基差互換利差持續(xù)走高至

    回顧過去，利差在如此高位時一般伴隨著負Carry(息差)，如果Shibor和R007利差不收斂，則會持續(xù)承擔Carry損失。目前Carry為正，介入此策略機會成本有限，還可博取統(tǒng)計回歸的收益。對于投資來說，基差互換利差為什么走闊至如此高位、通過什么方式修復都不太重要，重要的是在不確定的環(huán)境中和有限的時間內(nèi)做出決策，抓住交易機會，目前就是做窄基差互換一個不錯的時點。

　　基差互換，又稱“基點互換”，是同種貨幣基于不同參考利率的浮動利率對浮動利率的利息互換，基準利率一般是Shibor 3M與FR007。做窄基差互換的策略結構是持有Shibor 3M互換固定端頭寸與7D Repo互換浮動端頭寸。其損益為(Shibor 3M固定端利率-7D Repo固定端利率)-(Shibor 3M-FR007)，其中前半部分，Shibor 3M互換固定端利率減去7D Repo互換固定端利率的利差被稱為基差互換利差。

　　歷史上，基差互換利差處于如此高位時通常都伴隨著負Carry，但最近Carry為正。例如，利差在今年2月中旬、5月底至6月中旬都曾達到100BP，期間Carry在負20-30BP左右。再往前，2014年、2015年利差出現(xiàn)超過100BP的時候，伴隨著更加明顯的負Carry，甚至達到負150BP。近一周以來，利差處于高位同時Carry為正，17日Carry甚至跳升至正100BP以上，較為罕見。

　　從勝率的角度，做窄基差互換是一個統(tǒng)計上贏面較大的交易。從盈虧比的角度，這筆交易又如何呢？

　　盈虧比中主要看基差互換利差可能下行的幅度及負Carry有多少?；罨Q利差實際是對未來中短期利率Shibor 3M與短期利率R007之間利差的估計，如果沒有特別悲觀的預期，兩者之間利差應該保持相對穩(wěn)定。2012年以來，Shibor 3M與R007之間的利差、基差互換利差均值都在75BP附近，說明市場對于3M-7D的資金利差定價就在75BP左右。2017年以來，資金利差均值走高至108BP，即便假設這樣的利差水平可以延續(xù)，目前近100BP的基差互換利差上行空間也非常有限了。況且，套息機制也會制約資金利差繼續(xù)上行。目前3M的Shibor利率和存單收益率聯(lián)動關系較強，若資金利差持續(xù)保持100BP以上，購買3M存單并用R007融資套息將會是不錯的選擇。從這個角度看，基差互換利差上行空間有限，再結合今年均值87BP來看，潛在下行空間或有10BP.

　　目前Carry為正，且處于很高水平，這主要是受17日FR007定盤利率影響。保守估計的話，假設負Carry是今年以來均值(-18BP)，攤到每個月是-1.5BP。而歷史上，基差互換利差超過100BP的情況通常不會持續(xù)超過1個月，那盈虧比簡單計算就是7比1，較為可觀。

　　此外，近年來，基準利率的市場化程度不斷加深，也有助于此交易策略的實施。

　　建倉方式以及建倉時點選擇將有助于加強策略有效性。由于1年Shibor 3M互換基準利率只重置4次，基差問題可能會對此交易產(chǎn)生重大影響。為了規(guī)避這點，可以考慮隔日分批建倉。日內(nèi)建倉時點，建議選擇基準利率定盤出來之后，選擇當期Carry較高的時候建倉。

　　總的來說，當前做窄基差互換利差，是一個勝率較高，同時盈虧比合適的交易。

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