近來，網(wǎng)紅奶茶店已取代地產(chǎn)中介店成為街邊新開店鋪的主力，一些茶飲店所帶來的銷售神話成為小微創(chuàng)業(yè)者們的創(chuàng)富指南，網(wǎng)紅餐飲企業(yè)通過新品牌、新單品，以及雇人排隊(duì)的行為藝術(shù)營造了供不應(yīng)求的氣氛，靠口碑話題帶出潛在需求，互聯(lián)網(wǎng)公司的線上營銷套路被用到了線下，消費(fèi)者成為自愿把逛街變成“等茶”的狂熱粉絲。

　　在同樣套路的不同外殼下，投資者也易于暴露其普適、傾向性的行為，資本市場是市場規(guī)律發(fā)揮作用的地方，同樣反映著人性中的偏好和固有行為模式。隨著A股市場股票數(shù)量越來越多，A股上市公司的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變化，投資者的交易范圍、交易傾向隨著市場結(jié)構(gòu)而演化，從中可以感受到與實(shí)體企業(yè)經(jīng)營探索上的一些共通之處。

　　我們統(tǒng)計(jì)了表征大中盤上市公司的滬深300指數(shù)、表征中小盤上市公司的中證500指數(shù)，以及表征小盤股上市公司的中證1000指數(shù)，對(duì)照了它們的月度成交額數(shù)據(jù)以及在A股總成交額中的占比，可以明顯看出，自2014年12月新股發(fā)行提速后，中證800和中證1000以外的超小盤股(包括次新股、新股)的數(shù)量從700只增加到1400只，此類股票占市場成交的比例從不足10%增加到接近40%；但隨著2016年年中監(jiān)管層對(duì)借殼炒殼行為進(jìn)行規(guī)范，小盤股的市場流動(dòng)性開始持續(xù)下降，其中中證1000指數(shù)成分股的周成交額中位數(shù)從一年前(2016年6月27日當(dāng)周)的7.8億元跌落到目前的3億元，中證500指數(shù)成分股的周成交額中位數(shù)從7.7億元下降到4.6億元，與此同時(shí)，以滬深300為代表的大中盤股票成交卻日漸活躍(周成交額從12.17億元上升到12.53億元).

　　我們還發(fā)現(xiàn)，2016年年中的時(shí)候，滬深兩市超過一半的總成交額都來自于中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司的貢獻(xiàn)，只有不到17%的成交額來自于滬深300成分股。一年之后的今天，創(chuàng)業(yè)板指成分股的日成交額下降一半多，成交占比也從巔峰時(shí)的22%回落到17%，中證1000指數(shù)成分股的成交占比更是下降了15個(gè)百分點(diǎn)。從這些統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，在目前A股股票數(shù)量超過3200只，而市場資金沒有明顯增加的情況下，存量資金在單只股票尤其是小股票上的配置日漸分散，這使得沒有了新股和次新股標(biāo)簽的小市值股票，正面臨著日漸式微的交易流動(dòng)性。以2017年6月27日為例，我們注意到，全市場近一半的個(gè)股成交金額都在五千萬元以下，日均成交額2億元以上的個(gè)股不到500家，但其總成交額卻占到全市場成交額的60%以上。

　　另一方面，也可以看到，我們統(tǒng)計(jì)的過去一周成交金額排名前200位的個(gè)股，今年以來算術(shù)平均收益率達(dá)15.71%，遠(yuǎn)超各大主流寬基指數(shù)。這使我們意識(shí)到，在市場日益重視小盤股的流動(dòng)性問題之際，今年以來的“漂亮50”、白馬藍(lán)籌行情的背后，可能是投資者對(duì)于交易流動(dòng)性的被動(dòng)選擇：即由于小盤股流動(dòng)性下降，資金進(jìn)出較難，導(dǎo)致投資者不得不追尋一些容易進(jìn)出的個(gè)股作為戰(zhàn)術(shù)配置標(biāo)的，以確保投資組合在調(diào)整上的靈活度。而參考按照滬深300成分股成交占比的歷史趨勢來看，目前它們?cè)谑袌隹偝山活~中的占比還只是恢復(fù)到中樞水平，還未達(dá)到成交擁擠集中的地步。

　　在股票數(shù)量增加的時(shí)候，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于個(gè)股投資的選擇范圍可能正越來越有限——這感覺就像是街邊的奶茶店，貌似店面那么多，但你看到的門庭若市者和門可羅雀者，差別就是那么明顯。這個(gè)看似矛盾的現(xiàn)象背后，其實(shí)反映的也是企業(yè)或者上市公司內(nèi)在價(jià)值、盈利能力的分化。

　　例如，近年來我們經(jīng)常可以看見一些媒體面向大眾所做的一些歸納與分析，即考察上市公司的盈利水平來看，一個(gè)好公司的凈利潤可能抵得過幾百家小公司；另一方面，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給不會(huì)隨著證券化進(jìn)程而快速增加，這也是目前價(jià)值風(fēng)格引領(lǐng)投資風(fēng)潮的內(nèi)在邏輯之一。

　　從網(wǎng)紅飲品店的營銷策略談起，筆者觀察到，在資本市場上，有部分個(gè)股在一些套路的包裝下，以熱點(diǎn)題材和概念來吸引投資者眼球，通過欲語還休的信息披露手法或股價(jià)的大幅波動(dòng)等，來吸引“熱錢”涌入、跟風(fēng)，這的確是我們市場曾經(jīng)存在過的一種現(xiàn)象或曰投資套路。另一方面，通過自身的產(chǎn)品品質(zhì)獲得優(yōu)質(zhì)口碑，從而憑借口碑維持市場競爭力和堅(jiān)實(shí)的“護(hù)城河”，這是另一部分上市公司的光明大道。在小盤股流動(dòng)性日益明顯的背景下，如何選擇優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，選擇何種投資模式，同時(shí)怎樣使資源向具有內(nèi)在價(jià)值和優(yōu)良成長性的企業(yè)傾斜，這對(duì)于股票市場的各個(gè)參與主體，包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者，乃至上市公司、投機(jī)客而言，都是需要去深入思考、琢磨的重要問題。

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