信達(dá)證券董事長(zhǎng)張志剛稱(chēng)，已實(shí)施的許多債轉(zhuǎn)股案例是”名股實(shí)貸“，且一些企業(yè)會(huì)故意違約”逼迫轉(zhuǎn)股“。收藏更新于2017年6月5日 06:33 英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)編輯 王昉  

一位資深中國(guó)金融業(yè)高管對(duì)中國(guó)以“債轉(zhuǎn)股”方式降低企業(yè)負(fù)債的進(jìn)程表達(dá)了擔(dān)憂，稱(chēng)在具體實(shí)施中，許多轉(zhuǎn)股只是“名股實(shí)貸”，而且企業(yè)故意違約“逼迫轉(zhuǎn)股”的道德風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

信達(dá)證券董事長(zhǎng)張志剛在周末舉行的清華五道口全球金融論壇上表示，如果道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題解決不好，市場(chǎng)不真正發(fā)揮作用，債轉(zhuǎn)股政策的效果將大打折扣。

信達(dá)證券的母公司信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司，是上世紀(jì)末中國(guó)政府為處置國(guó)有銀行不良貸款而成立的四家資產(chǎn)管理公司之一，在處置國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)上有深厚經(jīng)驗(yàn)。在被稱(chēng)作中國(guó)第一輪債轉(zhuǎn)股的那場(chǎng)紓困中，這四家資產(chǎn)管理公司按賬面價(jià)值支付1.4萬(wàn)億元人民幣，接手了實(shí)際價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于面值的近600家國(guó)有企業(yè)的不良資產(chǎn)。此后四年間這些企業(yè)平均負(fù)債率從75%降到50%以下，但這輪債轉(zhuǎn)股濃厚的行政干預(yù)色彩也一直受到市場(chǎng)詬病。

中國(guó)政府去年再次啟動(dòng)債轉(zhuǎn)股，并決心讓市場(chǎng)發(fā)揮決定作用，比如由金融機(jī)構(gòu)來(lái)選擇有發(fā)展前景的企業(yè)實(shí)施轉(zhuǎn)股，而不是由政府指定；對(duì)不良資產(chǎn)做市場(chǎng)的而非賬面的估值；引入更多社會(huì)資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)負(fù)債企業(yè)的股份，而不是由資產(chǎn)管理公司全面承擔(dān)。

張志剛說(shuō)，新一輪債轉(zhuǎn)股的政策導(dǎo)向是積極的，但他注意到兩個(gè)負(fù)面發(fā)展態(tài)勢(shì)。首先，由于有債轉(zhuǎn)股的政策預(yù)期，一些債券發(fā)行人可能會(huì)故意違約來(lái)逼迫轉(zhuǎn)股，這將對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生很大沖擊?！按蠹胰绻屑?xì)觀察，近兩年國(guó)有企業(yè)的債務(wù)違約率應(yīng)該是直線上升。從長(zhǎng)期負(fù)債到流動(dòng)性短期負(fù)債（都有違約），一年期負(fù)債的違約也在上升?！?/p>

根據(jù)金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商萬(wàn)得資訊的數(shù)據(jù)，2016年，中國(guó)有61只債券發(fā)生違約，違約債券余額共計(jì)369.44億元，是前兩年總和的兩倍多。

中國(guó)股市“再融資新規(guī)”缺乏合理性蘇培科：規(guī)范和優(yōu)化上市公司再融資行為非常必要，但限制再融資的數(shù)量和次數(shù)是否科學(xué)？對(duì)中國(guó)股市是否有益？

“第二，銀行在選擇對(duì)企業(yè)實(shí)施轉(zhuǎn)股中，到底是選正常貸款轉(zhuǎn)股，還是選不良貸款轉(zhuǎn)股？這涉及到相關(guān)的權(quán)衡和一些道德的風(fēng)險(xiǎn)，”張志剛說(shuō)。

對(duì)什么樣的企業(yè)負(fù)債實(shí)施轉(zhuǎn)股，也是本輪債轉(zhuǎn)股與上一輪的根本不同之處。對(duì)不良貸款實(shí)施轉(zhuǎn)股，就像給僵尸企業(yè)提供免費(fèi)午餐，是上次債轉(zhuǎn)股中的普遍做法。本輪債轉(zhuǎn)股，則希望能瞄準(zhǔn)那些經(jīng)營(yíng)前景和所處行業(yè)都不錯(cuò)的成長(zhǎng)型企業(yè)，幫助它們甩掉一些債務(wù)包袱輕裝前行。但張志剛暗示，具體實(shí)施中，受到關(guān)注的或許仍然不是那些最值得救助的企業(yè)，而且企業(yè)轉(zhuǎn)股時(shí)，市場(chǎng)起到的作用仍然不明顯。

“在轉(zhuǎn)的過(guò)程中，企業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能是不是真的能夠剝離和處置，我想首先要在價(jià)值形態(tài)上做一些重估。如果能重估下來(lái)，對(duì)于企業(yè)的健康發(fā)展是有利的，如果不能重估，還像第一次一樣，恐怕轉(zhuǎn)股的效果有待觀察了。“

此外他說(shuō)，目前已有二十多家企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，涉及資金約7000億元，但多數(shù)是“名股實(shí)貸”——簽了轉(zhuǎn)股協(xié)議，但通常都約定了回購(gòu)條款，意味著5年、7年后，企業(yè)或者是企業(yè)的股東、地方國(guó)資還要把這塊股權(quán)買(mǎi)回去。

他說(shuō)，之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，一是因?yàn)殂y行有流動(dòng)性考慮，不希望長(zhǎng)期持有企業(yè)股份，另外在企業(yè)管理過(guò)程中，銀行能夠介入的程度也不高。

“這次轉(zhuǎn)股當(dāng)中，銀行的持股公司是不是真能發(fā)揮股東的作用，應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，”張志剛說(shuō)?！耙环矫?，銀行對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)界的研究和跟蹤是不足的。另一方面，銀行也沒(méi)有相應(yīng)的企業(yè)管理人員，能夠真實(shí)提供帶來(lái)增值服務(wù)的董事監(jiān)事，對(duì)于股權(quán)的后續(xù)增值很難起到提升的作用?！?/p>

張志剛說(shuō)，已經(jīng)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的二十多家大型企業(yè)平均負(fù)債率大概是76%，比上一輪債轉(zhuǎn)股時(shí)75%左右的平均負(fù)債率還要更為嚴(yán)峻一些，但上述疑慮使得債轉(zhuǎn)股工作處于“停停走走”的狀態(tài)。

本輪債轉(zhuǎn)股，是中國(guó)政府降低中國(guó)企業(yè)龐大債務(wù)負(fù)擔(dān)的一種嘗試。中國(guó)整體債務(wù)水平可控，但結(jié)構(gòu)失衡嚴(yán)重。相比于政府和家庭負(fù)債，企業(yè)債務(wù)水平奇高，接近160億元，是GDP的1.5倍，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。

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