一個是對于他們收入規(guī)模的天花板、想象力被打開了；另外一個就是市值這塊，也看到了更大的空間。

　　Q: 目前有沒有可能成長為騰訊第二的公司，包括港股和A股？

　　A: 我覺得要成為騰訊第二還是要具備很多要素的，不是很容易找到這樣的標的，尤其你講的港股和A股。

　　因為此一時彼一時，即使你有很強的企業(yè)家，但是沒有當時的社會環(huán)境，爆炸性的成長潛力也很難，現(xiàn)在即使有企業(yè)家有馬化騰或者馬云的天分和企業(yè)家精神，也不一定能出那么大的事業(yè)，因為當時給予馬化騰和馬云的機遇和市場現(xiàn)在可能都已經(jīng)沒有了。

　　我個人比較看好教育行業(yè)，好未來張邦鑫，有點小馬化騰的感覺。他自己公司上市以來一直沒賣過股票，股價也漲了很多，市值還不是很大，現(xiàn)在大概100億美元左右。

　　我覺得教育行業(yè)潛力很大，中國現(xiàn)在有2.11億K12的學生，而且現(xiàn)在開放二胎，這個數(shù)量會不斷增大，尤其大城市的學生數(shù)量在不斷上升。

　　中國現(xiàn)在的人均GDP已經(jīng)到了9000美金，總的GDP達到了11萬億美金，很大。

　　未來城市的房子人均可能已達到40平米以上，農(nóng)村就更大，隨便建房子。所以我覺得在教育、旅游、娛樂方面未來的花費會更大。

　　因為人類社會可能很多重復(fù)性和枯燥的勞動上都會被AI和自動化來統(tǒng)治，我比較看好這幾個方向。

　　教育我覺得好未來有極強的品質(zhì)，管理團隊也非?？孔V，抓住了提升學習成績這一家長和學生共同的痛點，張邦鑫也是很有能力的一個企業(yè)家，所以我覺得也是一個很有意思的投資標的。

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