孤獨的任澤平 所有人都在圍攻”新周期” 李迅雷也加入

　　最近相信大家注意到了一個新詞兒，叫“新周期”。

　　在“某某經(jīng)濟學”、“新常態(tài)”、“L形走勢”、“灰犀?！钡仍~被市場人士用得爛俗之后，又出了這么一個新詞：“新周期”。

　　1、扛大旗者——方正證券(8.68 +0.12%,診股)分析師任澤平

　　什么是“新周期”？

　　今年年初以來，因為中國經(jīng)濟指標的回暖，引發(fā)了關(guān)于中國經(jīng)濟是否進入了所謂的“新周期”的討論。這種討論隨著上半年經(jīng)濟增速達到6.9%的數(shù)據(jù)而達到了高潮。無論是民間投資、制造業(yè)、投資、進出口，還是房地產(chǎn)，都交出了一份絕對超預期的答卷。

　　認為中國即將進入新周期的一派，以任澤平為代表，認為中國經(jīng)濟走完增速換擋期“經(jīng)濟L型”，正站在“新周期”的起點上，其理由主要在于是供給出清與需求復蘇。

　　任澤平老師的地位從三年前喊出“5000點不是夢”開始建立的。

　　2017年，任澤平又提出新周期來了，他再次成為了少數(shù)派。

　　在宏觀經(jīng)濟研究人士中，關(guān)于新周期的觀點，他依然是喊得最為堅決的那位。在不少人眼里，可能也是最為激進、最有爭議性的一位。

　　面對不少的質(zhì)疑，任澤平老師又寫了一篇雄文：

　　“新周期”，與其他新生事物和機遇的到來一樣，必將經(jīng)歷四個階段:“看不見”、“看不起”、“看不懂”、最后“來不及”。

　　現(xiàn)在一些搞宏觀的閉門造車，如果現(xiàn)實跟主觀認識矛盾，需要改正的是現(xiàn)實還是成見？

　　期望這場新周期論戰(zhàn)基于扎實的證據(jù)、密實的邏輯和理性的推演，一起推動研究進步，避免中國式辯論：以掌握絕對真理自居、人身攻擊、上綱上線。

　　就像多次失戀以后，當truelove來敲門，人們不再相信愛情了。論戰(zhàn)的背后折射出人性的執(zhí)念。

　　在備受爭議中，我聽到了它堅定堅決，鏗鏘有力的腳步聲。我深信，經(jīng)過長達六年漫長出清的黑夜隧道，新周期終將走向王座，榮耀加身。那一刻，所有周期的參與者都將為之動容，先知很可能淚流滿面。所以，周期不僅是技術(shù)過程，背后是人性的輪回，反對者和贊同者共同的宿命。

　　在昨日召開的中國財富管理50人論壇上，新周期再度成為熱議話題。

　　任澤平老師也在現(xiàn)場，他專門打開PPT，用了15分鐘的時間，向大家詳盡闡述了其對新周期的理解。并且附上了市場對新周期的八大誤解。

　　第一，有人認為新周期是需求的復蘇，我們強調(diào)的是供給出清新周期。我懷疑到2018年下半年，到2019年大家將會看到新一輪產(chǎn)能擴張。

　　第二，有觀點認為這次產(chǎn)能出清是供給側(cè)改革導致的，我再次強調(diào)，新周期是供給側(cè)改革和市場自發(fā)出清的疊加。另一個可以佐證的證據(jù)，我們看到供給側(cè)改革主要是鋼鐵、化工、煤炭，但是在玻璃、造紙等行業(yè)也可以看到行業(yè)格局積極改變，我們也看到了它進入了勝者為王，廣義周期上漲，企業(yè)盈利改善和資產(chǎn)負債表修復的階段，而且靠市場自發(fā)出清的行，它的行業(yè)格局是不可逆的，也就以為這這個行業(yè)資產(chǎn)負債表修復持續(xù)性比較強的。

　　第三，認為新周期一定要有新的內(nèi)容和新的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，我認為不要混淆了周期和轉(zhuǎn)型，周期就是周期，它就是一輪從復蘇、繁榮、衰退到蕭條的循環(huán)，它并不意味著每次都有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)翻天覆地的變化，而且也不要歧視傳統(tǒng)行業(yè)。

　　第四，有人認為新周期是產(chǎn)能的擴張，我強調(diào)的是我們處在第三階段，大家還沒有看到產(chǎn)能擴張，而這個格局對現(xiàn)有企業(yè)是最好的，因為他們在收割這個市場。

　　第五，在2011年，2013年，市場上有很多著名的分析師預判新周期，結(jié)果都被證偽?，F(xiàn)在回過頭來邏輯是非常清楚的，因為在2011年我們處在上一輪產(chǎn)能擴張的尾聲，所以那個時候喊新周期一定是錯的，但是經(jīng)濟差了六年，在今天喊新周期是對的。我曾經(jīng)在市場上參與過三輪論戰(zhàn)，第一輪是2016年，我們當時提出增速放緩，當時PK對象是未來中國還可以高增長。然后是2014年我下海，當時我們提出5000點不是夢，當時也是引起了廣泛爭議和論戰(zhàn)，和今天一樣，我是少數(shù)派，但是我仍然旗幟鮮明，當時很多人跟我PK的觀點說，任博士，熊市已經(jīng)五年了，哪來的牛市，我就告訴他，正是因為熊市五年了，牛市要來了。今天同樣的觀點也是，很多人認為經(jīng)濟已經(jīng)差了六七年，哪有新周期，今天我正式說的是，正是因為經(jīng)濟差了六七年了，新周期要來了。打個比方，就好像一個人經(jīng)常失戀，當真愛來敲門的時候，不相信愛情，這就是這輪新周期的情況。

　　第六，有觀點認為，市場自發(fā)供給出清和供給側(cè)改革導致商品價格上漲，對下游擠出，提升了成本，我覺得過去行業(yè)虧這么多年，人家賺一兩年錢很正常。

　　第七，有觀點認為新周期意味著改革任務(wù)完成了，這是一種誤解，中國的改革其實還有很多，比如金融去杠桿，財政整頓，社保體系，放寬服務(wù)業(yè)等等。

　　第八，供給出清是新周期的政策含義。以前很多人認為我們老說中國經(jīng)濟要拐了，是在傳遞社會負能量，但是在現(xiàn)在來看，當時是中國經(jīng)濟很大的正能量，如果你意識到中國經(jīng)濟增速要放緩，就不要刺激房地產(chǎn)，很遺憾，北京過去房地產(chǎn)市場上漲7—10倍，所以政策一定是根據(jù)現(xiàn)實來的，如果你對經(jīng)濟運行把握錯誤，你的政策一定是失敗的，而且可能會放大經(jīng)濟波動，它的政策含義就是市場已經(jīng)靠自身的力量企穩(wěn)出清，經(jīng)濟L型。所以貨幣政策應(yīng)該保持中性穩(wěn)健，防止再次刺激房地產(chǎn)。二、市場自主出清證明了市場的偉大，三、供給側(cè)改革，三去一降一補是新常態(tài)，大方向是對的，對公共政策的批評我認為不應(yīng)該有潔癖。中國不應(yīng)該再回到過去粗放式發(fā)展的道路，也就是新周期也蘊含著綠色發(fā)展，創(chuàng)新發(fā)展，集約式發(fā)展新的發(fā)展道路。

　　2、李迅雷：不要用顯微鏡來尋找經(jīng)濟周期拐點

　　任澤平老師話剛說完，今天李迅雷老師發(fā)文質(zhì)疑：《不要用顯微鏡來尋找經(jīng)濟周期拐點》

　　大意就是：人們最容易對未來走勢誤判的原因，就是太看重自己和自己所處的時代，在根據(jù)時間序列預測中，給了當下過高的權(quán)重。

　　充滿火藥味的一篇文章，節(jié)選幾句大家看一看。

　　無論是從短周期、中周期還是長周期的視角來看，當前都不是新一輪經(jīng)濟周期的起點。

　　查閱歷年的財經(jīng)類文獻，可以發(fā)現(xiàn)每年都有不少學者宣稱當年將是新經(jīng)濟、新周期、新金融的起點，或者資本市場牛市的起點……是劃時代的、或里程碑式的。

　　然而事后證明，這些年來經(jīng)濟波動幅度越來越窄，社會結(jié)構(gòu)日趨穩(wěn)定，資本市場和房地產(chǎn)市場的價格波動幅度也開始收窄，并沒有出現(xiàn)什么拐點。

　　大家之所以每年都能找到那么多歷史性的“拐點”，是因為對短期波動看得過重，誤把浪花看成浪潮。

　　從7月份的數(shù)據(jù)看，工業(yè)增加值的同比從6月份的7.6%大幅回落至6.4%，此外，三駕馬車中的投資增速下跌至6.8%，消費增速創(chuàng)下今年3月份以來的新低，出口增速回落到7.2%，說明月度數(shù)據(jù)的波動很大，不足以反映總體趨勢。因此，我一直強調(diào)，不要用顯微鏡來研究宏觀經(jīng)濟的發(fā)展趨勢。

　　從“新常態(tài)”到 “一帶一路”戰(zhàn)略的提出，再到“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，實際上都是基于對中國經(jīng)濟所處發(fā)展階段的客觀判斷，其要解決的核心問題就是產(chǎn)能過剩、資本過剩和供需結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等結(jié)構(gòu)失衡問題。如果對這些長期問題視而不見，僅僅根據(jù)月度數(shù)據(jù)的短期變化來預測周期性拐點，無疑是用顯微鏡來研究大趨勢。

　　人們最容易對未來走勢誤判的原因，就是太看重自己和自己所處的時代，在根據(jù)時間序列預測中，給了當下過高的權(quán)重。

　　3、多位大佬也在質(zhì)疑新周期

　　除了李迅雷老師，還有不少專家也對“新周期”這個概念有所保留。

　　說回昨天的中國財富管理50人論壇，不少嘉賓認為現(xiàn)在談?wù)麄€經(jīng)濟進入新周期為時尚早。

　　清華大學經(jīng)管學院副院長、央行貨幣政策委員會委員白重恩表示，中國并未進入經(jīng)濟增長新周期。

　　具體來講，中國的投資主力仍然是政府，上半年政府主導的基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速在20%以上，接近是投資總體增速的3倍，而民間投資增速慢于總體投資增速，以新需求或者新技術(shù)驅(qū)動的可持續(xù)、高效投資尚未形成。

　　白重恩認為，政府主導的基礎(chǔ)設(shè)施投資存在投資回報率低、對民間投資有擠出效應(yīng)等問題。政府主導的投資占用大量資源，使市場中其他企業(yè)、民間投資主體獲得資本和勞動力的成本上升。很多跡象表明，基礎(chǔ)設(shè)施投資的投資回報率可能會越來越低，固定資產(chǎn)投資的可持續(xù)和效率并不樂觀。

　　據(jù)他研究，與地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資密切相關(guān)的地方政府融資平臺，負債額很高，投資回報率也在穩(wěn)步下降，且顯著低于經(jīng)濟總體的投資回報率。

　　中國社科院教授、天風證券首席經(jīng)濟學家劉煜輝：這是扯淡的。

　　要從經(jīng)濟分析角度看的話，其實很簡單，沒有什么可爭辯的。對經(jīng)濟來講，我們看經(jīng)濟周期波動主要看兩個方面，一個是庫存，這是短的，一個是看中期，產(chǎn)能的。這兩個東西打出來，價格調(diào)整以后沒有變化，我們把中國企業(yè)部門產(chǎn)成品存貨，你把那個圖進行價格指數(shù)調(diào)整以后，只有底下在撲騰，但是名義值確實飆得比較厲害。

　　我們看投資，我們把固定資產(chǎn)投資進行投資價格指數(shù)調(diào)整以后，是明確下降的趨勢。然后各個分項看得更清楚，你根本不需要進行價格指數(shù)，名義值就是比較疲軟的，就是沒有支出，制造業(yè)投資7月份數(shù)據(jù)是往下跳1.6%，即便這一波價格上升過程當中，受益的上游國企，這幫人心里也是非常清楚的，也在囤積現(xiàn)金，他也知道這個事很蹊蹺，這個事出來就像網(wǎng)上的一個段子發(fā)改委和上游國企兩個人抱頭痛哭，早知道是這么舒服的事，兄弟倆怎么遲了十年。所以價格趨勢名義值確實出來了，我們分析原因，背后秘密肯定是在于供給、產(chǎn)能受到外在的力量，就是非市場力量的很強大的邊界干預造成的。

　　價格趨勢是怎么出來的？第一，貨幣信用的投放非常頑強，我們看到這一輪貨幣信用的周期高點，是2016年4月份打出來的，社會融資進行調(diào)整以后，減去股權(quán)融資再加上政府，政府再投以后，這個高點達到16%，就是2016年4月份，經(jīng)過一年半調(diào)整，現(xiàn)在還是14%，我們看貨幣存數(shù)5.37，有人說根據(jù)17%法定存款準備金率最大極限是5.48，可以說商業(yè)金融系統(tǒng)是處在滿負荷運行狀態(tài)，貨幣投放一點沒衰減。所以我們主導去杠桿還沒有真正開始，某種程度頂住了需求。同時我們看到以物量衡量的，經(jīng)過價格調(diào)整以后的經(jīng)濟波動，無論是企業(yè)庫存還是企業(yè)產(chǎn)能資本支出沒有變化，很平。

　　所以我們看到的實際上還是老故事，相當于貨幣投放還是非常充裕的，充裕的貨幣就會在大的市場當中尋求輪轉(zhuǎn)的機會，2015年是股票，2016年是房子，今年輪的商品，大量貨幣還是預計在存量資產(chǎn)交易和物量，今年哪個行業(yè)火了？是做大宗商品貿(mào)易商火了，他們生意好，大量貨幣都流轉(zhuǎn)在物量環(huán)節(jié)，這必然會成為價格驅(qū)動的力量。所以可以看到整個過程從2015年過來沒有什么變化，還是一個老故事，還是一個脫實入虛的故事，實際上資金并沒有流入實體，有人說商品價格漲起來了，好像就是脫虛入實，這是扯淡的，我的看法是沒有什么爭論的，真正有爭論的是兩撥人沒說到一塊去。

　　國務(wù)院研究中心金融所副所長陳道富：沒有新的力量替代舊的力量

　　我覺得一個新周期代替原來的周期，往往會有一個震蕩往下的過程，把舊周期剔除掉，再進入新周期，所以一個周期開始的時候，是先把舊的往下清除，產(chǎn)生才是逐步展現(xiàn)的過程。

　　如果跳開工業(yè)或者制造部門，我們可以看到，一方面過去的陳本還沒有除清，還沒有承擔過去的成本，新的部門也沒有建立起很好的機制，一個是信息社會基礎(chǔ)設(shè)施它的負面沖擊也沒有完全釋放，它的機理整個社會也沒有完全普及。政府相關(guān)服務(wù)這種機制還沒有調(diào)過來，所以我覺得還在艱難的調(diào)整過程。

　　中國現(xiàn)在工業(yè)部門或者制造業(yè)部門占比是逐步下降的過程，而且又處在產(chǎn)能過剩的情況下，整個不論是老經(jīng)濟還是新經(jīng)濟，它的支撐力量還比較脆弱的過程，還處在一個除舊布新、轉(zhuǎn)型，去孕育新的增長動力和優(yōu)化結(jié)構(gòu)的過程。

　　我們還甚至處在整個社會經(jīng)濟背景在發(fā)生變化，可能這種背景的變化，從長遠來看，也許是一個新的開始，但是新的開始往往是以痛苦的替代開始的，所以我對于短期內(nèi)的波動前途是光明的，現(xiàn)在需要完成這種艱難的轉(zhuǎn)型。在力量對比上，其實現(xiàn)在也沒有完全到新的力量替代舊的力量的過程。在工業(yè)領(lǐng)域里，我認為這種內(nèi)在自生的周期確實出現(xiàn)了觸底回升，而且回升的態(tài)勢有一些疲態(tài)出現(xiàn)了，所以我覺得對于這個過程應(yīng)該從多個力量，多種維度來看待這個問題。

　　馬光遠：你們都在說新周期 我聽到的仍然是一首老歌

　　馬光遠老師前兩天的文章是這么說的：

　　如果簡單以半年的反彈，就輕言中國經(jīng)濟已經(jīng)告別多年的下滑，進入所謂的“新周期”，不僅樂觀得讓人可怕，更主要的是，這種所謂“新周期”的說法基本既是對中國經(jīng)濟短期的誤導，更可能是對中國經(jīng)濟長期趨勢的嚴重誤判。

　　目前中國經(jīng)濟界討論的“新周期”和經(jīng)典的經(jīng)濟周期是兩碼事，內(nèi)涵和外延很模糊，以至于國家統(tǒng)計局發(fā)言人在談及這個問題時坦率表示“對這個概念沒有做太大的研究”。其實，這些專家談及的“新周期”，不過是在宏觀指標反彈的情況下，一些人認為中國經(jīng)濟持續(xù)下滑的轉(zhuǎn)折點已經(jīng)到來，中國經(jīng)濟已經(jīng)完成了階段性底部，開始進入反彈的周期，即新周期。

　　中國經(jīng)濟究竟會不會有新周期，答案是肯定的，但這個新周期絕非經(jīng)濟界目前討論的所謂的進入反彈的周期。正如國家統(tǒng)計局發(fā)言人所言，經(jīng)濟新周期“實際上核心的問題有兩個，就是怎么看當前中國經(jīng)濟和下一步的走勢?！卑凑铡胺磸棥崩碚?，我在過去多年一直強調(diào)，中國經(jīng)濟不存在短期反彈的周期，因為當下中國經(jīng)濟的增長速度絕非很多人認為的很差，而是很好。

　　剛剛出臺的7月份的宏觀數(shù)據(jù)其實狠狠扇了“新周期”論的耳光：7月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比上月回落1.2個百分點；1-7月份固定資產(chǎn)投資增速比1-6月份回落0.3個百分點，1-7月份房地產(chǎn)開發(fā)投資增速比1-6月份回落0.6個百分點，社會消費品零售總額增速比上月回落0.6個百分點。

　　那些隨著數(shù)據(jù)翩翩起舞者屬于根本不懂中國經(jīng)濟。我之所以一直反駁中國經(jīng)濟學界一看到數(shù)字反彈就動輒判斷“拐點”到來的觀點，根本原因在于這種觀點無論對決策層還是企業(yè)家而言，都具有極大的誤導作用。

　　對中國經(jīng)濟應(yīng)該有信心，但如果將大量的心思放到在短期數(shù)據(jù)上來找“亮點”，并由此來判斷中國經(jīng)濟是否觸底或迎來拐點，這其實是對中國經(jīng)濟最沒信心的表現(xiàn)，將嚴重影響我們對中國經(jīng)濟長期趨勢的判斷以及影響對宏觀政策組合的長期預期。

　　4、如何看待這場論戰(zhàn)？

　　高善文老師很久之前寫過一副對聯(lián)。

　　上聯(lián)是：解釋過去頭頭是道，似乎有理；

　　下聯(lián)是：預測未來躲躲閃閃，誤差驚人；

　　橫批是經(jīng)濟分析。

　　證券市場周刊老師如是評論：

　　炒題材是A股市場的痼疾，貼標簽則是券商研究員的噱頭。從2005至2007年的“資產(chǎn)重估+大國崛起”，到2014至2015年的“改革牛+國家牛市”，以及當下的“漂亮50+新周期”，都是在催肥眼球經(jīng)濟中的流動性溢價，結(jié)局是一窩蜂的牛市迅速變成一地雞毛的熊市。

　　新周期派扛旗者是方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平。其堅稱“硬著陸和繁榮頂點證偽，新周期持續(xù)驗證”，因為“供給出清新周期，而且具有可持續(xù)性”。

　　海通證券(14.61 +0.34%,診股)首席經(jīng)濟學家姜超則多次提出現(xiàn)金為王，因為宏觀經(jīng)濟已接近“繁榮的頂點“，未來政府只有去杠桿才能迎來真正的“新周期”。

　　啥是新周期？通常都是舊故事。上世紀九十年代，美國出現(xiàn)“經(jīng)濟高增長高就業(yè)和低通脹”格局，“新經(jīng)濟周期”一詞盛行。經(jīng)濟學諾獎得主盧卡斯2003年宣稱，“美國已擺脫經(jīng)濟周期的束縛，人類將迎來持續(xù)的繁榮”。這一論斷成為大笑話。

　　當下，中國經(jīng)濟仍是投資拉動和負債拉動模式，房地產(chǎn)和“鐵公基”加碼是本輪弱復蘇的主推手。這完全是新瓶裝老酒。

　　忘掉所謂的“新周期”標簽，將周期股的反彈看做是產(chǎn)品漲價帶來的業(yè)績改善和估值提升下的短期戴維斯雙擊，或更為穩(wěn)健。畢竟，當下A股仍很差錢，個股炒作持續(xù)性極弱，更像拆東墻補西墻式的游戲，一不小心便成為贏家的墊腳石。

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