市場人士指出，近期資金面超預(yù)期緊張，癥結(jié)仍是超儲率偏低，在低超儲率背景下，要保持流動性基本穩(wěn)定，有賴于央行精細化調(diào)控和適量的流動性支持。
資金面緊張依舊
面對依舊偏緊的流動性形勢，17日，央行繼續(xù)開展“填谷”操作。央行17日早間共開展1000億元逆回購操作，交易量較上一日減少1800億元；當日到期逆回購也減少至1000億元，央行此舉仍實現(xiàn)凈投放500億元，為連續(xù)第二日凈投放，凈投放額較上一日減少1300億元。
市場人士認為，央行逆回購及凈投放縮量，可能的考慮在于：其一，18日已進行了較大規(guī)模的流動性凈投放(1800億元)；其二，17日到期逆回購減少；其三，央行認為短期流動性供求壓力可控。8月稅期已在15日結(jié)束，這一天是近期資金面壓力最大的一天，從以往經(jīng)驗來看，稅期結(jié)束后，繳稅走款影響還會持續(xù)兩三日，目前已進入尾聲。
不過，17日資金市場緊張氣氛依舊較濃。交易員稱，早盤資金面繼續(xù)緊張，大行、股份行出資寥寥，隔夜資金難覓，中長期資金價格水漲船高，午后緊張態(tài)勢不改，直至尾盤大行融出增多，一些機構(gòu)勉強借平。
從回購利率走勢上看，昨日銀行間存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率短端漲勢放緩，長端繼續(xù)走高，隔夜回購利率持穩(wěn)在2.87%，代表性的7天回購利率則下行2.5BP至2.89%，21天品種繼續(xù)大漲23BP至4.51%。隔夜與7天利率幾近倒掛，凸顯出隔夜資金的緊俏。
資金面穩(wěn)定性面臨考驗
近期銀行體系流動性緊張程度超乎預(yù)期。從以往來看，8月資金面通常要稍好于7月，因7月繳稅壓力較大，8月財政存款則多會出現(xiàn)凈減少。連交易員也稱，8月繳稅規(guī)模要小于作為季度首月的7月，但這次繳稅給市場資金面造成了較大影響，最近幾日資金面幾乎是全天吃緊，個別機構(gòu)還出現(xiàn)了違約。這一情況表明，短期因素對流動性造成的邊際影響在加重，超儲率進一步下降可能是癥結(jié)所在。
據(jù)央行公布，截至6月末，金融機構(gòu)超額準備金率為1.4%，略高于3月末的1.3%，但仍處于歷史上較低水平。
超額準備金率下降與貨幣政策取向之間可能沒有必然聯(lián)系，但當前超儲率偏低也是事實。在流動性總量不足時，抵御邊際擾動的能力自然下降，各類因素對流動性的邊際影響則會放大。這種情況在去年以來已經(jīng)表現(xiàn)得比較明顯。
從已公布數(shù)據(jù)來看，雖然7月央行通過OMO凈投放4725億元，但當月財政存款新增1.16萬億元，遠超歷史季節(jié)性規(guī)律，外匯占款降幅繼續(xù)收窄，但尚未恢復(fù)增長，綜合考慮，7月末超儲率大概率已進一步下降，因而，即便8月繳稅量不大，也可能對資金面造成較大影響。
中信證券固收研究團隊認為，7月地方債發(fā)行繳款、繳稅因素，都是近期銀行超儲率下降的直接原因。往后看，在中性貨幣政策環(huán)境下，超儲率回升主要寄望于外匯占款恢復(fù)增長，隨著人民幣匯率預(yù)期改善，這種幾率在提升，但現(xiàn)階段超儲率或在低位持續(xù)一段時間。要維持流動性基本平穩(wěn)，仍需央行適度給予流動性支持，并提高精細化調(diào)控程度。8月、9月份央行OMO保持凈投放的可能性依然較大。
就短期而言，市場人士認為，隨著央行繼續(xù)“補水”及繳稅擾動消退，資金面將度過近期最緊的階段，但因下周到期量仍不小，資金面改善程度和貨幣市場利率回落空間暫時受限。
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