中國7月M2增速再創(chuàng)新低 穩(wěn)健中性基調(diào)不改

財經(jīng)365訊　中國央行周二公布，7月新增人民幣貸款8,255億元；當(dāng)月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長9.2%，再創(chuàng)歷史新低。

央行數(shù)據(jù)顯示，中國7月末人民幣貸款余額115.4萬億元，同比增長13.2%。

央行公布，7月社會融資規(guī)模增量為1.22萬億元，比上年同期多7,415億元。

主要數(shù)據(jù):

--7月新增人民幣貸款8,255億元

--7月末M2同比增長9.2%

--7月末人民幣貸款余額同比增長13.2%

--7月社會融資規(guī)模增量為1.22萬億元，比上年同期多7,415億元

以下為市場人士的評論:

--交通銀行金融研究中心 連平、陳冀等：

居民貸款中長期貸款小幅回落，實(shí)體企業(yè)貸款受債務(wù)置換拖累明顯。7月居民中長期貸款增加4,544億，是17年以來第三高單月增量。居民中長期貸款難以明顯回落，這主要受居民購房行為選擇偏好以及銀行信貸資源配置偏好綜合影響。按目前的進(jìn)度并結(jié)合國內(nèi)樓市現(xiàn)狀而言，居民中長期貸款明顯回落所需時間可能較市場預(yù)期更長。而4,332億的企業(yè)中長期貸款，盡管少于居民中長期貸款，但并不意味著目前信貸對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持要弱于對居民的信貸。原因在于7月地方債務(wù)置換的規(guī)?？赡苊黠@較前幾月規(guī)模更大，7月的置換規(guī)?？赡芗s占今年已置換規(guī)模的三分之一，對于企業(yè)信貸的下沉效應(yīng)可能多達(dá)2,000億以上。因此，信貸對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持并不弱。

信貸回落與財政存款增加構(gòu)成M2穩(wěn)中有降重要因素。信貸較上月大幅回落7,092億，與此同時繳稅因素使得財政存款7月大幅增加1.16萬億，兩者共同作用下對7月M2增速形成了較強(qiáng)的拖累。然而相對積極的因素是，在央行維穩(wěn)市場流動性的調(diào)控下，貨幣市場利率逐漸趨穩(wěn)，二季度后市場整體流動性壓力較上半年有所轉(zhuǎn)松，直接融資市場有所好轉(zhuǎn)。社融數(shù)據(jù)也顯示7月企業(yè)債券凈融資為2,849億，同比多增632億。對比前面數(shù)月企業(yè)債一直處于收縮的狀態(tài)有了明顯改善。而金融機(jī)構(gòu)通過購買有價證券渠道的貨幣創(chuàng)造對M2增速的貢獻(xiàn)也一定程度增加。綜合正反多方面的因素，M2增速僅小幅下滑。

短期貨幣政策保持穩(wěn)健，流動性和利率“雙穩(wěn)定”仍是主要目標(biāo)。M1增速與M2增速回落相反，環(huán)比小幅上升0.3個百分點(diǎn)，其實(shí)一定程度上反映了當(dāng)前貨幣政策的調(diào)控效果。上半年緊貨幣和強(qiáng)監(jiān)管的政策預(yù)期下，市場超調(diào)，貨幣市場利率上行已經(jīng)使得下半年直接融資規(guī)模收縮和間接融資成本上升等都成為不得不關(guān)注和考慮的問題。進(jìn)入三季度后，貨幣調(diào)控明顯較上半年緩和，市場流動性補(bǔ)充和對沖都適時適度。為防止貨幣市場利率進(jìn)一步上升以及受其傳導(dǎo)影響的信貸利率上升，未來一段時間央行調(diào)控流動性的重點(diǎn)都會聚焦在流動性和利率的穩(wěn)定之上。

--財通基金固定收益研究員 鄭良海：

M1、M2剪刀差小幅走闊。M2增速繼續(xù)走低，雖然央行7月公開市場操作超歷年年中投放水平，但均是短期行為，中期操作MLF操作基本持平。此外，7月財政性存款大幅增加1.16萬億，外匯改善和其他流動性投放仍難以對沖。同時，與央行金融去杠桿有關(guān)。

新增信貸雖然年內(nèi)最低，但6、7月均值仍屬較高水平。7月新增信貸為年內(nèi)最低，但相較2016年7月增加且高于預(yù)期。因此，新增貸款仍屬不低。從結(jié)構(gòu)看，居民和企業(yè)短期貸款明顯減少，居民中長期貸款維持高位，為年內(nèi)第三高。雖然7月基本面數(shù)據(jù)增速回落，但企業(yè)融資需求依然強(qiáng)勁。非銀貸款減少851億，也表明央行強(qiáng)實(shí)抑虛的金融去杠桿政策持續(xù)。

存款增速回落，財政性存款創(chuàng)有記錄來最高。社融整體平穩(wěn)，企業(yè)債券融資明顯恢復(fù)。導(dǎo)致7月社融規(guī)模較歷史同期大幅上升的因素，是實(shí)體信貸、信托貸款和債券融資，三者分別較去年同期增加4,602億、1,022億和632億，但相較7月，表外三項融資近一步萎縮。6月企業(yè)債券凈融資為2,840億元，為2016年12月以來的最高點(diǎn)，隨著債市6月初以來的修復(fù)，7月一級發(fā)行明顯恢復(fù)，雖然7月底二級市場收益率有所上行，但一級受影響不大。

綜合來看，央行發(fā)布2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，要求繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，因此7月各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速雖然悉數(shù)回落，但經(jīng)濟(jì)并無明顯走弱，仍位于過去兩年相對高位，央行短期并無降準(zhǔn)壓力，也不符合去杠桿落地宗旨。

--中金固收研究團(tuán)隊：

總體來看，7月份數(shù)據(jù)中較為超預(yù)期的是財政存款的大幅上升和M2的下滑。貸款投放整體仍偏快，信用債融資量有所恢復(fù)，因此社融增速有所回升，與M2形成背離。7月份金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都有一個類似特征，即一些變量在季度末異常變化后，在季度初會反向變化，從而引發(fā)數(shù)據(jù)波動，因此不能僅以單月數(shù)據(jù)波動下結(jié)論。總體來看，如果剔除一些異常波動因素，金融數(shù)據(jù)尚未超脫正常范圍，也不會引發(fā)貨幣政策明顯的調(diào)整，貨幣政策在總量基調(diào)上可能仍是不松不緊。但結(jié)構(gòu)上，在M2較低局面下，貨幣政策可能在貸款額度上會略有放松，也會穩(wěn)定資金面預(yù)期來恢復(fù)債券融資，預(yù)計M2未來可能穩(wěn)定在9%-10%區(qū)間。債券收益率年內(nèi)可能隨著房地產(chǎn)和基建放緩仍會有一定幅度回落，曲線變陡。

--中國民生銀行首席研究員 溫彬：

自今年二季度以來，金融去杠桿效果逐步顯現(xiàn)，同業(yè)業(yè)務(wù)增速放緩，貨幣派生效應(yīng)減弱，M2增速連續(xù)三個月低于10%，并于本月創(chuàng)下9.2%的歷史新低。

7月新增人民幣貸款超出市場預(yù)期，銀行加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，增加表內(nèi)信貸投放，比2014-2016年同期均值多出2,000億元。從結(jié)構(gòu)看，住戶部門中長期貸款增加4,332億元，占全部新增人民幣貸款的55%，較上個月回升24個百分點(diǎn)。房貸占比回升主要受企業(yè)貸款占比下降影響。但從新增房貸規(guī)?？矗缘陀诮衲昵捌邆€月的平均值，說明銀行對剛需住房支持力度不減。

社會融資規(guī)模繼續(xù)保持較快增長，7月末社會融資規(guī)模存量同比增長13.2%，今年以來首次高于13%的增長目標(biāo)。從結(jié)構(gòu)看，委托、信托、未貼現(xiàn)承兌三項表外融資合計減少644億元，年內(nèi)首次出現(xiàn)負(fù)增長。隨著市場利率走勢企穩(wěn)，債券發(fā)行與貸款利差收窄，企業(yè)發(fā)債意愿回升，7月份企業(yè)債券凈融資扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩個月負(fù)增長態(tài)勢。

央行堅持穩(wěn)健中性貨幣政策，綜合運(yùn)用各種政策工具組合，加大公開市場操作力度，保持流動性充足和市場利率水平穩(wěn)定。7月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.82%，比上月低0.12個百分；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.9%，比上月低0.12個百分點(diǎn)。

總的來看，盡管M2增速創(chuàng)下歷史新低，不必過于擔(dān)憂。金融去杠桿效果顯現(xiàn)，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度加大。

--華寶信托宏觀分析師 聶文：

新增信貸和社融在預(yù)期范圍內(nèi)，確保了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本融資需求。M2創(chuàng)新低，一是金融工作會議還是防風(fēng)險為主，在降低金融杠桿的同時，要求降低國企和地方政府的杠桿；二是住房貨幣化程度降低；三是繳稅導(dǎo)致財政存款增加。預(yù)計這幾因素還在未來幾個月存在，M2還將保持在低位。

--申萬宏源證券宏觀團(tuán)隊：

信貸好于預(yù)期。其中，居民中長貸同環(huán)比均有所回落，與地產(chǎn)銷售回落相印證。企業(yè)融資需求仍較強(qiáng)。在強(qiáng)監(jiān)管格局下，票據(jù)融資依然較為低迷。值得注意的是，今年以來普遍存在著債券融資轉(zhuǎn)信貸的需求，但7月的信貸超預(yù)期是在債券融資回升的背景下實(shí)現(xiàn)的，由此反映出企業(yè)的信貸需求依然強(qiáng)勁。

企業(yè)債券融資回暖，社融明顯強(qiáng)于季節(jié)性。社融仍主要來自表內(nèi)。表外社融環(huán)比仍大幅回落，但同比大幅改善。而企業(yè)債券融資顯著回升反映出7月的流動性環(huán)境和市場情緒有所緩和。值得注意的是，7月地方債凈融資7,537億元，廣義社融更為強(qiáng)勁，反映出實(shí)體融資意愿較強(qiáng)。

M2再創(chuàng)新低，但無需擔(dān)憂。7月M2增速再度回落至歷史低點(diǎn)，主因財政存款多增。M2對經(jīng)濟(jì)的指示意義在弱化，對其增速回落無需過度擔(dān)憂。由于監(jiān)管的影響，存款派生受到抑制，M2高增長格局很難出現(xiàn)。M1增速小幅回升至15.3%，預(yù)計與7月地方債置換大幅回升有關(guān)。

7月的信貸和社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，與低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形成鮮明對比，或反映出7月經(jīng)濟(jì)活動受到天氣、環(huán)保及季初等因素擾動，經(jīng)濟(jì)仍具有較強(qiáng)的韌性。而較強(qiáng)的社融數(shù)據(jù)也將繼續(xù)支撐后續(xù)的經(jīng)濟(jì)活動，維持全年GDP增長6.8%的判斷。

--招商銀行金融市場部分析師 李劉陽：

作為先行指標(biāo)之一，7月社融增量不錯，還是偏多的，這說明下半年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該不會差，至少會比預(yù)期要好。經(jīng)濟(jì)增長憂慮不大，中性的貨幣政策有希望會維持到年底。

至于這個月增加比較多的財政性存款，一方面可能是和當(dāng)期國債、地方債凈增加額比較多有關(guān)，另一方面也可能是上半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不錯，推動稅收增加因素共同所致。

--中國銀行國際金融研究所高級分析師 周景彤：

7月M2增速環(huán)比小幅下降符合預(yù)期，主要原因仍是去杠桿及防風(fēng)險政策導(dǎo)向下，監(jiān)管政策和貨幣政策雙緊導(dǎo)致的。不過，從7月以來央行在公開市場的操作來看已稍有放松，M2增速進(jìn)一步下行的可能性不大，預(yù)計將保持在9%-10%。

--國海證券固定收益分析員 胡聶風(fēng)：

7月新增人民幣貸款略超市場預(yù)期。新增人民幣貸款同比多增約3,600億元，其增量主要由非金融類企業(yè)貸款貢獻(xiàn)。7月社融增量較上年同期增約7,400億元，這主要與新增人民幣貸款和新增信托貸款增加、新增未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少量收窄有關(guān)。

M2同比增繼續(xù)創(chuàng)歷史新低，主要原因是當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)表外擴(kuò)張速度放緩，不過當(dāng)前M2作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性正逐步喪失，可不必過于關(guān)注。

總的來說，盡管昨天的宏觀數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，引發(fā)市場上對下半年經(jīng)濟(jì)的看衰，但貨幣數(shù)據(jù)反映7月實(shí)體融資需求尚可，經(jīng)濟(jì)增速減緩大概率是暫時的，判斷經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)仍較為穩(wěn)定。而貨幣政策預(yù)期依舊是穩(wěn)健中性，短期內(nèi)不會放松或收緊。

--第一創(chuàng)業(yè)證券固定收益部研究組負(fù)責(zé)人 沈弼凡：

7月實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資還是比較強(qiáng)勁的，社融新增規(guī)模大幅高于去年同期，社會融資存量余額也保持了13.2%的較高增速，這也體現(xiàn)出金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)維持了較強(qiáng)的支持力度；M2同比增速創(chuàng)新低，繼續(xù)反映金融體系內(nèi)部鏈條壓縮的影響，不能成為貨幣政策放松的理由，央行貨幣政策還將維持穩(wěn)健中性。

--中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級研究員 蔡浩：

7月人民幣新增貸款環(huán)比降幅接近50%。值得注意的是，中長期居民貸款繼續(xù)保持4,500億的高位，超出新增人民幣貸款的一半以上，表明房地產(chǎn)市場需求依然不減。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，上半年的信貸投放量本身就占據(jù)全年信貸額度的大頭。

今年以來，受去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管政策影響，債市收益率大幅提高，企業(yè)信用債大批量停發(fā)，企業(yè)融資渠道也由債券轉(zhuǎn)向了貸款，使得上半年人民幣貸款規(guī)模普遍超出往年同期。如此一來，下半年新增貸款額度勢必收緊。而隨著6月邊際政策利好影響債市反彈，7月企業(yè)債凈融資額出現(xiàn)大幅回升，由前兩個月的負(fù)值升至2,840億，相應(yīng)彌補(bǔ)了新增貸款的環(huán)比減少。從新增社融整體來看，受益于債券融資的恢復(fù)和超出歷史同期的新增人民幣貸款，表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，達(dá)到歷史同期的最高值。

從M2來看，9.2%的增速刷新了歷史新低，主要原因是新增財政存款暴漲1.16萬億，創(chuàng)下歷史同期最高，可能系財政繳稅疊加地方債加速發(fā)行所致。

--上海證券首席宏觀分析師 胡月曉：

中國的M2是拓展了的準(zhǔn)貨幣，流通貨幣統(tǒng)計范圍的擴(kuò)展，掩蓋了實(shí)體部門的真實(shí)流動性變化。我一直指出，中國M2的下降，并不是央行貨幣持續(xù)收緊的結(jié)果，而是樓市和資產(chǎn)泡沫消退的反映。7月份M2的下降實(shí)際上也是這一趨勢的反映。但中國擴(kuò)展的廣義流動性M2下降到10下方，將會給貨幣當(dāng)局適度放松貨幣政策創(chuàng)造條件，將引起貨幣當(dāng)局對流動性偏緊調(diào)控度的放松，使得貨幣增長呈現(xiàn)見底反彈態(tài)勢。

新增信貸表現(xiàn)正常，符合市場預(yù)期；信貸增速還比上月略有提升。在現(xiàn)代信用體系下，信貸過程就是信用創(chuàng)造過程，因此，我判斷中國真實(shí)的流動性（以準(zhǔn)貨幣衡量）是提升的。

中國的貨幣環(huán)境使存量過多、增量不足：當(dāng)前貨幣偏緊局面并不會給經(jīng)濟(jì)增長帶來制約，經(jīng)濟(jì)前景“穩(wěn)中偏升”的格局不會改變。大宗商品上行導(dǎo)致的工業(yè)價格普遍上行，對中短期工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升作用明顯，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、效益提升的經(jīng)濟(jì)組合狀況延續(xù)，這對股市將產(chǎn)生強(qiáng)有力的支撐。

--南京證券固定收益分析師 楊浩：

數(shù)據(jù)整體上很不錯，也印證了之前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況。M2增速創(chuàng)新低，但這個其實(shí)不用太關(guān)心，這個指標(biāo)的重要性已經(jīng)下降了。

貸款也很好，正好說明和經(jīng)濟(jì)增長是匹配的，經(jīng)濟(jì)增長了融資就增長，相輔相成。財政性存款增加的比較多，可能由于7月例行繳稅所致。

貨幣政策不會有變化，局部可能會有松有緊，但穩(wěn)健中性的總基調(diào)不會變，年內(nèi)降準(zhǔn)不可能。

--興業(yè)研究宏觀分析師 李苗獻(xiàn)：

7月新增貸款和債券融資較多，導(dǎo)致社融比預(yù)期高，加上政府融資后的廣義社融增速在7月份也出現(xiàn)反彈，這或許有助于緩解2018年上半年的經(jīng)濟(jì)下行壓力。

當(dāng)月M2增速繼續(xù)放緩，但第二季度貨幣政策執(zhí)行報告已指出M2的重要性在下降，因此，政策當(dāng)局可能更關(guān)注社融指標(biāo)的反彈。綜合下來，貨幣政策方面，總的還是維持穩(wěn)定的預(yù)期。

相關(guān)背景

--雖然上半年中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很亮麗，但最新公布的7月工業(yè)、投資和消費(fèi)增速均明顯遜于預(yù)期，顯示上半年拉動經(jīng)濟(jì)的主要動力減弱，下半年經(jīng)濟(jì)料將承壓。不過在中國兼顧經(jīng)濟(jì)增長要“塊頭”也要有“肌肉”的前提下，下半年預(yù)計會保持穩(wěn)中趨緩態(tài)勢。

--中國央行發(fā)布2017年第二季貨幣政策執(zhí)行報告指出，下一步將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運(yùn)用價、量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，削峰填谷維護(hù)流動性基本穩(wěn)定。

--中國7月官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙回落。雖然都和上半年均值基本持平，且持續(xù)運(yùn)行于景氣區(qū)間，但仍不免讓市場擔(dān)憂中國經(jīng)濟(jì)下半年動能將放緩。

--中國央行行長助理張曉慧撰文稱，當(dāng)前穩(wěn)杠桿工作初見成效，但總杠桿仍然偏高，平衡去杠桿和穩(wěn)增長關(guān)系的難度仍然較大。下一步，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，強(qiáng)化宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險防范，保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩(wěn)定。

--2017年第八期湯森路透中國固定收益市場展望調(diào)查預(yù)期，中國央行8月仍將維持基準(zhǔn)利率和準(zhǔn)備金率不變。中國二季度GDP增速仍保持在6.9%，盡管市場普遍預(yù)期下半年經(jīng)濟(jì)增長略有放緩，但調(diào)整壓力總體有限。

獲取更多財經(jīng)新聞訊息，請關(guān)注財經(jīng)365。

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站所有信息，并不代表本站贊同其觀點(diǎn)和對其真實(shí)性負(fù)責(zé)，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。