法國(guó)隊(duì)挺進(jìn)四強(qiáng)，要“全額退款”的華帝熱度不減，但廚電行業(yè)似乎正在步入多事之秋。

經(jīng)銷(xiāo)商被查封，股票跌停。這種畫(huà)風(fēng)與過(guò)去兩年截然不同。

在2017年之前的幾年，廚電行業(yè)走出了一波集體的強(qiáng)勢(shì)。不僅大牛股老板電器氣勢(shì)如虹，第二三梯隊(duì)的華帝股份和浙江美大等也一度逆勢(shì)走強(qiáng)。

但股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，在進(jìn)入2018年之后戛然而止。

就在這個(gè)時(shí)刻，華帝股份以另外一種姿態(tài)把自己送上的頭條，在世界杯期間刷出了存在感——“法國(guó)隊(duì)奪冠，華帝退全款”。

華帝是法國(guó)隊(duì)的贊助商，隨著法國(guó)隊(duì)奪冠行情看漲，屢上頭條。

但就在這期間，華帝被爆出了一系列對(duì)資本市場(chǎng)影響也許更大的信息。先是2018年6月8日，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職。這與第一個(gè)“退全款”活動(dòng)公告發(fā)布僅相隔8天。

隨后，出現(xiàn)了另一起事件，風(fēng)頭甚至蓋過(guò)了“法國(guó)隊(duì)奪冠，華帝退全款”——華帝京津地區(qū)一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，資產(chǎn)被查封。

當(dāng)“退全款”的貼圖持續(xù)刷屏的時(shí)候。華帝的股價(jià)正經(jīng)歷深度調(diào)整。

從6月13日到7月6日，跌幅高達(dá)55%。如果從2018年1月份的高位算起，至今跌幅已經(jīng)超過(guò)60%，總市值蒸發(fā)了超過(guò)80億元。

華帝到底怎么了？整個(gè)廚電行業(yè)怎么了？先從當(dāng)前的行業(yè)格局以及二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)說(shuō)起。

高中低檔同遇冷：強(qiáng)勢(shì)廚電板塊集體遭遇滑鐵盧

華帝股份的主要產(chǎn)品是燃?xì)庠罹摺⒊橛蜔煓C(jī)、消毒柜等，屬于廚房電器。

廚電行業(yè)最主要的上市公司包括三家：老板電器、華帝股份和浙江美大。其他一些上市公司，也有部分廚電業(yè)務(wù)，比如美的集團(tuán)、萬(wàn)和電氣、萬(wàn)家樂(lè)等。

其中，老板電器、華帝股份和浙江美大以廚電為主營(yíng)業(yè)務(wù)。老板電器定位于高端市場(chǎng)，華帝偏向中低端市場(chǎng)，浙江美大主攻集成灶。

在2017年之前的幾年，三家不同定位的廚電公司都經(jīng)歷了業(yè)績(jī)與股價(jià)的快速增長(zhǎng)。

自2014年至2017年，三家公司的營(yíng)收總計(jì)由82.88億元上升至137.74億元，累計(jì)增幅超過(guò)66%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)由9.93億元上升至22.76億元，累計(jì)增幅接近130%

在這期間，三家公司的股價(jià)也走出一波大牛。總市值從135億元到774億元。

但是，進(jìn)入2018年之后，三家公司集體遭遇重創(chuàng)。2018年至今，老板電器和華帝股份的股價(jià)跌幅分別達(dá)到約40%和30%。浙江美大在6月中旬遭遇暴跌，至今跌幅超過(guò)20%。

三家廚電公司，今年合計(jì)市值蒸發(fā)了約270億。除了大盤(pán)調(diào)整之外，一個(gè)很重要的因素就是，經(jīng)歷多年增長(zhǎng)之后，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，面臨著去庫(kù)存的壓力。

庫(kù)存逐年走高，面臨去庫(kù)存壓力

我們以三家為代表來(lái)看看整個(gè)廚電行業(yè)的情況。

2014年Q1-2018年Q1，三家公司的合計(jì)存貨規(guī)模逐年增加。2014年Q1三家公司庫(kù)存合計(jì)金額約7.62億元，到了2018年Q1，三家公司庫(kù)存合計(jì)金額增至15.03億元，累計(jì)增幅約97%。

周轉(zhuǎn)率方面，三家公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率在2014-2016年間逐年下滑，三年分別為6.32、6.05和5.87。2017年雖迅速回升至6.16，但仍低于2014年的周轉(zhuǎn)水平。2018年Q1，三家公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率較上年同期增長(zhǎng)了8.27%。

存貨周轉(zhuǎn)率在2017和2018年Q1的上升，很大程度上是由于三家為去庫(kù)存而加大了營(yíng)銷(xiāo)力度。在存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降的三年間，三家銷(xiāo)售費(fèi)用平均增長(zhǎng)率分別為2014年25.58%、2015年9.38%以及2016年9.79%。

2017年，三家平均銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)率大幅提升至43.55%，同期存貨周轉(zhuǎn)率回升至6.16。2018年Q1，三家銷(xiāo)售費(fèi)用合計(jì)較上年同期增長(zhǎng)46.16%。

自2013-2017年，5年間三家合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約69.17億元，累積支出的銷(xiāo)售費(fèi)用將近121億元，約為合計(jì)凈利潤(rùn)的1.75倍。

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量收縮

再來(lái)看看現(xiàn)金流方面。

2013-2016年，在銷(xiāo)售持續(xù)增長(zhǎng)同時(shí)，三家企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金的合計(jì)流入規(guī)模逐年擴(kuò)大，由2014年的凈流入7.2億元變?yōu)?016年的凈流入26.3億元，增幅接近188%。

到了2017年，雖然總營(yíng)收仍在增長(zhǎng)，但三家企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金合計(jì)凈流入約20.73億元，規(guī)模較之前明顯縮減，同比減少約21%。

在很多行業(yè)分類(lèi)中，廚電被劃分為小家電。庫(kù)存問(wèn)題不僅局限在廚電行業(yè)，整個(gè)小家電行業(yè)在去年下半年開(kāi)始庫(kù)存壓力有明顯的提升。

同樣面臨去庫(kù)存壓力的小家電行業(yè)

申萬(wàn)分類(lèi)下，廚電所在的小家電行業(yè)包括老板電器、華帝股份和浙江美大等在內(nèi)共有22家上市公司，這些公司大都專(zhuān)注于電器主營(yíng)且多數(shù)為廚電相關(guān)企業(yè)。

此外也有主攻個(gè)人護(hù)理用品的飛科電器、主攻按摩椅的榮泰健康等生活類(lèi)家電企業(yè)。另外還有部分業(yè)務(wù)不專(zhuān)一的企業(yè)，比如兼做化工產(chǎn)品的天際股份和兼做軟件服務(wù)的ST圣萊等。

總體來(lái)看，近年來(lái)小家電行業(yè)基本呈現(xiàn)出與廚電行業(yè)相似的特征。

2014-2018年，整個(gè)小家電行業(yè)的總存貨規(guī)模不斷攀升。周轉(zhuǎn)率方面，在2014-2017年間，行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率雖有波動(dòng)但總體呈上升趨勢(shì)，而2017年之后，周轉(zhuǎn)率明顯下滑，存貨總規(guī)模也大幅增加。

地產(chǎn)調(diào)控加劇廚電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

廚電行業(yè)經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，增量紅利已逐漸消失，市場(chǎng)相對(duì)進(jìn)入到疲軟期。

此外，由于廚電產(chǎn)品有著較為明顯的新房裝修周期特征，廚電市場(chǎng)通常又與房地產(chǎn)市場(chǎng)有著較高的相關(guān)性。

過(guò)去兩年，在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)控的影響下，雖然大型房企的簽約銷(xiāo)售額仍在增加，但從現(xiàn)金流角度觀(guān)察的銷(xiāo)售回款速度并沒(méi)有同步提升。這意味著交房在變慢，而交房速度則直接影響廚電的表現(xiàn)。

整個(gè)廚電市場(chǎng)自去年下半年以來(lái)增速逐漸放緩，進(jìn)入2018年之后，放緩更為明顯。據(jù)奧維云網(wǎng)(AVC)全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度廚房大家電市場(chǎng)零售額規(guī)模為128億元，同比下滑6.1%；零售量為1366.9萬(wàn)臺(tái)，同比下滑3.3%，整體量額齊跌。

線(xiàn)下市場(chǎng)更為艱難，傳統(tǒng)廚電中的吸油煙機(jī)、燃?xì)庠?、消毒柜的線(xiàn)下零售額分別同比負(fù)增長(zhǎng)16.7%、7.5%和11.9%。

之前，由于廚電市場(chǎng)紅利明顯，入場(chǎng)切蛋糕的企業(yè)越來(lái)越多。美的、海爾等綜合大家電企業(yè)的先后進(jìn)入，更是一定程度上改變了廚電市場(chǎng)一直以來(lái)由幾家專(zhuān)業(yè)廚電企業(yè)主導(dǎo)的局面。如今，行業(yè)整體增速放緩，更加劇了企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)。在保銷(xiāo)量去庫(kù)存的前提下，面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，多數(shù)企業(yè)沒(méi)有明顯的提價(jià)意愿，進(jìn)而導(dǎo)致銷(xiāo)售額總體下滑。

2017年開(kāi)始，消費(fèi)升級(jí)之風(fēng)逐漸席卷全國(guó)。這也給傳統(tǒng)廚電產(chǎn)品帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，高端化、一體化、智能化的新興廚電產(chǎn)品需求逐漸涌現(xiàn)。目前海爾、美的等綜合性家電企業(yè)已紛紛布局高端市場(chǎng)。海爾收購(gòu)了美國(guó)GE家電，美的則與伊萊克斯聯(lián)手，引入旗下高端品牌AEG。

在這一系列變化下，廚電行業(yè)似乎正面臨著新一輪的行業(yè)洗牌。該來(lái)的，遲早會(huì)來(lái)。