三峽集團與重慶市政府的合作有序推進(jìn)，配售電業(yè)務(wù)注入上市公司體內(nèi)預(yù)期強。 三峽集團持有三峽水利比例增至 17.4%。而雙“三峽”所布局的重慶是第一批電改試點城市，近年來電改政策頻超預(yù)期，電改力度強。 三峽集團與重慶市政府的合作有序推進(jìn)。長江電力與涪陵聚龍電力、黔江烏江電力簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，我們判斷三峽集團很可能將整合地方電網(wǎng)和兩江新區(qū)增量配網(wǎng)打造全新的重慶“三峽電網(wǎng)”， 擴大供電和售電的范圍，一步提高三峽電站增發(fā)電量入渝規(guī)模。同時預(yù)計三峽水利將于下半年以較低價格獲得三峽集團旗下供電資產(chǎn)， 預(yù)計年凈利潤 5 億元左右，因此資產(chǎn)的注入將顯著提升公司市值。

　　供電成本繼續(xù)優(yōu)化， 外購電有望換成三峽水電低價電源。 預(yù)計公司有望獲得三峽水電站的低價電源， 外購電成本降低 0.11 元，新增凈利潤可達(dá) 1 億元。另外公司自發(fā)電和外購電成本差距大， 近三年度電成本差異為 0.25 元/千瓦時，外購電比例高達(dá) 60%。公司只要提升自發(fā)電量就能夠提升公司業(yè)績水平，業(yè)績向上的確定性高。 2014 年公司通過募集資金投資建設(shè) 4 個水電機組，合計裝機容量達(dá) 7.96 萬千瓦，全部投入運行后，公司業(yè)績有望提升7681 萬元，是 2016 年凈利潤的 33.4%；公司計劃今年 5 月份投產(chǎn) 2.5 萬千瓦，預(yù)計 17 年自發(fā)電量為 8.5 億千瓦。

　　打造地方售電平臺，公司有望積極參與重慶市場售電側(cè)改革。 公司依托三峽集團即擁有充足的低價電源(三峽水電站)，又可利用“三峽電網(wǎng)”的客戶資源優(yōu)勢，若能參與到重慶地區(qū)售電業(yè)務(wù)，將成為公司新增長點。重慶 2015年售電量達(dá) 679.81 億千瓦時，根據(jù)測算，若公司能夠在售電側(cè)占領(lǐng) 5%或10%的市場份額，公司凈利潤將提升 5.8 或 11.6 億元，是公司 16 年利潤水平的 2.5~5 倍，具有極大的業(yè)績彈性和發(fā)展空間。

　　投資建議：

　　看好公司有望獲取三峽水電站的低價電源， 預(yù)計業(yè)績彈性有 1 億。 同時又可利用“三峽電網(wǎng)”的客戶資源優(yōu)勢，三峽集團積極打造地方售電平臺， 公司未來有望參與到重慶地區(qū)售電業(yè)務(wù)， 增厚 5~10 億凈利潤。 預(yù)計 2017-2019年 EPS 為 0.28、 0.32、 0.34 元，對應(yīng) PE 為 45X、 40X 和 37X。維持“買入”評級，目標(biāo)價 15 元。

　　風(fēng)險提示：

　　來水不及預(yù)期， 電改不及預(yù)期， 項目推進(jìn)不及預(yù)期等。

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