姜超:金融去杠桿是主因姜超宏觀債券研究微信公眾號今日發(fā)布研報認(rèn)為,本輪國內(nèi)利率上升的主要原因在于金融去杠桿。過去兩年,國內(nèi)房價大幅上漲,資產(chǎn)泡沫風(fēng)險上升,源于金融發(fā)展過度,以銀行為首的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)膨脹過快。因而從監(jiān)管層的角度,去杠桿的核心目標(biāo)是抑制貨幣超增。所以我們看到央行收緊了貨幣總閘門,今年大幅減少了貨幣投放,使得金融機(jī)構(gòu)超儲率降至1.3%的歷史低位,貨幣市場資金整體極度偏緊。而銀監(jiān)會收緊了金融市場融資的閘門,逐步落實(shí)銀行的同業(yè)負(fù)債不得超出其總負(fù)債1/3的嚴(yán)格約束。 同業(yè)存單利率飆升。在今年國內(nèi)利率上升的過程中,同業(yè)存單利率扮演了非常重要的角色。目前,銀行在金融市場的融資主要有兩大來源,一是央行,二是金融同業(yè)機(jī)構(gòu)。年初首先是央行大幅收緊了公開市場融資,逼迫銀行轉(zhuǎn)向主要靠金融市場向同業(yè)融資,在2、3月份的同業(yè)存單凈發(fā)行一度達(dá)到1萬億,需求激增使得股份銀行同業(yè)存單發(fā)行利率在4月份就迅速突破4.5%,遠(yuǎn)超去年末的2.8%。 同業(yè)存單發(fā)行萎縮。但是隨著同業(yè)存單利率的大幅飆升,尤其是在存單發(fā)行利率達(dá)到5%以后,已經(jīng)接近甚至超過銀行的5%左右的貸款利率,這意味著銀行的融資成本和貸款收益接近倒掛,其發(fā)行同業(yè)存單的動力大幅下降,再加上銀監(jiān)會對銀行發(fā)行同業(yè)融資工具的監(jiān)管加強(qiáng),使得4月份的同業(yè)存單凈發(fā)行降至1000億,而5月份的同業(yè)存單凈發(fā)行轉(zhuǎn)負(fù)至-3300億,這意味著銀行在金融市場也減少了融資。 銀行無米下鍋,房貸利率飆升。進(jìn)入6月份,全國多地的銀行突然傳出首套房貸利率升至基準(zhǔn)利率,甚至是上浮1.1倍、1.2倍,其核心原因在于銀行已經(jīng)無米下鍋。在去年,由于銀行可以在金融市場通過同業(yè)存單以2.8%的利率融資,所以在4.9%的貸款基準(zhǔn)利率下,即便是房貸利率打8折也有利可圖。到了今年1季度同業(yè)存單利率升至4.5%,所以銀行房貸利率開始打9折、95折以彌補(bǔ)成本上升。但是到了4、5月份以后,銀行的同業(yè)存單都發(fā)不出去了,銀行自己都沒錢了,拿什么去放房貸呢?
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