今年以來，金融去杠桿加力推進(jìn)，維護(hù)金融穩(wěn)定和防風(fēng)險(xiǎn)被放在更加重要的位置。業(yè)內(nèi)人士表示，在多部門聯(lián)合監(jiān)管下，同業(yè)、表外等業(yè)務(wù)規(guī)模明顯收縮，套利空間不斷縮小。目前來看，金融去杠桿已取得初步成效。與此同時(shí)，需加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，促進(jìn)金融體系有序去杠桿，保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　去杠桿已見成效

　　“今年上半年，金融去杠桿主要針對(duì)同業(yè)、表外、理財(cái)以及影子銀行等領(lǐng)域?！敝袊y行國際金融研究所研究員高玉偉表示，具體到銀行業(yè)，主要是圍繞銀監(jiān)會(huì)連發(fā)的多個(gè)監(jiān)管文件，聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、整治市場亂象、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控、彌補(bǔ)監(jiān)管短板、開展“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”專項(xiàng)治理，避免資金“脫實(shí)入虛”，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　銀監(jiān)會(huì)日前發(fā)布的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作要點(diǎn)》中明確指出治理重點(diǎn)。同時(shí)，為推動(dòng)金融體系去杠桿，中國人民銀行也采取了三方面政策：一是將表外理財(cái)納入MPA考核框架中。監(jiān)管新規(guī)將使商業(yè)銀行計(jì)提更多的資本，貸款規(guī)模擴(kuò)張面臨更多約束。二是公開市場操作凈回籠。三是提升中期借貸便利(MLF)等利率水平。

　　中國人民銀行副行長易綱日前表示，“從貨幣政策的角度來說，我們面臨穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，特別要處理好杠桿率方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)。5月M2同比增長9.6%。從中能看出我們進(jìn)一步穩(wěn)杠桿態(tài)勢(shì)。去杠桿首先是穩(wěn)杠桿，要讓杠桿的增速降下來?，F(xiàn)在看來，已有初步的結(jié)果?！?/span>

　　具體在銀行業(yè)來看，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，多項(xiàng)政策出臺(tái)后，同業(yè)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了明顯收縮，尤其是銀行資產(chǎn)負(fù)債表在個(gè)別月份也有明顯的收縮。比如，從中信銀行一季度報(bào)告來看，集團(tuán)總資產(chǎn)5.75萬億元，比上年末下降3.02%；總負(fù)債5.36萬億元，比上年末下降3.39%，成為今年第一家資產(chǎn)負(fù)債表收縮的銀行。

　　從中國人民銀行發(fā)布的5月金融數(shù)據(jù)也可以看出，金融去杠桿政策已經(jīng)取得明顯進(jìn)展。中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，5月份廣義貨幣(M2)增速明顯回落，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)(名義GDP)增速接近，而且，金融部門持有的M2增速僅為0.2%，意味著因同業(yè)往來引發(fā)的貨幣創(chuàng)造受到了明顯抑制。

　　中信證券固定收益首席研究員明明認(rèn)為，金融體系負(fù)債增速下降，非金融部門負(fù)債總體平穩(wěn)，表明市場資金正在“脫虛向?qū)崱?，資金空轉(zhuǎn)已有所緩解，資金鏈條開始縮短，金融去杠桿政策已見成效。

　　同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模縮量

　　同業(yè)存單和同業(yè)理財(cái)規(guī)模開始縮量。聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖表示，在監(jiān)管檢查同業(yè)與理財(cái)?shù)倪^程中，銀行的委外業(yè)務(wù)受到了很大沖擊。由于委外資金中很多來自同業(yè)或理財(cái)資金，投資端所投資產(chǎn)也是同業(yè)資產(chǎn)。因此，在面對(duì)同業(yè)與理財(cái)?shù)碾p重監(jiān)管時(shí)，如果銀行的委外業(yè)務(wù)確實(shí)存在違規(guī)或檢查所稱問題，則有可能會(huì)直接贖回；如果沒有，出于避嫌的原因，或許也會(huì)適當(dāng)收縮。

　　同業(yè)理財(cái)方面，曾剛表示，作為資管業(yè)務(wù)加杠桿和進(jìn)行流動(dòng)性管理的重要手段，同業(yè)理財(cái)在過去幾年發(fā)展相當(dāng)迅速，規(guī)模從2014年的0.49萬億元飆漲到2016年末的5.99萬億元，占全部理財(cái)?shù)谋戎匾矎?.25%上升到20.61%。2016年下半年，由于預(yù)期央行將表外理財(cái)納入MPA考核，許多中小銀行紛紛發(fā)力同業(yè)理財(cái)，以在短期內(nèi)擴(kuò)張規(guī)模、做大基數(shù)。這部分同業(yè)理財(cái)期限較短，在理財(cái)利率大幅上行的背景下，到期之后已無續(xù)作空間。

　　從5月銀行理財(cái)規(guī)模來看，也創(chuàng)下十年最大降幅。銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局副局長劉志清表示，5月銀行理財(cái)余額為28.4億元，環(huán)比凈下降1.6萬億，理財(cái)同比增速跌至9.0%，不僅低于貸款增速，也低于M2的目標(biāo)值。

　　劉志清指出，銀行理財(cái)驟降，主要源于表外理財(cái)和同業(yè)理財(cái)供需兩方面的收縮。供給方面，表外、同業(yè)理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)，部分銀行為監(jiān)管達(dá)標(biāo)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，減少表外、同業(yè)理財(cái)?shù)陌l(fā)行。需求方面，資產(chǎn)端收益低、資金端成本高縮小了套利空間，促使銀行壓縮同業(yè)規(guī)模，減少表外、同業(yè)理財(cái)?shù)馁徺I。

　　在高玉偉看來，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品首先來自銀行自身主動(dòng)負(fù)債的續(xù)期。其次，目前理財(cái)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，表外回歸表內(nèi)特征明顯。

　　對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)占比重較大的中小銀行，連平認(rèn)為，由于現(xiàn)在同業(yè)存單之類的業(yè)務(wù)比重過高，其后續(xù)或受明顯影響。利率水平方面，明明認(rèn)為，政策利率和央行的流動(dòng)性操作推動(dòng)市場利率上升，使得同業(yè)存單發(fā)行利率大幅上行。6月份，同業(yè)存單發(fā)行票面利率平均水平已達(dá)到4.9%左右，而同業(yè)理財(cái)利率上行幅度不及同業(yè)存單，同業(yè)理財(cái)與同業(yè)存單之間的套利空間也被明顯壓縮。

　　適時(shí)實(shí)施逆向調(diào)節(jié)

　　“從長遠(yuǎn)看，監(jiān)管規(guī)范是長期趨勢(shì)?！痹鴦傉J(rèn)為，但就目前的政策高壓而言，在市場調(diào)整到位之后的確有轉(zhuǎn)向常態(tài)化的可能性。目前來看，如果把金融去杠桿理解為消除金融套利，使理財(cái)資管、同業(yè)業(yè)務(wù)回歸合理狀態(tài)，那么目前的進(jìn)程已經(jīng)過半。

　　中國銀行全球銀行業(yè)展望報(bào)告指出，金融去杠桿將持續(xù)推進(jìn)。二季度以來，“一行三會(huì)”密集下發(fā)監(jiān)管文件，積極開展專項(xiàng)整治工作，重點(diǎn)指向同業(yè)、銀行理財(cái)、委外等業(yè)務(wù)，金融去杠桿的力度持續(xù)加強(qiáng)。相關(guān)政策推出將促使銀行壓降同業(yè)、理財(cái)以及投資業(yè)務(wù)規(guī)模，銀行在資金市場的金融杠桿有望壓降，杠桿水平的壓降將使銀行整體的期限錯(cuò)配壓力有所改善，流動(dòng)性水平有望回升。

　　在楊躍看來，過去金融業(yè)存在部分“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象，但在現(xiàn)階段去杠桿背景下，盲目加杠桿不僅賺不到快錢，甚至?xí)媾R各種潛在風(fēng)險(xiǎn)。各類金融機(jī)構(gòu)能更清晰地認(rèn)識(shí)到只有圍繞提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展，才能構(gòu)建經(jīng)濟(jì)和金融的和諧共生關(guān)系，才能形成可持續(xù)的商業(yè)發(fā)展模式。

　　值得注意的是，高玉偉表示，“金融去杠桿必須注意節(jié)奏和力度，如果步子邁得太急太快，容易放大金融風(fēng)險(xiǎn)，加大部分金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性困難，使其資產(chǎn)負(fù)債管理出現(xiàn)紊亂。一些中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)比重過高，發(fā)展過快，在金融去杠桿和金融監(jiān)管強(qiáng)化背景下，面臨較大的經(jīng)營壓力?？紤]到這一點(diǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予金融機(jī)構(gòu)一定的緩沖器，讓其及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型力度，避免引爆系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

　　此外，連平指出，金融去杠桿可能通過影響企業(yè)的融資可得性及利率來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。要關(guān)注中小銀行可能存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)實(shí)施具有維穩(wěn)性質(zhì)的適度逆向調(diào)節(jié)。大力度地實(shí)施去杠桿和收緊流動(dòng)性會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，金融宏觀調(diào)節(jié)有必要開展具有維穩(wěn)性質(zhì)的逆向操作，實(shí)施及時(shí)地適度對(duì)沖，減緩融資成本上升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的壓力，保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

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