小米IPO備受關(guān)注，因為它是自2014年阿里巴巴上市以來募集規(guī)模最大的IPO，因為它是中國金融改革新政下的第一家CDR，因為它有望在上市之后突破千億美元市值大關(guān)。然而，也有不少投資者持另一種態(tài)度，認為小米IPO的熱潮，只會讓投資者成為“韭菜”。爭論一時難分高下，很多專業(yè)人士都做出了分析，大家不妨來看看。

來源 | IPO早知道 作者 | C叔

如果說創(chuàng)業(yè)是“創(chuàng)造財富”；那么，金融就是“掠奪財富”。每個人可以有無數(shù)種方式參與小米IPO，而最后只會有兩個結(jié)果，一是成功成為資本的“套利者”，二是被當作“韭菜”無情地被割。

小米的IPO分為三大種參與方式：老股轉(zhuǎn)讓，香港IPO和CDR。香港IPO又分為四種：錨定、基石、散戶打新和后市參與；CDR又分為四種：戰(zhàn)略配售（基石）、機構(gòu)投資者打新、散戶打新和后市參與。所以，投資者參與小米IPO共有九種不同的方式。

一、老股轉(zhuǎn)讓

“韭菜”指數(shù)：★★

老股轉(zhuǎn)讓的形式是小米之前的投資者的LP份額的轉(zhuǎn)讓；市面上出現(xiàn)過的份額包括晨興（Morningside）、DST和全明星（All-Stars）。由于小米上市在即，已經(jīng)無法有任何顯名股東層面的轉(zhuǎn)讓。這些份額的來源都是晨興、DST和全明星投到小米這期基金的LP想要提早套現(xiàn)，所以愿意在現(xiàn)在這個時間節(jié)點，進行LP份額的轉(zhuǎn)讓。

優(yōu)勢：確定性強，對于份額和價格的雙重鎖定；目前其他的參與方式尚無定論，大多屬于先募集再找份額，容易出現(xiàn)退款和交易失敗的情況。

劣勢：老股轉(zhuǎn)讓價格和最終IPO價格相比，哪個高哪個低不確定；晨興、DST和全明星大概率會在上市后有6個月的鎖定期，而且因為是LP份額，后續(xù)的退出也取決于晨興、DST和全明星的GP的主動管理和安排。

二、香港IPO錨定

“韭菜”指數(shù)：★★

錨定份額就是通過香港IPO價格買入，而且沒有任何鎖定期的份額。一般的錨定投資者是在股票詢價階段介入，并由公司分配錨定額度。

但是，由于目前中國證監(jiān)會要求CDR的發(fā)行規(guī)模必須大于香港IPO，香港IPO的募集規(guī)模會大大降低，相應(yīng)的錨定份額也會大大降低。

如果以800億美元的估值，稀釋10%計算，整體募集規(guī)模是80億美元；香港IPO的募集規(guī)模也就在30億美元左右，5%的錨定份額大概也就是1.5億美元。所以，最終真正可以拿到錨定份額的投資者非常少，市面上出現(xiàn)的錨定份額，大多會出現(xiàn)退款的情況。

優(yōu)勢：可以按香港IPO價格進入，享受首日和前幾周的漲幅；沒有鎖定期，退出靈活。

劣勢：大多數(shù)份額不實，存在巨大的退款風險；如果香港IPO定價過高，就會給后市表現(xiàn)帶來巨大的壓力，甚至一路破發(fā)，并一蹶不振，造成虧損的情況。

三、 香港IPO基石

“韭菜”指數(shù)：★★★

基石份額就是通過香港IPO價格買入，但是有6個月鎖定期的份額。公司引入基石投資者的目的，是為了穩(wěn)定后市表現(xiàn)和市場信心。大多數(shù)基石投資者是大牌的長線基金，而不是對沖基金；所以，即使在6個月之后，大多數(shù)基石投資者也會持有公司股票比較長的一段時間。

優(yōu)勢：可以按香港IPO價格進入，享受強勁的后市表現(xiàn)；與散戶打新相比，具有更高的確定性和命中率。

劣勢：大多數(shù)份額不實，存在巨大的退款風險；有6個月的鎖定期，退出有一定的限制；如果香港IPO定價過高，后市表現(xiàn)可能下跌，出現(xiàn)虧損的情況。

四、香港IPO散戶打新

“韭菜”指數(shù)：★★

散戶打新就是個人投資者通過打新（很低的命中率），按照香港IPO價格買入，而且沒有任何鎖定期的份額。在錨定份額和基石份額之外的份額，小米已經(jīng)成功向香港證券交易所申請降低散戶配售比例，提升國際（機構(gòu)）配售比例，這樣的做法有助于穩(wěn)定小米的股價和后市表現(xiàn)。

具體方案如下：小米的常規(guī)散戶配售比例是5%，國際（機構(gòu)）配售比例是95%。

如果散戶配售低于15倍超額認購，散戶配售比例保持在5%；

如果散戶配售超過15倍但低于50倍超額認購，散戶配售比例將上調(diào)至10%；

如果散戶配售超過50倍但低于100倍超額認購，散戶配售比例將上調(diào)至15%；

如果散戶配售超過100倍超額認購，散戶配售比例將上調(diào)至20%。

所以，個人投資者想要通過打新參與小米香港IPO的難度非常大。

優(yōu)勢：可以按香港IPO價格進入，享受首日和前幾周的漲幅；沒有鎖定期，退出靈活。

劣勢：打新命中率很低，很難真正參與，或者拿到足夠的份額；如果香港IPO定價過高，后市表現(xiàn)壓力會很大，出現(xiàn)下跌和虧損的情況。

五、香港IPO后市參與

“韭菜”指數(shù)：★★★

后市參與指的是在香港IPO開盤后，以市場價格買入，而且沒有任何鎖定期的份額。每位個人投資者當然可以在二級市場自由買入和賣出股票。但是，如果小米香港IPO首日開盤便有巨大的漲幅，投資者只能以高價買入；在高價買入之后，后續(xù)市場表現(xiàn)如何，很難判斷。小米香港IPO預(yù)計首日漲幅至少在20%～30%左右；所以，投資者可能以高位買入；之后，股價下跌，從而產(chǎn)生損失。

優(yōu)勢：任何人都可以參與，任何規(guī)模都可以消化；參與門檻低，參與方式靈活；只需要擁有香港股票賬戶。

劣勢：只能在開盤后買入，無法鎖定IPO價格買入；如果在巨大漲幅之后買入，有較大的下跌和虧損的風險。

六、CDR戰(zhàn)略配售

“韭菜”指數(shù)：★★★★★

戰(zhàn)略配售就是CDR的基石份額，可以以CDR發(fā)行價格買入，但是有36個月的鎖定期的份額。投資者可以參與CDR戰(zhàn)略配售的主要途徑，就是通過買入近期六大公募基金發(fā)行的戰(zhàn)略配售基金，預(yù)計規(guī)模將達3000億元人民幣。

然而，A股市場IPO的規(guī)律往往是首日漲幅44%，外加十多個10%的漲停板，一周就可以翻番，一個月可以翻3倍。然而，一年之后，往往與IPO相比下跌20～30%；三年之后，甚至會出現(xiàn)與IPO相比腰斬的情況。

所以，當戰(zhàn)略配售真正可以退出的時候，股價可能已經(jīng)非常低，這中間的漲幅也與戰(zhàn)略配售投資者無關(guān)。

優(yōu)勢：可以以CDR發(fā)行價格買入，享受后續(xù)的漲幅和收益；與散戶打新相比，命中率更高，操作也更加便捷，只需買入公募基金即可。

劣勢：36個月的鎖定期大概率會淪為“韭菜”，根本無法享受發(fā)行后幾個月的漲幅和收益；買入戰(zhàn)略配售基金，真正買入的CDR和權(quán)重不清晰，也無法控制，由公募基金統(tǒng)一和主動管理。

七、CDR機構(gòu)投資者打新

“韭菜”指數(shù)：★★

機構(gòu)投資者打新指的是通過打新（命中率較低）的方式，以CDR發(fā)行價格買入，而且沒有任何鎖定期的份額。

CDR打新的市場熱情會非常高，一定會出現(xiàn)數(shù)百倍的超額認購的情況；而根據(jù)A股的慣常操作，打新分配是按照打新金額的比例分配；這意味著，用100萬元打新，只能拿到幾千元，甚至只有幾百元的份額。機構(gòu)投資者與個人投資者相比，因為可以調(diào)動更大規(guī)模的資金，所以更有優(yōu)勢；但是，機構(gòu)投資者可以真正通過打新獲得的份額依然很少。

優(yōu)勢：可以按CDR發(fā)行價格進入，享受首日和前幾周的巨大漲幅；沒有鎖定期，退出靈活。

劣勢：命中率較低，真正可以參與的金額很少；個人投資者通過參與機構(gòu)投資者的基金打新，由機構(gòu)統(tǒng)一和主動管理，對退出沒有話語權(quán)。

八、CDR散戶打新

“韭菜”指數(shù)：★

散戶打新指的是通過打新（命中率很低）的方式，以CDR發(fā)行價格買入，而且沒有任何鎖定期的份額。

在方式上，散戶打新和機構(gòu)投資者打新類似；但是，由于可以調(diào)集的資金規(guī)模，散戶打新往往更加困難，命中率更低。散戶打新只要擁有國內(nèi)股票賬戶即可，是一種參與門檻最低、參與范圍最大的大眾投資方式。

優(yōu)勢：可以按CDR發(fā)行價格進入，享受首日和前幾周的巨大漲幅；沒有鎖定期，退出靈活；參與門檻低，幾乎人人都可以參與。

劣勢：命中率很低，是所有參與方式里面命中率最低的；需要調(diào)動很大資金，才能成功拿到一點點份額。

九、CDR后市參與

“韭菜”指數(shù)：★★★★

后市參與指的是在CDR發(fā)行和開盤后，并且在漲停板打開之后，通過市場價格買入，而且沒有任何鎖定期的份額。

正如在港股開盤后可以自由交易一樣，CDR在開盤并打開漲停板之后，投資者也可以自由買入和賣出股票。但是，這個時候的股價，已經(jīng)經(jīng)歷了第一天的44%漲幅，和很多個10%漲停板，已經(jīng)處于非常高的位置；此時殺入的風險是比較大的。

優(yōu)勢：任何人都可以參與，任何規(guī)模都可以消化；參與門檻低，參與方式靈活；只需要擁有國內(nèi)股票賬戶即可。

劣勢：只能在開盤并打開漲停板后買入，無法鎖定IPO價格買入；如果在很多個漲停板之后買入，有很大的下跌和虧損的風險。

小米IPO共有以上九種方式參與，分別是：老股轉(zhuǎn)讓、香港IPO錨定、香港IPO基石、香港IPO散戶打新、香港IPO后市參與、CDR戰(zhàn)略配售、CDR機構(gòu)投資者打新、CDR散戶打新和CDR后市參與。

誰將成功成為資本的“套利者”？誰將被當作“韭菜”無情地被割？這場資本市場博弈的復(fù)雜程度和精彩程度，絕不亞于小米的商業(yè)傳奇。

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