國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人此前指出，支持在“僵尸企業(yè)”處置中直接融資和市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股，降低企業(yè)融資成本和杠桿水平，目前正“一企一策”制定“僵尸企業(yè)”處置和特困子企業(yè)治理工作方案，并將抓緊出臺(tái)央企降杠桿控負(fù)債防風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)意見。

　　專家指出，在配套政策驅(qū)動(dòng)下，下半年，債轉(zhuǎn)股作為去杠桿的有效工具有望在微觀面加快落地，國(guó)企資產(chǎn)證券化，混改、去僵尸企業(yè)等方面改革也將全力推進(jìn)，這將有助于降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　已簽約債轉(zhuǎn)股應(yīng)盡快落地

　　據(jù)財(cái)政部25日公布的數(shù)據(jù)，6月末，國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額941293.4億元，同比增長(zhǎng)11.4%；其中，中央企業(yè)負(fù)債總額498305億元，同比增長(zhǎng)9.2%；地方國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額442988.4億元，同比增長(zhǎng)14%。另?yè)?jù)國(guó)資委數(shù)據(jù)，2016年底，中央企業(yè)負(fù)債率為66.6%。今年3月末，中央企業(yè)負(fù)債率為66.5%。

　　“國(guó)企降杠桿已迫在眉睫，是現(xiàn)實(shí)當(dāng)中不得不啃的硬骨頭?！敝袊?guó)政法大學(xué)教授李曙光指出，國(guó)企杠桿率目前很高，尤其是鋼鐵、煤炭等行業(yè)，一些企業(yè)杠桿率顯示其已到了破產(chǎn)的境地，只能采取降杠桿的措施來(lái)解決。降低國(guó)企杠桿率涉及整個(gè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革能否成功，涉及是否會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，涉及經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)健康發(fā)展。降低國(guó)有企業(yè)杠桿率，最重要的方法就是讓企業(yè)該破產(chǎn)就破產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。對(duì)于還有救的企業(yè)，最重要的方式就是實(shí)施債轉(zhuǎn)股，應(yīng)促使已簽約的債轉(zhuǎn)股盡快落地。

　　李曙光建議，國(guó)資委在債轉(zhuǎn)股方面應(yīng)有頂層設(shè)計(jì)，在債轉(zhuǎn)股名單、具體標(biāo)準(zhǔn)、程序、分類、作價(jià)方法、資產(chǎn)評(píng)估、優(yōu)先股等方面給予明確。同時(shí)，在實(shí)施過(guò)程中債權(quán)能不能作為出資，實(shí)施機(jī)構(gòu)的法律定位及是否能夠順利退出等方面也應(yīng)加以明確。

　　莫尼塔研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，國(guó)企杠桿率高的直接原因是，國(guó)企主要集中在重資產(chǎn)、高杠桿、產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)。市場(chǎng)化、法治化“債轉(zhuǎn)股”，可在短期內(nèi)減少國(guó)企債務(wù)“借新還舊”的規(guī)模，降低金融體系的資金供求壓力，從而減輕金融高利率與實(shí)體低回報(bào)的沖突，助力金融去杠桿。債轉(zhuǎn)股的核心是“以時(shí)間換空間”，在杠桿率階段性降下來(lái)之后，必當(dāng)輔之以加快推進(jìn)國(guó)企治理機(jī)制的改革，更加注重激發(fā)民間投資活力，打破國(guó)企預(yù)算軟約束，方能防止去杠桿的過(guò)程出現(xiàn)反復(fù)。

　　國(guó)企改革下半年再提速

　　“除了債轉(zhuǎn)股，國(guó)企資產(chǎn)證券化、重組、混改等都是國(guó)企降低杠桿率的重要手段，未來(lái)國(guó)企改革力度還將進(jìn)一步加大?！崩钍锕獗硎尽?/p>

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副所長(zhǎng)張文魁指出，按財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)口徑，到今年年底國(guó)企負(fù)債總額會(huì)接近100萬(wàn)億元。國(guó)資委應(yīng)果斷控制國(guó)有企業(yè)快速加杠桿的趨勢(shì)，更重要的是推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，通過(guò)股權(quán)重組來(lái)推動(dòng)債務(wù)重組，不但可以消除來(lái)自國(guó)有企業(yè)帶來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱性，中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)還可以提高我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平。

　　北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究課題組發(fā)布的最新報(bào)告指出，國(guó)企去杠桿除了收縮信貸和債轉(zhuǎn)股外，在國(guó)企改革方面還需在以下幾個(gè)方面著力：一是處理僵尸企業(yè)。不僅有助于國(guó)有企業(yè)去杠桿，預(yù)防潛在的債務(wù)危機(jī)，還有利于緩解中小企業(yè)融資難問題。為了減少處理僵尸企業(yè)的難度，應(yīng)通過(guò)多種方式妥善安置職工，比如鼓勵(lì)新企業(yè)吸納原企業(yè)職工、提供職業(yè)技能培訓(xùn)、完善社會(huì)保障制度等。二是資產(chǎn)證券化，尤其是PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化。PPP模式存在著名股實(shí)債等問題，由于股權(quán)融資存在發(fā)行審核周期長(zhǎng)等問題，債券融資又存在發(fā)行條件弱、償還期限同項(xiàng)目回報(bào)周期不匹配等障礙，資產(chǎn)證券化是解決PPP融資問題的一個(gè)關(guān)鍵。資產(chǎn)證券化不僅有助于國(guó)有企業(yè)去杠桿，還可以一次性解決銀行壞賬問題。三是國(guó)企混改。國(guó)有企業(yè)杠桿率高的根源在于存在預(yù)算軟約束，國(guó)企混改可以在一定程度上解決該問題。另外，國(guó)企混改有利于建立現(xiàn)代企業(yè)制度改革，提高企業(yè)績(jī)效，進(jìn)而降低企業(yè)杠桿率。民間資本可通過(guò)出資入股、收購(gòu)股權(quán)、認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債、股權(quán)置換等多種方式，參與國(guó)有企業(yè)混改。國(guó)企混改不僅有助于國(guó)企去杠桿，還可以為民間資本擴(kuò)展投資空間。

　　看好債轉(zhuǎn)股+國(guó)改投資機(jī)會(huì)

　　廣發(fā)證券分析師廖凌認(rèn)為，政策驅(qū)動(dòng)下，債轉(zhuǎn)股作為去杠桿的有效工具有望在微觀面加快落地。在供給側(cè)改革與國(guó)企改革的雙重政策共振邏輯下，看好后續(xù)配套政策加速、利益厘清后帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。一是“債轉(zhuǎn)股+供給側(cè)改革”方面，煤炭、鋼鐵供給側(cè)改革的重心正逐步由“去產(chǎn)能”向“去杠桿”轉(zhuǎn)移，有望成為債轉(zhuǎn)股重點(diǎn)落地領(lǐng)域；二是“債轉(zhuǎn)股+國(guó)企混改”方面，員工持股尚處于試點(diǎn)階段，引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵(lì)等其他傳統(tǒng)混改方式推進(jìn)較慢，而市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股有望開辟混改提供新的加速通道。

　　廖凌指出，后續(xù)可從兩條主線重點(diǎn)關(guān)注債轉(zhuǎn)股主題的投資機(jī)會(huì)：一是在供給側(cè)改革推進(jìn)下，重點(diǎn)關(guān)注高杠桿率的周期性行業(yè)，如鋼鐵、煤炭等。年內(nèi)煤炭、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能指標(biāo)壓力已不大，后續(xù)資產(chǎn)負(fù)債率是其主要考核目標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注已經(jīng)或可能參與債轉(zhuǎn)股的高負(fù)債標(biāo)的。二是AMC(資產(chǎn)管理公司)主線。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股變革下，債轉(zhuǎn)股政策驅(qū)動(dòng)社會(huì)資本通過(guò)地方AMC承接國(guó)企債務(wù)并轉(zhuǎn)換為股權(quán)實(shí)現(xiàn)混改，重點(diǎn)關(guān)注集團(tuán)擁有優(yōu)質(zhì)AMC資產(chǎn)的國(guó)企。

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