新規(guī)對(duì)此前的減持規(guī)定進(jìn)行了多項(xiàng)修改，包括大股東在連續(xù)90日內(nèi)，通過競(jìng)價(jià)交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的1%；減持上市公司非公開發(fā)行股份的，在解禁后12個(gè)月內(nèi)不得超過其持股量的50%；通過大宗交易方式減持股份，在連續(xù)90日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的2%，且受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓等。

在近期個(gè)股普跌的情況下，減持新規(guī)的出臺(tái)會(huì)產(chǎn)生什么影響？市場(chǎng)對(duì)此眾說紛紜。有觀點(diǎn)認(rèn)為減持新規(guī)只是在交易規(guī)則方面的修補(bǔ)，很難達(dá)到效果；也有觀點(diǎn)認(rèn)為這將改變長(zhǎng)期以來一級(jí)市場(chǎng)盈利、二級(jí)市場(chǎng)虧損的局面。

過去約束大股東在二級(jí)市場(chǎng)的減持行為的規(guī)則確實(shí)存在一些漏洞，對(duì)漏洞進(jìn)行修補(bǔ)本無可厚非，但修改規(guī)則的方式有待商榷，本應(yīng)該給市場(chǎng)一個(gè)緩沖余地，至少應(yīng)該多方征求一下意見，現(xiàn)在貿(mào)然修訂，并馬上實(shí)施，某種意義上體現(xiàn)了維穩(wěn)式的監(jiān)管思路，這并不符合監(jiān)管者應(yīng)該秉持的公平、公正、公開等三公原則。

在A股以散戶為主、估值總體上仍然虛高的狀態(tài)下，這個(gè)新規(guī)的作用到底有多大？筆者是持中性看法的。各種曲線減持、斷崖式減持、清倉式減持、忽悠式減持，確實(shí)利用了一些漏洞，但如果資本市場(chǎng)的一些基本制度(IPO正?；?、退市制度常態(tài)化、對(duì)操縱市場(chǎng)及內(nèi)幕交易嚴(yán)格執(zhí)法)不健全或得不到嚴(yán)格的執(zhí)行，靠通過交易規(guī)則的修修補(bǔ)補(bǔ)，很難達(dá)到效果。

短期看，這次修改減持規(guī)則，會(huì)迎來利好和一波反彈，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，如果股市一些基本制度不嚴(yán)格執(zhí)行，投資者的投資理念和思路不改變，中小投資者最終還是難逃被割韭菜的命運(yùn)。

端午節(jié)假期前的周末，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了股東減持新規(guī)，盡管這可能短期內(nèi)改變供求關(guān)系，或許對(duì)市場(chǎng)有一定提振，但這改變不了導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的幾個(gè)宏觀大背景，投資者不要盲目樂觀，“估值太貴”加上“利率上升”或許讓中小盤股的熊市還會(huì)延續(xù)，只是變慢了而已。

中國(guó)股市或許要迎來一個(gè)“不破不立”的新時(shí)期，只有監(jiān)管政策跟國(guó)際接軌，估值體系逐步跟國(guó)際接軌，讓更多的好公司在A股上市，并更多地讓上市公司業(yè)績(jī)來決定股價(jià)表現(xiàn)，我們才能迎來中國(guó)股市真正的黃金時(shí)期。

就目前的減持新規(guī)和交易制度本身而言，還是在一定程度上協(xié)調(diào)了散戶和公司股東之間的利益關(guān)系，起到了公司上市、并購、定增之后的股價(jià)在一定階段內(nèi)穩(wěn)定的作用，讓參與的股東可以在未來實(shí)現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)。但就執(zhí)行方面來說，可能交易制度還是存在很多不盡如人意的地方。例如，有上市公司重要股東減持超過5%卻沒有履行報(bào)告和披露義務(wù)，證監(jiān)會(huì)給予的處罰相比其套現(xiàn)的資金僅是九牛一毛，上市公司股東的違規(guī)成本太低了。

對(duì)于投資者而言，監(jiān)管層只有進(jìn)一步加大監(jiān)管、加強(qiáng)處罰力度，才能真正有效地堵住制度中存在的各種漏洞，才能讓違規(guī)者做到無法肆意違規(guī)套現(xiàn)。也只有處罰力度大幅提升，才能震懾住上市公司重要股東肆意減持套現(xiàn)的沖動(dòng)，才能確保A股市場(chǎng)更長(zhǎng)遠(yuǎn)更健康地發(fā)展。

在A股“散戶市”格局下，監(jiān)管層必須出手保護(hù)毫無風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的小散，并對(duì)大股東及特定股東的減持行為實(shí)施最嚴(yán)厲的約束與監(jiān)管。

我的基本判斷如下：

（1）上市公司玩資本、玩股權(quán)的難度增大、成本增加、風(fēng)險(xiǎn)加大，這將有利于倒逼上市公司專注主業(yè)、脫虛向?qū)崱?/p>

（2）大比例轉(zhuǎn)增再也無法幫助大股東及特定股東暴利減持，他們可能不再逼迫上市公司大比例轉(zhuǎn)增。

（3）定增減持納入強(qiáng)監(jiān)管，私募及其他機(jī)構(gòu)對(duì)定增的信心或興趣將大打折扣，為此，定向增發(fā)將無法再任性、猖狂。

（4）“定增+并購”的乾坤大挪移游戲難度增大，可能許多公司無法再玩。

（5）拉長(zhǎng)減持周期，降低減持頻率，限制減持比例，這有利于遏制突擊式、偷襲式、集中式減持，尤其是清倉式減持，無節(jié)制、無道德、無底線減持。

（6）提高減持透明度，有利于穩(wěn)定股價(jià)及股市預(yù)期，保護(hù)中小投資者。

從短期來看，減持新規(guī)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響，我們也不能太過于樂觀。相反，減持新規(guī)可能會(huì)讓一些“玩股權(quán)”的投機(jī)資本自動(dòng)退出市場(chǎng)，它不會(huì)明顯帶來市場(chǎng)資金增量。當(dāng)然，減持新規(guī)有利于減輕二級(jí)市場(chǎng)“減持”賣壓，這將有利于股價(jià)穩(wěn)定和市場(chǎng)穩(wěn)定，并可能進(jìn)一步增強(qiáng)投資者信心。

減持新規(guī)監(jiān)管細(xì)節(jié)的出臺(tái)非常專業(yè)，細(xì)致的管控堵住了之前的監(jiān)管漏洞，監(jiān)管的核心是“杜絕清倉式的減持、過橋減持，嚴(yán)格控制大小非的減持力度”。

措施的出臺(tái)會(huì)極大地消除一級(jí)半、二級(jí)市場(chǎng)這兩個(gè)領(lǐng)域的套利空間。對(duì)監(jiān)管層來說，他們可能不太希望市場(chǎng)主體通過制度漏洞、其他游戲手法進(jìn)行獲利，更多地希望，參與主體從企業(yè)自身價(jià)值角度去挖掘上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。一級(jí)半市場(chǎng)的套利對(duì)二級(jí)市場(chǎng)中小投資者來說是相對(duì)不利的，這次監(jiān)管加大了一級(jí)半市場(chǎng)的套利操作難度，從這個(gè)角度來說，這是保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)中小投資者利益。

另一方面，我們認(rèn)為這是把一級(jí)市場(chǎng)大股東利益、一級(jí)半市場(chǎng)交易者利益和二級(jí)市場(chǎng)中小投資者利益捆綁在一起。大家的財(cái)富積累需要通過上市公司貨真價(jià)實(shí)的業(yè)績(jī)來產(chǎn)生，而不是通過交易制度套利來產(chǎn)生。那么上市公司大股東以及管理層會(huì)把更多精力放在上市公司經(jīng)營(yíng)層面，做中長(zhǎng)期的價(jià)值投資者。這次監(jiān)管措施的出臺(tái)體現(xiàn)了監(jiān)管層消除制度套利，更多強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資和引導(dǎo)交易主體回歸上市公司基本面。

在過去的半年多里，中國(guó)的A股市場(chǎng)經(jīng)歷了持續(xù)下跌的震蕩，但A股上市公司被重要股東減持了750億元的資金，其中有103家上市公司遭遇了重要股東清倉式的減持，也就是說在熊市中仍然有人賺了很多錢。

新規(guī)對(duì)各利益方都造成了新的約束條件：

（1）對(duì)于上市公司的控股股東和大股東來說，清倉式減持已經(jīng)不太可能了，因?yàn)槊咳齻€(gè)月的減持量被嚴(yán)格控制在1%以內(nèi)，他們要割散戶韭菜的速度大大下降。

（2）對(duì)于VC和PE機(jī)構(gòu)來說，在過去幾年里，這些公司通過推動(dòng)上市公司的并購以及參與IPO等方式獲得了大量的股份，新規(guī)讓其退出速度開始下降，由此會(huì)極大影響上市公司的估值。甚至有人認(rèn)為那些垃圾股的殼資源價(jià)值會(huì)被繼續(xù)低估，最終回到一錢不值的底部。

（3）對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，在過去幾年里，它們做了A輪、B輪、C輪，新規(guī)讓那些投資公司的退出效率下降，所以融資會(huì)變得更加困難和謹(jǐn)慎。

在過去的這一段時(shí)間，本屆證監(jiān)會(huì)在IPO上的大膽放閘，以及監(jiān)管政策的頻繁出臺(tái)，可以說是兩個(gè)非常鮮明的特色，因此也遭到了很多的詬病，甚至很多人對(duì)本屆劉主席非常不滿。在我看來，目前所有的陣痛其實(shí)都是去泡沫化的過程，中國(guó)的資本市場(chǎng)本質(zhì)上并沒有改變投機(jī)的特點(diǎn)，在未來中國(guó)的股票市場(chǎng)將不再是投機(jī)者的天堂，這一點(diǎn)基本上是可以被肯定的。

對(duì)于減持新規(guī)，我認(rèn)為最重要的特點(diǎn)是：拉長(zhǎng)了時(shí)間，一年之內(nèi)不能減持解禁規(guī)模超過50%；堵住了漏洞，過去通過各種過橋然后減持的漏洞堵住了；先頒布定增新規(guī)，然后再頒布減持新規(guī)，從源頭控制，從出口限制。

最近市場(chǎng)持續(xù)下跌，股民的情緒比較低落，因此在這個(gè)時(shí)候公布減持新規(guī)，毫無疑問有救市維穩(wěn)的意思，也體現(xiàn)了管理層對(duì)市場(chǎng)的保護(hù)。

這個(gè)規(guī)定出來后，對(duì)于“大小非”來說，肯定是利空，實(shí)際上將他們解禁的道路封得小小的；對(duì)于中小投資者來說，無疑是利好。但是，中國(guó)股市的健康和完善是一個(gè)系統(tǒng)性的過程，不是靠一個(gè)減持新規(guī)就能完全將市場(chǎng)帶到一個(gè)新高度的，必須要全面、體系的制度化建設(shè)。

尤其是在上市公司退市制度方面，必須要完善并堅(jiān)決執(zhí)行，否則大量新股上市，但是退市卻很難，會(huì)導(dǎo)致劣幣驅(qū)逐良幣，只有有進(jìn)有退，才能實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，股市才能長(zhǎng)期健康。

減持新規(guī)將極大地緩解限售股解禁減持壓力，尤其對(duì)定增限售股“解除限售之日起12個(gè)月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量不得超過其持有該次非公開發(fā)行股份數(shù)量的50%”的要求將顯著減輕定增股份集中減持的壓力。此外，對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，減持新規(guī)將質(zhì)押股權(quán)的強(qiáng)行平倉納入減持監(jiān)管范圍，可以減輕此類減持給市場(chǎng)帶來的壓力，降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

從長(zhǎng)期影響來看，減持新規(guī)重在引導(dǎo)上市公司股東行為長(zhǎng)期化，未來股東將更加關(guān)心實(shí)體經(jīng)營(yíng)，而非短期股價(jià)或資本套利空間，二級(jí)市場(chǎng)投資也將進(jìn)一步回歸價(jià)值。

減持新規(guī)的初衷，是通過對(duì)股東及董監(jiān)高限售股減持的約束，讓資本市場(chǎng)的投資功能和融資功能相匹配，在財(cái)富再分配中中小投資者不再只是被掠奪者，市場(chǎng)資源配置時(shí)產(chǎn)業(yè)資本的套利沖動(dòng)讓位于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

減持新規(guī)的意義，就在于謀求資本市場(chǎng)多重功能的最大平衡，以這種平衡來維持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，從而為資本市場(chǎng)的更大改革贏取時(shí)間。暴漲暴跌的市場(chǎng)，注冊(cè)制改革很容易被“妖魔化”。減持新規(guī)，和嚴(yán)監(jiān)管系列措施一樣，將為注冊(cè)制改革清障。

本次減持新規(guī)也還存在需要完善的地方。最大的遺憾是，沒有將公司業(yè)績(jī)與限售股份解禁相掛鉤。當(dāng)年業(yè)績(jī)大幅下降甚至虧損的公司，應(yīng)一律禁止大小股東減持。上市之后業(yè)績(jī)大幅變臉的新股，也應(yīng)延長(zhǎng)其限售期。同時(shí)，新規(guī)也沒有明文鼓勵(lì)那些自愿延長(zhǎng)鎖定期的股東，比如信捷電氣，大股東自愿鎖定限售股5年，董監(jiān)高自愿鎖定3年，對(duì)于這樣的公司，應(yīng)在稅收方面進(jìn)行鼓勵(lì)，引導(dǎo)更多的大股東和董監(jiān)高自愿延長(zhǎng)鎖定期。

陸挺：預(yù)計(jì)今年6~12月的減持規(guī)模將從原來的1500億元降至1200億元以下

重要股東的“清倉式”減持、精準(zhǔn)減持是以損害作為市場(chǎng)基石的中小投資者的利益為代價(jià)。重要股東、特別是大股東急于減持股份，還可能導(dǎo)致企業(yè)目標(biāo)短期化，忽視中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃。華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺

減持亂象也不利于建立公開透明高效平等的股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)最基本的功能就是籌集資金，當(dāng)中小投資者利益得不到保證，參與度就會(huì)降低，市場(chǎng)流動(dòng)性也會(huì)大打折扣，股市籌集資金的功能將受到損害；而籌集資金主要是為了優(yōu)化資源配置，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而非成為大股東的套現(xiàn)工具。

新政出臺(tái)后，按照今年前5個(gè)月的實(shí)際減持情況，未來的減持規(guī)模將下降20%。考慮到信息優(yōu)勢(shì)消除后，大股東減持將更趨謹(jǐn)慎。因此，動(dòng)態(tài)地來看，減持規(guī)模減少的幅度很可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于20%。預(yù)計(jì)今年6~12月的減持規(guī)模將從原來的1500億元降至1200億元以下，中期利好市場(chǎng)整體走勢(shì)。

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